地缘政治风险持续，贵金属高位震荡

核心观点：伊以冲突持续，金银高位震荡-6月中旬，伊以冲突导致的地缘政治风险，成为短线市场关注焦点，期间关税进展对市场情绪影响暂时有限，美联储议息会议也未造成市场情绪的明显波动。-伊以冲突方面，上周初局势稍有缓和，主要因为伊朗核问题仍有谈判意愿，但随着大国撤侨，双方互相轰炸没有停止，以及美国和以色列意图摧毁伊朗的核设施，上周后期局势有升温迹象。美国考虑是否出手，特朗普同意打击伊朗但随后表示在两周内做出决定。-周六美国袭击伊朗三处核设施，表示完成了任务，伊朗核设施被完全摧毁，这显示美国没有进一步扩大事态的意愿，欧盟表示尽快促成和谈，接下来伊朗的反应至关重要，是否关闭霍尔木兹海峡，以及是否对美国在中东的资产进行打击。伊朗在这两方面出手之前，市场仍然认为是中东局部战争，所以周一早间除原油外，其他资产反应有限，贵金属没有显著走高。-上周美联储议息会议维持基准利率不变，调低2025年GDP增长预期，调高通胀预期，下调明后两年降息次数预期，年内降息预期存在分歧，主流观点仍然认为降息两次。整体结果较预期略偏紧缩。利好因素是年内降息预期没有进一步推迟，利空因素是联储内部分歧较大，存在不确定性。-总体而言，俄乌、伊朗等地缘政治风险加剧，突发袭击使避险情绪持续，但除原油外其他资产反应不显著；关税风险虽然不及4月初，但处于7月初之前的关键谈判阶段，不确定性风险有所升温。货币政策预期略偏紧缩。-贵金属偏多思路，但不确定加剧短线波动风险。沪金主力合约关注780、776短线支撑，沪银主力合约关注8770一线得失。-风险因素：伊以冲突局势进一步恶化，美联储货币政策预期变动。 宏观经济地缘风险影响，加剧经济趋弱风险 避险情绪升温，VIX指数上行上周VIX指数有所上行，主要体现在原油ETF波动率指数上行，美股、黄金波动率指数没有非常显著的变化，仍位于偏低水平。原油ETF波动率指数超过2025年4月即美国对外关税风险升温的阶段，也超过2024年10月，以色列和黎巴嫩真主党、也门胡塞武装冲突、以及以色列和伊朗局势紧张时，但不及2022年3月俄乌冲突持续的阶段。4数据来源：迈科期货，wind 美国6月纽约联储制造业指数明显走弱2025年6月美国纽约联储制造业指数为-16.0，前值-9.3，该指数单月波动较大，但自2023年持续持续偏弱运行。美国制造业PMI指数也表现出同样的特征，2023年以来持续低位运行，并且周期性愈发不明显。下半年美国经济的担忧在于，国内制造业补库结束，即由于关税风险提前备货结束，而需求受到价格高企、就业市场放缓等因素影响，导致需求走弱的风险，影响GDP增速表现。5数据来源：迈科期货，wind 美国5月零售销售走弱2025年5月，美国零售销售环比增长-0.9%，环比单月走弱并不能单独验证消费走弱的持续性，但零售销售同比增速从上月5.2%回落至3.3%，这和制造业PMI指数新订单分项表现基本一致。美国经济数据走弱从此前的经济景气指标逐步传导至实际经济数据表现。6数据来源：迈科期货，wind 美国5月新屋开工和营建许可回落2025年5月，美国新屋开工年化125.6万套，前值139.2万套，营建许可139.3万套，前值142.2万套。利率水平的持续高位，以及就业市场的逐步趋弱，影响了美国房地产市场表现。7数据来源：迈科期货，wind 上周美债利率水平基本持稳上周美债利率水平基本持稳，后续影响美债利率水平的主要是美联储货币政策预期，美国债务风险以及美国经济数据表现。预计美债利率倾向于震荡略有下行，但由于未来两个月通胀情形依然不明朗，所以利率下行幅度有待观察。8数据来源：迈科期货，wind 日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年2025-06-124.36003.90000.462025-06-204.38003.90000.48变动0.020.000.02日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月10Y-3M2025-06-124.364.46-0.12025-06-204.384.39-0.01变动0.02-0.070.09 美联储6月议息会议维持基准利率不变，调低经济增长预期，调高通胀预期美联储下调2025年GDP增长预期至1.4%，3月预期为1.7%，美联储上调PCE物价指数至3.0%，前值2.7%，上调失业率水平至4.5%。美联储主要基于关税风险对通胀影响不确定性的考虑。9数据来源：迈科期货，美联储官方网站 市场对美联储的降息预期市场预期美联储再次降息仍在9月份，年内降息两次左右。未来两个月美联储仍将综合考虑通胀情况以及美国经济表现，做出是否降息的决定。10数据来源：迈科期货，英为财情 美元指数低位反复震荡上周美元指数低位震荡，美国经济表现依然偏弱，但地缘风险升温，使美元指数避险作用略有增强，关税风险暂时关注度较弱，综合考虑美元指数未形成一致性预期。11数据来源：迈科期货，wind 中国：6月份地产销售有进一步走弱迹象2025年6月份，二手房销售走弱迹象较为明显，新房销售也有所走弱，但回落幅度不及二手房。