通信行业周报：AI算力的波动与成长

本周光模块以及算力板块出现较大回调，市场情绪下行。我们认为，本周波动短期看主要受美国衰退预期情绪影响，叠加市场对于英伟达B卡推迟的担忧，形成了一定的共振，短期跌幅较大。但从北美大厂当期capex及指引观测，AIGC景气趋势仍在加速，重视ai算力回调机遇，光模块仍是首选。AI行业发展趋势不变，对于本周的回调可以从宏观、中观、微观三大层级进行解读： 宏观层面：降息交易衰退+大选： 降息预期下的“衰退交易”：伴随美国整体经济和CPI通胀数据走弱，叠加鲍威尔“鸽派”发言（鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示降息最早可能在9月会议上发生），市场对9月份降息的预期进一步提升，由此也引发“衰退降息”和“预防降息”的讨论，但是在PMI等数据公布后美债利率回落、美股回调等情况均指向“衰退交易”，而历史上一般降息都伴随经济走弱和失业率提升，市场悲观情绪进一步放大，对整体股市投资风格造成影响，以英伟达为首的海外科技大盘股集体回调。 美国总统大选下的“特朗普交易”：特朗普遇刺后总统胜选呼声加强，“特朗普交易”加速，其本质是交易加征关税和科技制裁，特朗普在首届任期内发起对中国的贸易战并提高关税，此次选举中也表示要对中国增加60%的关税，引发A股对出海企业利润受损的担忧。我们认为，光通信龙头企业均已经前瞻性地在泰国进行产能布局，通过产能转移一定程度上规避贸易战和关税的负面影响，进行风险隔离，且在2018年时也出现对电子类产品加收关税，相关企业对此有一定应对经验。 中观层面：各大云厂算力CAPEX依旧高企，但英伟达B系列突发延期。 近几周各大云厂商陆续发布财报，从北美云厂商capex及未来指引来看，景气趋势仍在加速，capex向算力侧倾斜显著： 亚马逊：24Q2资本开支176.2亿美元，同比增长53.8%，环比增长18.1%；同时公司指引，鉴于来自AWS客户的需求强劲增长（其中大多包含生成式AI组件），下半年公司资本支出将持续增加，且capex大部分是用于支持技术基础设施建设，特别是用于支持AWS业务增长的投入；此外，公司在法说会强调投资AI回报强劲，未来也将着眼长远、坚定投资AI算力。 谷歌：24Q2谷歌云收入103.5亿美元，同比+28.9%，高于一致预期102亿美元，增速接近30%，谷歌云在拥抱AI后整体增速重回上升通道；谷歌24Q2资本支出132亿美元，同比大幅增长91.43%，环比+9.8%，下季度capex不低于120亿美元，公司表示对于AI投资不足的风险远远大于过度投资的风险；此外公司表示将于2025年初在Google Cloud部署英伟达下一代b系列GPU。 微软：截至24Q2资本开支为190亿美元，较上一季度的140亿美元提升35.71%（资本支出以法说会口径为准）。资本开支仍向AI倾斜，财报明确指出，资本开支技术全部由云产品和算力投资构成，其中一半用于基础设施需求，另外一半用于服务器购置；资本开支指引增加，公司明确指引鉴于云和人工智能需求，资本支出将逐季增加。 Meta：截至24Q4资本开支为85亿美元，较上一季度的67亿美元提升26.87%（资本支出以法说会口径为准）；资本开支仍向AI倾斜，大量投资基础设置以提供算力支持，增强用户体验；上调资本开支指 引，预计24年全年资本支出370-400亿美元，此前口径为350-400亿美元，下限有所上调。 本周的另一事件是英伟达B系列的推迟，据Aletheia Capital及美国科技网站Thinkcomputers报道，由于设计缺陷，英伟达下一代Blackwell架构系列AI旗舰芯片GB200的出货时间，将被推迟至少三个月。我们认为，英伟达新品的推迟对市场造成了担忧情绪，短期内仍将以H100替代B系列产品，但“推迟”并非“取消”，市场需求仍在，担忧情绪释放后，市场仍将从供需逻辑看待英伟达作为算力龙头的可持续性。 微观层面：高低切和持仓结构。 资金面“高低切”：市场整体资金体量有限，光通信行业主升浪接近两年，高位担忧情绪在前两条影响下逐步蔓延，国内市场“高切低”趋势形成，一部分资金流向AI题材外，另有一部分资金或流向题材内补涨个股。我们认为，降息落地后情绪趋稳，绩优科技股有望率先获资金青睐，AI景气度高企，Q3光模块行业需求溢出情况下，有望出现龙头领衔、二三线业绩相继释放的情况。 持仓比例的变化依托于AI的叙事：科技产业的完整叙事往往按照“技术突破-爆款应用诞生-需求上扬-产业景气度高涨”的顺序进行，目前AI叙事正处于海外科技巨头在算力军备竞赛、国内积极追赶走海外映射逻辑的阶段，全球范围内AI爆款应用尚未诞生，仍处于海外技术突破期。我们认为，AI叙事对投资范式的影响可以体现在持仓比例上，当AI叙事出于关键转折期时，持仓比例往往上调，而目前AI下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍停留在早期阶段，短期来看，持仓比例的暂时性下降（或转向红利金进行防御）也属正常，而长期视角下，只要AI叙事不停滞、产业发展会按照规律持续进行，由此带来的光模块景气度终将回归。 建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 1.