先声药业（02096）：达利雷克斯坦获批，睡眠治疗领域的创新

6,6357,614+/-%0.4114.76+/-%2.5721.810.2910.2612.2232.6428.443.3924.6921.16(10)245891125(%)分享性能财务报表来源：标普关键数据目标价格 (港元)收盘价（港元，截至6月27日）潜在的上涨 -/+ (%)市值（港元百万）6m平均每日值 (港元百万)52周价格区间（港币）BVPS (人民币)新瑞德6月24日10月24日2月25日YE 31 Dec (RMB) 2024 2025E 2026E 2027E收入（百万）归属于733.17 893.06 1,016 1,200的净利润父节点（mn）每股收益（稀释）净资产收益率（%）PE (x)PB (x)EV EBITDA (x)袁中平分析师SAC编号S0570520050001 yuanzhongping@htsc.com SFC编号BPK414+(86) 21 2897 2228李航分析师SAC编号S0570524120002lihang@htsc.comSFC编号BVN760+(86) 21 2897 2228评分（维持）：买入目标价格 (港元):14.65来源：公司公告，华泰研究估计戴文分析师SAC编号S0570516120002daiwen@htsc.comSFC编号BFI915+(86) 21 2897 2078 8,0085.1713.720.360.4113.0225.013.373.1521.18HSI 114.6511.003327,222101.205.08-13.362.808,94611.7018.210.4914.3521.162.9316.1506-25 盈利预测与估值本报告必须阅读，其中重要的披露和分析师认证位于报告的末尾。风险：新药市场渗透速度低于预期； pipelines 的进展令人失望。已知达尔瑞奥沙坦已获批，我们不再对研发成功率做出假设。基于扎实的推广成果，我们上调了核心创新药收入预测，同时因竞争加剧而下调了普通药收入预期。因此，我们将2025/2026/2027年的调整后净利润预测分别下调3/6/12%，至人民币11.7/13.0/14.8亿，2025–2027年CAGR为12%，EPS分别为人民币0.47/0.52/0.60。我们以28.24倍的2025年预期市盈率评估该股票，与iFind共识中同业平均市盈率持平，目标价为港币14.65（此前基于20.21倍2025年预期市盈率定为港币10.52）。维持买入评级。 来源：标普，华泰研究 来源：标普，华泰研究本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。 资产负债表来源：公司公告，华泰研究估计本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。损益表评估完整财务报表YE 31 Dec (RMBmn)收入销售成本毛利率销售和分销成本管理费用其他收入/支出财务成本-净关联公司利润分摊比例所得税前利润所得税费用少数股东权益/其他归属于母净利润折扣和摊销EBITDA每股收益（人民币，基本）YE 31 Dec (RMBmn)库存账户 & 应收账款现金及现金等价物其他流动资产总流动资产固定资产无形资产其他非流动资产总非流动资产总资产应付账款短期贷款其他负债总流动负债计息银行借款其他长期负债非流动负债合计股权准备金/其他项目股东权益少数股东权益总权益YE 31 Dec (x)PEPBEV EBITDA股息率(%)自由现金流收益率(%) 免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露HFHL不是美国金融业监管 autorité（“FINRA”）的会员公司，且HFHL的研究分析师没有在FINRA注册/获得研究分析师的资格。此处所载的观点、评估和预测仅反映发布时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处提到的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往业绩并不预示未来表现，未来回报并不保证，原始本金可能损失。华泰不保证本报告中信息的更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能，以口头或书面形式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。相关具体披露见本报告末尾。本报告的版权专有属于HFHL。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、转载、出版、引用或未经HFHL书面同意向任何其他人部分或全部再分发。若HFHL同意引用或分发，应在其许可范围内使用，并在分发前获得独立的当地法律建议以符合适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得对本报告原意有任何引用、删除或修改不一致的行为。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。我/我们，戴文，袁中平，李航，特此证明本报告中所表达的观点准确反映了分析师(s)对相关证券或发行人的个人看法；并且分析师(s)的任何部分报酬，现在或将来都不会，直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点相关。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对所述信息的准确性或完整性不作任何保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告信息严格保密，仅限接收者知晓。本报告专供HFHL、其客户及相关公司使用。任何其他人员仅因收到本报告，不得被视为公司的客户。本报告并非面向任何地区、国家或其他司法管辖区的机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，华泰可能违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。尽管华泰已尽一切努力确保此处包含的内容客观公正，但本报告中所述观点、结论和建议仅供参考，不应被视为任何证券或金融工具的买入或卖出要约或招揽，并且在任何此类要约或招揽可能非法的司法管辖区均不构成要约或招揽。