此前公布的5月份70大中城市二手房价格指数环比走弱幅度加大，显示地产市场有再度走弱预期。地产和制造业走弱需要基建投资对冲，所以三季度基建表现仍然较为关键。在中美关税暂缓到期之前，以及现有政策仍有余量的情况下，预计新的增量政策仍然需要等待。所以三季度地方债发行情况以及使用进度等需要观察，这影响基建投资增速表现。12数据来源：迈科期货，wind 贵金属持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅增加上周，黄金实物基金SPDR持仓量为950.24吨，较前一周增加9.75吨，连续五周持续增加，投资者对黄金ETF的关注度提升。14数据来源：迈科期货，wind黄金实物基金持仓日期SPDR:黄金ETF:持有量(吨)变动(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)2025-6-20950.249.75437.762025-6-13940.496.28436.002025-6-6934.214.01433.682025-5-30930.207.74431.812025-5-23922.463.73434.742025-5-16918.73-19.21438.52 变动（吨）1.762.321.87-2.93-3.78-0.97 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅减少上周，白银实物基金SLV持仓量为14750.28吨，较前一周增加74.92吨，PSLV持仓量为5959.97吨，较上周增加15.60吨。15数据来源：迈科期货，wind白银实物基金持仓日变动日期SLV:白银ETF:持仓量(吨)变动（吨）PSLV:白银ETF:持仓量(吨)2025-6-2014750.2874.925959.972025-6-1314675.36-33.935944.372025-6-614709.29405.545903.912025-5-3014303.7586.255807.402025-5-2314217.50302.605807.402025-5-1613914.90-106.065807.40 变动（吨）15.6040.4696.510.000.000.00 上周，COMEX黄金库存减少上周，COMEX黄金库存为1168.67吨，较前一周减少6.72吨，自4月中旬以来持续减少。上期所库存小幅减少0.01吨至18.17吨。16数据来源：迈科期货，wind黄金库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)COMEX库存（吨）2025-6-2018.17-0.011168.672025-6-1318.180.331175.392025-6-617.850.601185.582025-5-3017.250.001206.482025-5-2317.250.011206.452025-5-1617.240.001210.58 变动（吨）-6.72-10.19-20.900.03-4.13-7.26 上周，COMEX白银库存减少上周，COMEX白银库存为15410.76吨，较前一周减少93.09吨。上期所白银库存为1230.23吨，较上周增加20.18吨，随着白银价格上涨，吸引了更多参与者交仓的动作。17数据来源：迈科期货，wind白银库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)2025-6-201230.2320.182025-6-131210.0692.122025-6-61117.9451.062025-5-301066.89106.242025-5-23960.6473.622025-5-16887.02-47.44 COMEX库存（吨）变动（吨）15410.76-93.0915503.85116.3315387.52-40.0615427.58-21.3715448.95-170.1015619.05-44.09 上周前期金银比价先降后升上周前期，黄金价格冲高回落，与白银价格在周二晚间出现短期分歧，周三以后贵金属价格向下调整，比价有所回升，但COMEX金银比整体相对稳定在略高于90的水平。此轮伊以冲突，贵金属价格仅在上周前期出现短暂冲高，并且金银节奏并不一致。周六美国袭击伊朗核设施也并未引发避险情绪下的黄金价格走高，周一早间金银表现平淡。贵金属当前有畏高情绪，并且市场仍然认为伊以冲突是局部冲突，贵金属此轮上涨还不及2024年10月份以及2025年3月份中东局势紧张的阶段。在下半年美联储降息，美国债务风险仍存的情况下，当前对贵金属价格保持偏多思路，但贵金属对地缘风险的敏感度下降，使短线对贵金属价格保持谨慎，倾向于反复高位波动。18数据来源：迈科期货，wind www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司