投资策略：AI成长中的波动 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 本周光模块行情经历较大波动，主要受到海外市场动态尤其是美股回调的影响。短期内，美股回调的原因从宏观层面看，主要源于北美降息导致市场交易经济衰退，引起市场担忧情绪；从微观层面看，英伟达B系列产品的推迟进一步加剧市场不安情绪，引起国内光通信热度降低的连锁反应。但长期看，在全球AIGC蓬勃发展的背景下，光模块基本面并不改变。从需求侧看，随着全球云计算服务的扩展、AI算力军备竞赛持续进行，推动光模块需求保持增长，光模块交付持续紧张，头部算力芯片供应厂商的客户需求均明显上修且出现一定溢出。从供给侧看，头部厂商不断加码资本支出，一方面促进研发投入增加，带动技术升级、进一步刺激市场需求；另一方面助力基础设施扩建升级，提升生产效率并降低单位成本，使头部厂商持续享有较高的议价能力和盈利能力。基于此，我们依旧重点推荐以AI算力为主的方向，同时建议关注龙头超跌机遇及高边际变化品种。 2.行情回顾：通信板块上涨，卫星通信导航表现最优 本周（2024年7月29日-2024年8月2日）上证综指收于2905.34点。各行情指标从好到坏依次为：中小板综>万得全A>万得全A（除金融，石油石化）>创业板综>上证综指>沪深300。通信板块上涨，表现优于上证综指。 图表1：通信板块上涨，细分板块中卫星通信导航表现相对最优 从细分行业指数看，卫星通信导航、移动互联、物联网、云计算、量子通信、区块链、通信设备分别上涨9.8%、4.0%、3.0%、2.8%、2.6%、2.40%、2.34%，表现优于通信行业平均水平；运营商上涨0.6%，光通信下跌1.0%，表现劣于通信行业平均水平。 本周，受益低空经济、时空大数据概念，航宇微上涨39.96%，领涨版块。受益DRG/DIP概念，思创医惠上涨26.09%；受益半导体概念，盈方微上涨25.12%；受益RSC、国企改革、互联金融概念，天利科技上涨17.70%；受益低空经济、时空大数据、央企改革概念，中国卫星上涨17.06%。 图表2：本周航宇微领涨通信行业 3.周专题：AI成长中的波动 本周光模块以及算力板块出现较大回调，市场情绪下行。我们认为，本周波动短期看主要受美股回调情绪影响，叠加市场对于英伟达B卡推迟的担忧，但是供给短缺并非利空，从北美大厂当期capex及指引观测，AIGC景气趋势仍在加速，重视ai算力回调机遇，光模块仍是首选。AI行业发展趋势不变，对于本周的回调可以从宏观、中观、微观三大层级进行解读： 宏观层面：降息交易衰退+大选： 降息预期下的“衰退交易”：伴随美国整体经济和CPI通胀数据走弱，叠加鲍威尔“鸽派”发言（鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示降息最早可能在9月会议上发生），市场对9月份降息的预期进一步提升，由此也引发“衰退降息”和“预防降息”的讨论，但是在PMI等数据公布后美债利率回落、美股回调等情况均指向“衰退交易”，而历史上一般降息都伴随经济走弱和失业率提升，市场悲观情绪进一步放大，对整体股市投资风格造成影响，以英伟达为首的海外科技大盘股集体回调。 美国总统大选下的“特朗普交易”：特朗普遇刺后总统胜选呼声加强，“特朗普交易”加速，其本质是交易加征关税和科技制裁，特朗普在首届任期内发起对中国的贸易战并提高关税，此次选举中也表示要对中国增加60%的关税，引发A股对出海企业利润受损的担忧。我们认为，光通信龙头企业均已经前瞻性的在泰国进行产能布局，通过产能转移一定程度上规避贸易战和关税的负面影响，进行风险隔离，且在2018年时也出现对电子类产品加收关税的情况，相关企业对此有一定应对经验。 中观层面：各大云厂算力CAPEX依旧高企。 近几周各大云厂商陆续发布财报，从北美云厂商capex及未来指引来看，景气趋势仍在加速，capex向算力侧倾斜显著： 亚马逊：24Q2资本开支176.2亿美元，同比增长53.8%，环比增长18.1%；同时公司指引，鉴于来自AWS客户的需求强劲增长（其中大多包含生成式AI组件），下半年公司资本支出将持续增加，且capex大部分是用于支持技术基础设施建设，特别是用于支持AWS业务增长的投入；此外，公司在法说会强调投资AI回报强劲，未来也将着眼长远、坚定投资AI算力。 谷歌：24Q2谷歌云收入103.5亿美元，同比+28.9%，高于一致预期102亿美元，增速接近30%，谷歌云在拥抱AI后整体增速重回上升通道；谷歌24Q2资本支出132亿美元，同比大幅增长91.43%，环比+9.8%，下季度capex不低于120亿美元，公司表示对于AI投资不足的风险远远大于过度投资的风险；此外公司表示将于2025年初在Google Cloud部署英伟达下一代b系列gpu。 微软：截至24Q2资本开支为190亿美元，较上一季度的140亿美元提升35.71%（资本支出以法说会口径为准）。资本开支仍向AI倾斜，财报明确指出，资本开支技术全部由云产品和算力投资构成，其中一半用于基础设施需求，另外一半用于服务器购置；资本开支指引增加，公司明确指引鉴于云和人工智能需求，资本支出将逐季增加。 Meta：截至24Q4资本开支为85亿美元，较上一季度的67亿美元提升26.87%（资本支出以法说会口径为准）；资本开支仍向AI倾斜，大量投资基础设置以提供算力支持，增