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，亦未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，充分理解并使用本报告内容，本报告内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分配合伙投资收益或损失的任何形式均被视为无效。华泰及本报告的作者据其所知，对本文所述的证券或投资工具不存有法律所禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内，持有或交易本文所述公司的证券，并可能为本公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务或招揽业务。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应被视为未来回报的指引。华泰不承诺或保证任何未来回报将得以实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变动可能显著影响预测回报。 5 新加坡重要香港监管披露本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。重要美国监管披露美国• HFHL没有雇佣或关联任何为其研究覆盖范围内的任何公司或发行人的雇员担任官员。• 请参考HFHL网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅“重要的美国监管披露”.中国，香港在香港，该研究报告由HFHL编制和分发，HFHL受香港证券监管期货佣金并是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司，华泰证券有限公司是一家根据《中华人民共和国公司法》组建的股份有限公司，在中国公司名称下为“华泰证券股份有限公司”，责任有限。本研究报告仅限香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。本在香港的研究报告的接收者可就与本报告有关或由此产生的任何事宜联系HFHL。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，可交易包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约在内的资本市场产品，并在《金融顾问法》下作为免税金融顾问，就投资产品提供建议，包括通过发行或颁布研究报告或研究分析。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，华泰SG可以按照华泰集团各外国附属公司产生的信息/研究。本报告仅限合格投资者、专业投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您是无意接收者，请立即通知并直接将本报告退回华泰SG。新加坡接收本报告的人应就与所分发信息相关的事宜，联系您的华泰SG关系经理或账户经理。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时以主要责任人或代理人的身份向客户买卖公司证券/工具，包括华泰证券研究所覆盖的公司股票和债务（包括衍生品）。• 戴文、袁中平、李杭及其关联方不担任本研究报告所述标的证券或发行人的职务、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告所述标的证券或发行人没有任何财务关系。根据这些披露的目的，\"关联方\"一词包括FINRA根据定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。在美国，此研究报告仅分发予符合美国监管要求的机构投资者，由华泰证券（美国）有限公司发行，该公司是一家注册的证券商及 FINRA 会员。华泰证券（美国）有限公司根据1934年美国证券交易法案第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格，可能并非华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受 FINRA 关于与目标公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望交易其中所述任何证券的人员，应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司(如适用)，以及/或其高级管理人员、董事和员工，可在适用法律允许的范围内，在任何本报告(或任何相关投资)中提到的任何证券(或投资)中持有头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券(或投资)。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制了美国个人投资特定公司的能力，这些公司现被美国财政部海外资产控制办公室（“ OFAC”）称为中国军工复合体公司（“ CMIC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国境内任何管辖区（包括外国分支机构）的法律组建的实体，或位于美国的任何个人，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资于任何形式的CMIC的公开交易证券或其衍生证券，并将其作为投资机会。对于受美国总统行政命令约束的主题公司任何证券相关交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者均不应承担因使用本报告中包含的信息而导致的任何法律后果的责任。 6 华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师认证一起阅读。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券有限公司 保留所有权利华泰证券有限公司南京股票评级定义投资评级指南53/F, 中环中心, 皇后大道中段, 中环, 香港 Tel: +852 3658 6000