地缘政治风险持续，贵金属高位震荡

核心观点：伊以冲突持续，贵金属高位震荡。6月中旬，伊以冲突导致的地缘政治风险成为短线市场关注焦点，期间关税进展对市场情绪影响暂时有限，美联储议息会议也未造成市场情绪的明显波动。上周初局势稍有缓和，但后期有升温迹象，美国袭击伊朗核设施后，市场仍认为是中东局部战争，除原油外其他资产反应有限。美联储议息会议维持基准利率不变，调低2025年GDP增长预期，调高通胀预期，下调明后两年降息次数预期，年内降息预期存在分歧，主流观点仍然认为降息两次，整体结果较预期略偏紧缩。总体而言，俄乌、伊朗等地缘政治风险加剧，突发袭击使避险情绪持续，但除原油外其他资产反应不显著；关税风险虽然不及4月初，但处于7月初之前的关键谈判阶段，不确定性风险有所升温。货币政策预期略偏紧缩。贵金属偏多思路，但不确定加剧短线波动风险。沪金主力合约关注780、776短线支撑，沪银主力合约关注8770一线得失。风险因素：伊以冲突局势进一步恶化，美联储货币政策预期变动。

宏观经济地缘风险影响：加剧经济趋弱风险。上周VIX指数有所上行，主要体现在原油ETF波动率指数上行，美股、黄金波动率指数没有非常显著的变化，仍位于偏低水平。美国6月纽约联储制造业指数明显走弱，美国制造业PMI指数也表现出同样的特征，2023年以来持续低位运行，并且周期性愈发不明显。下半年美国经济的担忧在于，国内制造业补库结束，需求受到价格高企、就业市场放缓等因素影响，导致需求走弱的风险。美国5月零售销售走弱，同比增速从上月5.2%回落至3.3%。美国5月新屋开工和营建许可回落。上周美债利率水平基本持稳，预计美债利率倾向于震荡略有下行，但由于未来两个月通胀情形依然不明朗，所以利率下行幅度有待观察。美联储6月议息会议维持基准利率不变，调低经济增长预期至1.4%，上调PCE物价指数至3.0%，上调失业率水平至4.5%。市场对美联储的降息预期仍在9月份，年内降息两次左右。美元指数低位反复震荡，美国经济表现依然偏弱，但地缘风险升温，使美元指数避险作用略有增强。

中国：6月份地产销售有进一步走弱迹象，二手房销售走弱迹象较为明显，新房销售也有所走弱。地产和制造业走弱需要基建投资对冲，所以三季度基建表现仍然较为关键。在中美关税暂缓到期之前，以及现有政策仍有余量的情况下，预计新的增量政策仍然需要等待。所以三季度地方债发行情况以及使用进度等需要观察，这影响基建投资增速表现。

贵金属持仓等：上周，黄金实物基金SPDR持仓量小幅增加，投资者对黄金ETF的关注度提升。上周，白银实物基金SLV持仓量小幅减少，PSLV持仓量增加。上周，COMEX黄金库存减少，自4月中旬以来持续减少。上期所库存小幅减少。上周，COMEX白银库存减少，上期所白银库存增加，随着白银价格上涨，吸引了更多参与者交仓的动作。

贵金属价格分析：上周前期金银比价先降后升，黄金价格冲高回落，与白银价格在周二晚间出现短期分歧，周三以后贵金属价格向下调整，比价有所回升，但COMEX金银比整体相对稳定在略高于90的水平。此轮伊以冲突，贵金属价格仅在上周前期出现短暂冲高，并且金银节奏并不一致。周六美国袭击伊朗核设施也并未引发避险情绪下的黄金价格走高，周一早间金银表现平淡。贵金属当前有畏高情绪，并且市场仍然认为伊以冲突是局部冲突，贵金属此轮上涨还不及2024年10月份以及2025年3月份中东局势紧张的阶段。在下半年美联储降息，美国债务风险仍存的情况下，当前对贵金属价格保持偏多思路，但贵金属对地缘风险的敏感度下降，使短线对贵金属价格保持谨慎，倾向于反复高位波动。