通信：AI算力的钟摆：轮回与节奏

事件：本周英伟达股价创历史新高，市值再成全球第一。截至周五收盘股价达157.8美元，周涨幅达9.7%，市值逼近3.85万亿美元；同时带动国内算力板块上涨，其中新易盛、中际旭创本周涨幅分别为12%、6.9%。我们认为，资本市场再次聚焦AI，不仅是对英伟达的看好，更是对算力产业长期前景的再次投票。 【AI产业实质：长周期技术革命而非“主题炒作”】 今年以来，AI对于各企业的作用已愈发清晰。无论是用户数、AI对企业营收贡献还是技术突破均表明，AI正从“想象空间”逐步走向“生产力工具”兑现阶段，目前已实质性跨越概念验证阶段，正沿着清晰的产业化路径纵深发展：海外四大CSP厂商以及英伟达业绩仍保持高增速，其中部分厂商云业务已逐步开始业绩兑现。如25Q1AWS云业务、谷歌云业务营收分别同比增长17%、28%。同时海外算力需求带动国内光通信厂商如中际旭创、新易盛等25Q1业绩激增。 【算力的钟摆——海外算力景气领跑上行】 根据Light Counting数据，24年400G、800G光模块需求量已超过供应量一倍，需求激增已对供应链造成压力，且其上游光芯片产业由于稀缺性、技术壁垒、产能不足等约束已形成供应不足的局面： 供给侧：上游光器件等面临供需失衡局面。作为光通信产业链的核心环节之一，光芯片、光器件性能直接决定光模块的传输速率，而其具有技术要求高、工艺流程复杂，存在研发周期长、投入大、风险高等特点，具有较高的进入壁垒 。目前部分光芯片供需缺口持续扩大 ：如Lumentum等光器件龙头在FY25Q3业绩说明会上明确表示其EML、CW光源等光器件产品供应紧张，产能在接下来几个季度中无法满足需求；Coherent也强调将扩充产能以解决EML与CW需求日益增长的问题。 头部厂商稀缺，龙头在缺货情况下更具优势。目前光器件市场中，国际厂商主要供应商如Broadcom、Ciena和Lumentum等占据了高规格光芯片的主要市场，且其技术规格仍在不断提升中，国内厂商需具备技术先发优势等抢占市场份额。以EML与CW芯片为例，EML目前仅有几家头部厂商如光迅科技等拥有100G EML芯片制造能力，CW大功率光源也仅有源杰科技、仕佳光子等少数厂商布局。当相关器件严重缺货时，这些头部企业将具有显著竞争优势。 需求侧：用户付费意愿激增验证商业化模型，算力建设继续加快进度。从用户数看，根据Demand Sage数据，Chat GPT周活跃用户已从今年2月的4亿提升到4月的8亿，仅两月周活用户实现翻倍。从付费意愿看，GPT付费订阅用户已从1500万增加到超2500万。 我们认为用户对于AI的付费意愿已开始逐步增加，头部厂商如Open AI或将逐步实现盈利。从B端应用看，云厂商等算力建设加快进度，谁有更先进的计算集群，谁就可能吸引更多客户；从C端应用看，下游CSP厂商等通过在其业务生态中集成AI构建护城河吸引客户并实现降本增效。 【算力的钟摆——国内算力的跟进】 25年初DeepSeek将国内算力预期推向高位，此后因多重原因，预期有所回落。5月份，随着海外云厂商资本开支超预期，海外链在关税利空冲击后率先反弹，新易盛、胜宏科技等标的率先创出历史新高，吸引了市场人气。站在当前时点，从基本面上看，国内算力链预期回暖尚需资本开支、产能供给、创新突破等催化，但股价上可能跟随海外链，领先基本面出现回暖，优先关注国产算力设备（GPU、光模块、交换机、服务器等产业链）及IDC基础设施。 【A股算力产业链：稀缺的真成长板块】 海外算力产业链对应到A股，我们认为目前相关标的仍处于“周期股”定价逻辑中，估值多为低PE的传统方式，尽管当前业绩强劲，但市场一直在担心其业绩可见度问题。以中际旭创和新易盛为例，26年市场一致预期PE仅分别为15倍与16倍。而未来随着AI商业化的持续落地，算力产业趋势有望成为上一轮云计算的黄金十年的强化版，A股AI主线中的优秀企业估值体系有望向成长股切换。市场对其估值锚将从“下个季度盈利是否超预期”转向“未来3-5年复合增长”。 综上，我们认为海外算力复苏趋势已经较为显著，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 1.投资策略：AI算力的钟摆：轮回与节奏 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周市场再次聚焦AI投资，英伟达于本周股价创历史新高，市值再成全球第一。截至周五收盘股价达157.8美元，周涨幅达9.7%，市值逼近3.85万亿美元；带动国内算力板块上涨，其中新易盛、中际旭创本周涨幅分别为12%、6.9%。同时周五Open AI宣布租用谷歌TPU芯片，提振市场对于谷歌芯片性能及业绩信心，周五谷歌涨近3%。 我们认为，未来随着AI商业化的持续落地，算力产业趋势有望成为上一轮云计算的黄金十年的强化版，A股AI主线中的优秀企业估值体系有望向成长股切换。市场对其估值锚将从“下个季度盈利是否超预期”转向“未来3-5年复合增长”。 我们认为海外算力复苏趋势已经较为显著，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 2.