TMT科技行业每周评议：从AI海外链到AI国内链

行业周报|TMT 证券研究报告2025年06月28日 从AI海外链到AI国内链 TMT科技行业每周评议 核心结论 分析师 整体策略： 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn卢宇程S080052504000218062098163luyucheng@research.xbmail.com.cn陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn谢忱S080052404000518874758217xiechen@research.xbmail.com.cn冯海星S0800524040002fenghaixing@research.xbmail.com.cn周成S080052504000417749753660zhoucheng@research.xbmail.com.cn 海外市场，AI算力及应用相关公司的股价多数已回升至前期高点，部分甚至创下历史新高，这一态势亦有效带动了国内与海外AI关联紧密的相关产业链公司的股价表现。而根据Sam Altman在OpenAI官方播客节目中公布的信息，GPT-5或将于今年夏天发布，有望对AI海外链形成持续催化。相较而言，聚焦国内市场的AI产业链相关标的，股价整体上目前仍处于年内低位区间。而随着国内AI模型研发的持续推进与性能提升，我们认为AI国内链的投资价值正逐步显现，建议进一步提升对AI国内链的关注与重视程度。 关注AI算力国内链的科技自主内循环，以及海外链的持续景气。随着AI在视觉内容、编程、教育、搜索等多领域应用落地，国内AI推理需求有望持续攀升，而国产算力或将在多模态等推理场景下提高市占比率。当前时点建议重点关注：1）AI算力国内链：AI芯片（寒武纪、海光信息）、AI服务器（浪潮信息、华勤技术）、云服务商（阿里巴巴-W）、国产CPU（龙芯中科、中国长城）、AIDC（奥飞数据、润泽科技）、光模块（光迅科技）、交换机（锐捷网络）、昇腾产业链核心公司（华丰科技、华工科技、英维克）；2）AI算力海外链：光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信、德科立、太辰光）。 维持对于下半年AI应用商业化提速的判断，关注国内AI应用公司。AI应用的货币化进程正在全球范围内迅速推进，且展现出广阔的发展潜力。海外市场，根据CNBC的报道，OpenAI的年经常性收入ARR已达到100亿美元。而这一里程碑，是在OpenAI推出ChatGPT聊天机器人大约两年半之后即取得的。相较海外市场，中国AI应用的商业化探索起步稍缓，但在细分领域已涌现具备规模收入能力的本土产品。以快手Kling AI为例，在推出10个月之后（即今年3月）其年化收入运行率已突破1亿美金，今年4月和5月的月度付费金额均超过1亿元人民币，其中P端（Prosumer，自媒体视频创作者和广告营销从业者等专业用户）付费订阅会员贡献将近70%的营业收入。这一表现也标志着国内视频生成类AI工具的成功货币化。我们认为，随着基座模型持续升级以及迭代周期缩短，以及AI应用商业模式的逐渐清晰，AI Agent/AI应用的奇点即将到来。相关标的：用友网络、金蝶国际、汉得信息、鼎捷数智、广联达、税友股份、新致软件、迈富时、虹软科技、金山办公、合合信息、光云科技。 相关研究 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明继续关注监管条例落地后稳定币相关产业的发展。6月24日，国泰海通香港子公司国泰君安国际正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。国泰君安国际获得虚拟资产牌照，标志着传统金融机构深度参与稳定币产业的实质性突破。其合规资质、技术能力及跨境资源将推动稳定币从边缘 工具向主流支付基础设施演进，同时加速行业整合与标准制定。在美国《GENIUS法案》和香港《稳定币条例》相继落地的政策背景下，稳定币的监管框架趋于明朗，为行业去除了长期政策不确定性。建议继续关注监管条例落地后稳定币相关产业的发展。相关标的：1）赋能稳定币的发行与管理的厂商：四方精创；2）稳定币交易：新大陆、新国都；3）RWA：朗新集团、协鑫能科。 看好存储行业涨价预期叠加云厂商资本开支加大对企业级存储需求的拉动，以及受益AI创新驱动的PCB产业。根据TrendForce调查，DDR4模组受原厂减产和需求端提前积极备货影响，Q2价格涨幅超出此前预期，Q3在供给持续收敛的情况下，不排除价格涨幅持续超预期的情况；而NAND方面，北美CSP大厂持续加强AI投资，预期带动企业级SSD需求25Q3显著成长，有望支撑价格出现上涨。DDR4模组Q2价格涨幅超预期，存储板块或将持续受益。另，海外算力链保持高景气，英伟达、博通等海外大厂季度业绩指引积极，AI算力催生高阶HDI及高多层需求快速增长，PCB厂商有望充分受益于下游AI创新。相关标的：1）存储：天山电子、佰维存储、德明利；2）PCB：胜宏科技、沪电股份、中富电路。 关注果链公司左侧布局时机以及面板行业的投资机会。关税谈判进展乐观，出口链有望边际转好，叠加下半年消费电子新品发布进入预热期，看好产业后续的反弹机会。消费电子方面：1）建议关注大市值和核心标的的修复及反弹：立讯精密、蓝思科技、领益智造；2）苹果入局折叠屏有望带动产业链升级，建议关注创新变化下的高成长性标的：统联精密、精研科技。面板方面，当前关税政策带来的悲观市场情绪逐渐转暖，预期面板行业关注度有望持续升温。相关标的：TCL科技、莱特光电、京东方、彩虹股份等。 持续看好腾讯控股。公司的核心优势在于其“社交+内容”的超级生态闭环。微信的社交关系链形成了天然的护城河，用户的高频使用和支付场景为游戏、广告和金融科技业务提供了强大的变现能力。而基于微信的社交流量平台，公司拥有办公、营销、文娱、金融、企业服务等丰富的AI应用落地场景。 风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化、关税政策变化。 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。