财税重塑系列之四：财政的“后手”

核心观点

临近年中，财政政策效力已初步显现，但收入相比于预算目标仍有距离。核心观点包括：

• 收支目标完成情况：一般公共预算收入增速不及预算目标，但呈逐月改善态势；一般公共预算支出已超目标，进度创2020年以来新高。政府性基金收支收入进度较低，支出端接近预算目标。
• 政府融资节奏和结构：狭义赤字规模创历史同期新高，使用进度远高于近五年平均水平；广义赤字使用进度略快于狭义赤字。国债净融资进度创2015年以来同期新高，专项债发行进度偏缓。
• 增量政策预期：2025年广义财政收入缺口或约5500亿元，增量政策出台必要性暂时不强，但若收入完成情况不佳，或关税政策超预期，不排除人大常委会新增政府债额度。
• 下半年财政发力重点：专项债或成为下半年财政发力的重点，项目推进或将加速，土地储备专项债资金有望增长。超长期特别国债支持以旧换新资金下达已过半，或通过追加发行特别国债方式支持。新型政策性金融工具下半年或将落地，对投资端形成支撑。

关键数据和结论

• 一般公共预算：1-4月收入增速-0.4%，支出增速4.6%，支出进度31.5%。
• 政府性基金：1-4月收入进度20.1%，支出增速17.7%。
• 赤字使用：1-4月狭义赤字规模1.3万亿元，使用进度16.8%；广义赤字使用进度19%。
• 国债发行：1-5月普通国债净融资1.9万亿元，进度创2015年以来新高。
• 专项债：1-5月发行进度37.1%，土储专项债发行近1100亿元，自审自发试点省份发行占比72.7%。
• 特别国债：超长期特别国债已发行3630亿元，完成进度27.9%。
• 以旧换新：前5个月带动销售额1.1万亿元，中央财政已下达资金1620亿元。

风险提示

政策变动调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效。