行情回顾：通信板块上涨，区块链指数表现最优 本周（2025年6月23日-2025年6月27日）上证综指收于3424.23点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综>中小综指>万得全A(除金融，石油石化)>万得全>沪深300>上证综指。通信板块上涨，表现优于上证综指。 图表1：通信板块上涨，细分板块中区块链指数表现最优 从细分行业指数看，区块链、移动互联、通信设备、云计算分别上涨15.5%、10.4%、8.6%、8.4%，表现优于通信行业平均水平；物联网、光通信、卫星通信导航、量子通信分别上涨6.9%、6.3%、6.1%、5.3%，表现劣于通信行业平均水平；运营商下跌1.5%。 本周受益于互联金融概念，天利科技上涨58%，领涨版块。受益于军工概念，中光防雷上涨47%；受益于数字货币概念，恒宝股份上涨30%；受益于互联金融概念，海联金汇上涨26%；受益于互联金融概念，银之杰上涨20%。 图表2：本周天利科技领涨通信行业 3.周专题：AI算力的钟摆：轮回与节奏 事件：本周英伟达股价创历史新高，市值再成全球第一。截至周五收盘股价达157.8美元，周涨幅达9.7%，市值逼近3.85万亿美元；同时带动国内算力板块上涨，其中新易盛、中际旭创本周涨幅分别为12%、6.9%。我们认为，资本市场再次聚焦AI，不仅是对英伟达的看好，更是对算力产业长期前景的再次投票。 【AI产业实质：长周期技术革命而非“主题炒作”】 今年以来，AI对于各企业的作用已愈发清晰。无论是用户数、AI对企业营收贡献还是技术突破均表明，AI正从“想象空间”逐步走向“生产力工具”兑现阶段，目前已实质性跨越概念验证阶段，正沿着清晰的产业化路径纵深发展：海外四大CSP厂商以及英伟达业绩仍保持高增速，其中部分厂商云业务已逐步开始业绩兑现。如25Q1AWS云业务、谷歌云业务营收分别同比增长17%、28%。同时海外算力需求带动国内光通信厂商如中际旭创、新易盛等25Q1业绩激增。 【算力见顶？需求量远大于供应量】 根据Light Counting数据，24年400G、800G光模块需求量已超过供应量一倍，需求激增已对供应链造成压力，且其上游光芯片产业由于稀缺性、技术壁垒、产能不足等约束已形成供应不足的局面： 供给侧：上游光器件等面临供需失衡局面。作为光通信产业链的核心环节之一，光芯片、光器件性能直接决定光模块的传输速率，而其具有技术要求高、工艺流程复杂，存在研发周期长、投入大、风险高等特点，具有较高的进入壁垒。目前部分光芯片供需缺口持续扩大：如Lumentum等光器件龙头在FY25Q3业绩说明会上明确表示其EML、CW光源等光器件产品供应紧张，产能在接下来几个季度中无法满足需求；Coherent也强调将扩充产能以解决EML与CW需求日益增长的问题。 头部厂商稀缺，龙头在缺货情况下更具优势。目前光器件市场中，国际厂商主要供应商如Broadcom、Ciena和Lumentum等占据了高规格光芯片的主要市场，且其技术规格仍在不断提升中，国内厂商需具备技术先发优势等抢占市场份额。以EML与CW芯片为例，EML目前仅有几家头部厂商如光迅科技等拥有100G EML芯片制造能力，CW大功率光源也仅有源杰科技、仕佳光子等少数厂商布局。当相关器件严重缺货时，这些头部企业将具有显著竞争优势。 需求侧：用户付费意愿激增验证商业化模型，算力建设继续加快进度。从用户数看，根据Demand Sage数据，Chat GPT周活跃用户已从今年2月的4亿提升到4月的8亿，仅两月周活用户实现翻倍。从付费意愿看，GPT付费订阅用户已从1500万增加到超2500万。 我们认为用户对于AI的付费意愿已开始逐步增加，头部厂商如Open AI或将逐步实现盈利。从B端应用看，云厂商等算力建设加快进度，谁有更先进的计算集群，谁就可能吸引更多客户；从C端应用看，下游CSP厂商等通过在其业务生态中集成AI构建护城河吸引客户并实现降本增效。 【算力的钟摆——国内算力的跟进】 25年初DeepSeek将国内算力预期推向高位，此后因多重原因，预期有所回落。5月份，随着海外云厂商资本开支超预期，海外链在关税利空冲击后率先反弹，新易盛、胜宏科技等标的率先创出历史新高，吸引了市场人气。站在当前时点，从基本面上看，国内算力链预期回暖尚需资本开支、产能供给、创新突破等催化，但股价上可能跟随海外链，领先基本面出现回暖，优先关注国产算力设备（GPU、光模块、交换机、服务器等产业链）及IDC基础设施。 【A股算力产业链：稀缺的真成长板块】 海外算力产业链对应到A股，我们认为目前相关标的仍处于“周期股”定价逻辑中，估值多为低PE的传统方式，尽管当前业绩强劲，但市场一直在担心其业绩可见度问题。以中际旭创和新易盛为例，26年市场一致预期PE仅分别为15倍与16倍。而未来随着AI商业化的持续落地，算力产业趋势有望成为上一轮云计算的黄金十年的强化版，A股AI主线中的优秀企业估值体系有望向成长股切换。市场对其估值锚将从“下个季度盈利是否超预期”转向“未来3-5年复合