TMT科技行业每周评议：海外市场的繁荣再次印证AI产业的高景气

行业周报|TMT 海外市场的繁荣再次印证AI产业的高景气 TMT科技行业每周评议 核心结论整体策略： 海外科技公司的业绩高成长再次印证了AI算力产业的高景气度，我们继续 看好算力产业链中的科技自主内循环和上游芯片环节的国产替代加速，看好 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 证券研究报告 2025年06月06日 下半年AIAgent的商业化提速，维持MaaS带来软件公司价值重估机会的推荐，关注后续果链公司估值修复及新品预热行情下的左侧布局机会，并建议关注监管条例落地以及Circle上市带来的稳定币相关产业催化。 海外科技公司的业绩高成长继续印证AI算力产业的高景气度，关注算力产业链中的科技自主内循环及上游芯片环节国产替代加速。海外市场，本周博通发布FY2025Q2财报，单季度实现营业收入营收150.04亿美元，同比增长20%，略高于市场预期的149.7亿美元，（GAAP）净利润49.65亿美元，同比增长134%。其中，AI相关收入超44亿美元，同比增长46%。另据博通预计，人工智能半导体的收入将在第三季度加速增长至51亿美元，实现连续十个季度的增长。此外，连接解决方案公司Credo本周公布的FY2025Q4的业绩亦同样超出市场预期，同时给出强劲的下一季度业绩指引。另，根据上周Dell的FY26Q1财报，AI服务器订单达到121亿美元，超过FY25全年AI服务器的总销售额。算力产业链上下游核心公司的业绩高成长再次印证了AI算力的持续高景气。因此，我们认为，AI算力依旧是最为确定的投资方向。当前时点建议重点关注：1）自主可控是主旋律，关注国产算力芯片，另昇腾产业链产能扩张+良率提升，利好相关上下游公司业绩持续加速，关注高速连接器、液冷散热、服务器等；2）海外光模块需求预期向好，景气度持续；3）关注运营商等高股息红利股；4）关注欧洲放松对中国5G通信设备的管制带来的订单需求变化。相关标的：AI芯片（寒武纪、海光信息）、国产交换芯片（盛科通信）、AI服务器（浪潮信息、华勤技术）、AIDC （云赛智联）、光模块（新易盛、中际旭创、天孚通信、德科立、太辰光）、昇腾产业链核心公司（华丰科技、华工科技、英维克）、运营商（中国移动、中国电信）、5G通信设备（灿勤科技）。 继续看好下半年AIAgent的商业化提速，维持MaaS带来软件公司价值重估机会的推荐。本周，美股市场企业级应用软件公司龙头SAP股价再次创造历史新高，侧面反映出成熟资本市场对于AI驱动软件公司未来新的增长的乐观预期。映射至A股市场，我们维持MaaS（模型即服务）带来软件公司价值重估机会的推荐。MaaS是把模型包进软件里，表现形式是应用软件，内核是token。软件公司MaaS模式下的价值重估机遇正是在于由AI模型驱使的更新频率变快，使得客户愿意为服务付费，从而使得软件公司的现金流更稳定。相关标的：用友网络、金蝶国际、汉得信息、鼎捷数智、广联达、税友股份、赛意信息、新致软件、迈富时、博思软件、虹软科技、金山办公、 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 卢宇程S0800525040002 18062098163 luyucheng@research.xbmail.com.cn 陈彤S0800522100004 18859272982 chentong@research.xbmail.com.cn 谢忱S0800524040005 18874758217 xiechen@research.xbmail.com.cn 冯海星S0800524040002 fenghaixing@research.xbmail.com.cn 周成S0800525040004 17749753660 zhoucheng@research.xbmail.com.cn 相关研究 合合信息。 看好后续果链公司估值修复及新品预热行情，建议关注左侧布局时机。关注 6月10日WWDC2025苹果全球开发大会，苹果将于6月9日上午10点 （太平洋时间）举办主题演讲，届时将发布包括iOS、iPadOS、macOS等在内的一系列重磅系统更新。当前果链板块正处于磨底阶段，我们持续看好后续果链公司估值修复及新品预热行情，建议关注左侧布局时机。建议把握三条主线：1）当前核心大市值标的下跌较多，有望率先反弹。相关标的：立讯精密、蓝思科技、领益智造；2）苹果折叠屏创新有望带动产业链升级，建议关注创新变化下的成长型标的。相关标的：统联精密、精研科技等；3）关注中美博弈下，苹果产业链转移带来的果链设备机会。相关标的：博众精工、杰普特、大族激光等。 关注监管条例落地以及Circle上市带来的稳定币相关产业催化。6月5日，Circle作为全球第二大稳定币USDC的发行商，在美国纽约证券交易所正式挂牌上市。我们认为，Circle的成功上市标志着稳定币商业模式获得传统资本市场认可。同时它也强化了稳定币未来可能成为数字金融基础设施的定位，尤其在美国《GENIUS法案》和香港《稳定币条例》相继落地的政策背景下，稳定币的监管框架趋于明朗，为行业去除了长期政策不确定性。建议关注监管条例落地以及Circle上市带来的稳定币相关产业催化。相关标的：1）赋能稳定币的发行与管理的厂商：四方精创；2）稳定币交易：新大陆、新国都；3）RWA：朗新集团、协鑫能科。 持续看好腾讯控股。公司的核心优势在于其“社交+内容”的超级生态闭环。微信的社交关系链形成了天然的护城河，用户的高频使用和支付场景为游戏、广告和金融科技业务提供了强大的变现能力。而基于微信的社交流量平台，公司拥有办公、营销、文娱、金融、企业服务等丰富的AI应用落地场景。 风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化、关税政策变化。 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。