2025年A股中报前瞻：哪些行业高频景气正在改善？

曹柳龙S0800525010001caoliulong@research.xbmail.com.cnmiaoyining@research.xbmail.com.cnjinke@research.xbmail.com.cn证券研究报告2025年06月28日 分析师13817664054联系人缪一宁19921876895金科15047249819 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录引言.........................................................................................................................................3一、中报季业绩重要性提升，但投资者缺少业绩追踪抓手....................................................3二、西部策略高频景气数据库，可解决业绩高频追踪难题....................................................4三、哪些行业高频景气改善？................................................................................................6四、哪些行业景气改善且弹性高/位置低................................................................................8五、风险提示.........................................................................................................................9图表目录图1：中报业绩预告集中在7.10-7.15几天内发布...................................................................3图2：24年中报业绩预告增速和实际数据有一定偏差.............................................................3图3：分析师预期增速在年内会反复修正................................................................................4图4：24Q2各行业分析师预期增速普遍下修..........................................................................4图5：西部策略中观景气数据库...............................................................................................5图6：煤炭行业景气指数与行业营收.......................................................................................5图7：化工行业景气指数与行业营收.......................................................................................5图8：煤炭行业景气指数与行业相对走势................................................................................6图9：汽车行业景气指数与行业相对走势................................................................................6图10：中观景气变化与行业弹性（一级行业）.......................................................................9图11：中观景气变化与行业弹性（二级行业）.......................................................................9图12：中观景气变化与行业位置（一级行业）.......................................................................9图13：中观景气变化与行业位置（二级行业）.......................................................................9表1：一级行业景气指数变化..................................................................................................7表2：二级行业景气指数变化..................................................................................................8 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明引言中报季业绩重要性明显提升，但业绩预告和分析师一致预期等传统跟踪方式有局限性，投资者缺少能够准确追踪业绩的抓手。西部策略高频景气数据库跟踪900+中观指标，覆盖160+一/二级行业，可解决业绩高频追踪难题。一、中报季业绩重要性提升，但投资者缺少业绩追踪抓手7-8月临近中报季，业绩的重要性明显提升，但传统的追踪业绩的手段均存在一定局限性，投资者缺少能够准确追踪业绩的抓手——（1） 业绩预告：很多投资者往往基于业绩预告来把握行业景气，但业绩预告存在2个明显的局限性：一是滞后性，7月10号以后才会大量披露，二是由于主板公司亏损/扭亏/盈利巨幅波动的公司强制披露的规则，各行业业绩预告数据与实际财报数据有一定偏差；（2） 分析师一致预期：部分投资者会退而求其次，基于分析师盈利一致预期来把握行业景气，但分析师盈利预年内大多会反复修正，导致行业一致预期盈利增速的变化和实际盈利增速的变化未必能匹配。图1：中报业绩预告集中在7.10-7.15几天内发布资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：24年中报业绩预告增速和实际数据有一定偏差资料来源：Wind，西部证券研发中心 策略月报4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图3：分析师预期增速在年内会反复修正资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、西部策略高频景气数据库，可解决业绩高频追踪难题为解决业绩高频追踪难题，西部策略团队通过追踪900+中观指标，构建了行业景气高频数据库，全面覆盖160+一/二级行业，兼具跟踪准确性和投资有效性——（1）跟踪准确性：多数行业景气指数能够准确拟合行业营收增速，景气拐点同步甚至领先于业绩拐点；（2）投资有效性：部分行业景气指数能够准确刻画行业股价走势，景气数据能够明显领先于股价数据。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：西部证券研发中心绘制图6：煤炭行业景气指数与行业营收资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 策略月报6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图8：煤炭行业景气指数与行业相对走势资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、哪些行业高频景气改善？根据西部策略高频景气数据库，相比一季度，二季度部分TMT、消费品、工业品板块景气改善，顺周期板块景气收敛——（1）Q2相对Q1景气改善的行业，主要分布在TMT（数字媒体、影院、元件、游戏、电视广播）、工业品（电机、自动化设备、光伏、风电等）、消费品（专业连锁、零售、旅游、医疗器械等），其中多数行业量价齐升驱动景气扩张；（2）Q2相对Q1景气收敛的行业，主要分布在顺周期（水泥、能源金属、环保设备、工程咨询、化学制品、橡胶、物流等）及部分消费品（饰品、厨卫电器、白色家电、其他家电、生物制品、中药等），其中多数行业量价齐跌导致景气收敛。我们判断，当前人民币升值打开国内政策空间，后续随着化债政策逐步加码落地，消费顺周期板块景气有望改善，但资本开支扩张到景气修复或需较长时间。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明四、哪些行业景气改善且弹性高/位置低我们在6.15《伊以冲突如何影响当前成长风格？》中指出，去年924以来的三轮行情中领涨的行业兼具弹性高、位置低双重特征，当前，景气改善且弹性高/位置低的行业集中在TMT和工业品板块——（1） 景气改善且弹性高的行业主要包括TMT（数字媒体、影院、游戏、电商、软件开发、IT服务、半导体、通信设备）和工业品（电机、光伏设备、风电设备）；（2） 景气改善且位置低的行业主要包括TMT（数字媒体、电视广播、IT服务、通信服务、消费电子、半导体等）、工业品（电机、自动化设备、通用设备、电源设备、光伏设备、工程机械等）；（3） 景气改善且同时具备弹性高和位置低地行业包括TMT（数字媒体、IT服务、半导体）和工业品（电机、光伏设备、风电设备）。 策略月报9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图10：中观景气变化与行业弹性（一级行业）资料来源：Wind，西部证券研发中心图12：中观景气变化与行业位置（一级行业）资料来源：Wind，西部证券研发中心 五、风险提示模型有效性下降，国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。 资料来源：Wind，西部证券研发中心图13：中观景气变化与行业位置（二级行业）资料来源：Wind，西部证券研发中心 策略月报10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券—投资评级说明行业评级公司评级报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层联系电话：021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告