运达股份：陆风盈利弹性大，两海业务贡献增量

风电行业景气度与需求分析

• 国内外景气度：2025年国内风电市场景气度高，陆风预计装机100GW，海风预计翻倍增长；海外市场欧洲增速约30%，全球除中国外增速约16%。中长期看，中国风电需求持续性强，新型电力系统建设方案将提升消纳能力。
• 价格周期与招标变化：风机价格2024年10月结束通缩周期，国电投招标价反弹12%；价格下滑主因是大型化降本和激烈竞争，反弹因质量事故频发促使反内卷，招标量增速超70%反映需求旺盛。
• 海风与海外市场潜力：2025年海风市场增长确定，2024年限制性因素已解决，广东、江苏等地项目一季度开始打桩；中长期看，2025年海风装机12GW，2026年15GW，深远海发展将缓解消纳问题，漂浮式风机预计2028-2029年放量。海外市场欧洲补贴力度大，新兴市场增速较慢；中国风机企业将先在亚洲、中东、非洲获份额，2026-2027年或获欧洲订单。

运达股份公司概况

• 历史沿革与股东背景：前身为浙江机电设计研究院风电所，有50年研发历史，2019年市占率6%，2024年提升至13%位列国内第四；第一大股东为浙江省机电集团，国企背景资金实力强，定增均由股东全额认购。
• 业务构成与业绩表现：核心业务为风机制造，近年增速稳定（3%-4%），2022年净利润约6亿元，2023-2024年因抢装结束价格下滑利润下降。
• 股价历史与当前位置：股价与风机招标价格趋同，2021年左右因多因素上涨，后随价格下滑持续下行，目前处于近四五年的底部区间。

公司竞争优势与业务拓展

• 研发与成本控制：50多年研发积累，全自主产权，年研发费用率约3%，机型覆盖陆上6-10MW、海上9-16MW平台；通过自制叶片、双轴承设计等降本，预计自供比例提升将提高毛利率。
• 海风与海外拓展：浙江市场拿单能力强，大连设海风总装基地，2025年海风业务从0到1，中标多个项目；海外订单连续两年翻倍，集中于中东、北非，计划在巴西、沙特建厂。
• 电站与EPC开发：在手电站少，推进电站滚动开发及EPC业务，2024年中标70亿元，在线容量超1GW，后续有望持续贡献业绩。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测数据：2026年营收单价上升，毛利率提升1个点，归母净利润可能达10亿或更高，当前估值便宜。
• 投资结论：股价处于明显底部，风机是风电最具弹性环节，运达是风机公司中较优秀的重点关注标的。