国金电新运达股份深度风机景气上行趋势渐近两海业务打开向上空间

报告背景：我们在此前2025年风电年度策略中提出，重点推荐在需求高增明确背景下，整机、两海、大兆瓦这三条盈利弹性较强的主线。 其中整机环节作为我们2025年风电板块首推的环节，其主要受益逻辑在于国内中标价格企稳探涨以及两海业务放量带来的盈利修复。 为什么选择运达股份：相比于国内其他整机头部企业，公司整机 【国金电新】运达股份深度：风机景气上行趋势渐近，两海业务打开向上空间 报告背景：我们在此前2025年风电年度策略中提出，重点推荐在需求高增明确背景下，整机、两海、大兆瓦这三条盈利弹性较强的主线。 其中整机环节作为我们2025年风电板块首推的环节，其主要受益逻辑在于国内中标价格企稳探涨以及两海业务放量带来的盈利修复。 为什么选择运达股份：相比于国内其他整机头部企业，公司整机收入占比相对较高、净利率相对较低，因此我们判断在风机招标价格企稳回升、订单结构优化（出口及海风）的合力驱动下，公司有望呈现较强的盈利改善弹性与业绩增长持续性。 #国内：陆风招标量高增、价格企稳探涨、盈利有望改善。 我们预计25年国内陆风吊装规模100GW，同比+35%。 24年陆风风机投标价格止跌企稳，全年5-8MW主流机型中标均价约1500-1600元/kW，同比基本持平。 成本端，整机企业每年均会通过技术优化减重以及供应商议价实现降本，25年有望仍然延续这一趋势。 #海外：订单放量、收入结构改善有望贡献盈利弹性。 公司2024年新签海外订单超3GW，同比实现翻倍以上增长，且新签订单大多与海外开发商直接签约，订单毛利率较国内高3-5pct。 海外订单交付周期大约在2-3年，预计2025年起公司新签订单逐步交付，有望贡献一定盈利弹性。 #海上：立足浙江、放眼全国、中长期有望贡献业绩增量。 公司海风起步较晚，项目业绩相对其他头部企业较少，借助控股股东资源以及产业布局，公司在浙江、辽宁逐步建立区域优势，随着“十五五”浙江、辽宁海风需求释放，海风业务有望贡献新的业绩增长点。 投资建议：预计24-26年公司实现归母净利润4.4亿/8.8亿/10.7亿元，同比+6%/+100%/+22%，考虑到公司营收结构对涨价敏感度更高，以及两海业务占比有望提升，给予2025年15XPE，目标价18.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 深度报告链接：