集运指数（欧线）半年报：关税扰乱发运节奏，集运市场分歧加大

【行情回顾】3【市场展望】3【策略推荐】3 集运指数（欧线）半年报免责声明.........................................................................................................................35 第2页共35页 集运指数（欧线）半年报关税扰乱发运节奏，集运市场分歧加大【行情回顾】【市场展望】【策略推荐】展望2025年下半年，发运量预计仍受季节性主导但今年受全球关税谈判影响，发运节奏仍存在不确定性。中东地缘局势进展依旧曲折，红海绕航或将继续延续，下半年全球关税谈判预计继续博弈，集装箱海运市场的不确定性增加。预计运价在7-8月高点出现后，下半年整体运价中枢在供应增加及贸易战背景下不宜有太高期待。后续需持续关注贸易战、地缘、301海运法案等仍可能给供应链和发运节奏带来的扰动。运价方面，上半年现货运价整体维持季节性走势，但受欧线运力供应增加的影响中枢较去年同期下移，经历了春节后的淡季之后，5月开始中美谈判超预期并留出90天免税暂免期，货主担忧开启抢运船司同步开启多轮GRI，现货运价筑底回升后运价中枢逐渐抬升，逐渐截至2025/6/20日，SCFI欧线报价1835美金/TEU，当前市场博弈旺季运价逐渐筑顶的高度和节奏。1.单边：逢低多EC2512。关注贸易谈判和地缘变化。2.套利：10-12反套滚动操作。风险提示：北欧港口拥堵持续、全球关税谈判、301港口税费征收情况 第3页共35页第一部分前言概要交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：贾瑞林电话：021-65789256邮箱：jiaruilin_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3084078投资咨询资格证号：Z0018656作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 集运指数（欧线）半年报一、新联盟开启初期市场运价维持低位，随后中美谈判超预期带动运价上行现货端，2025年上半年，集运市场新联盟开启，主流船司运力供给充分且停航意愿较低，现货运价整体处于低位，运价中枢较去年同期出现较大回落。2025年初至今SCFI欧线均值为1604.7美金/FEU，虽处于历年的相对高位，但较去年同期仍下降40.7%，前期因为绕航导致的运力空缺，逐渐通过新船交付和航线间运力调配补足。从运价走势来看，集运市场整体跟随季节性波动，但由于供给端充足且船司停航意愿一般，淡季船司的宣涨基本以失败告终，现货运价自春节后一路下跌直至5月。随后中美关税谈判超出市场预期并留出抢运窗口，主流船司相继开启两轮6月GRI窗口期，货量回升支撑宣涨落地，现货运价稳步上行。具体来看，经历了2024年底前后由于担心特朗普上台关税而出现的抢运后，节前出货小高峰不及预期，市场出货量持续减少，致使1月现货运价筑顶回落，且由于部分船司降价诉求增多，现货运价步入快速下跌通道，SCFI出现连续12周下跌的情形，截至3/21日，SCFI欧线报1306美金/TEU，随后主流船司提前开始宣涨3月GRI带动运价跌幅放缓。4月美国对外开启全球贸易战拖累商品贸易预期，且宣布对华加征高昂的对等关税致使美线货量骤降，部分美线船舶调配至欧线，现货运价进一步探底直至5月中美谈判超出预期并留出抢运窗口，货量逐渐回升，船司6月上半月的宣涨落地情况超出预期，截至6/6日，SCFI已经连续三周上涨至1667美金/TEU。复盘2025年年初至今集运欧线现货运价的表现，主要可分为三个阶段：1）：第一阶段：1-2月：春节过后集运市场缓慢步入复工复产期，市场处于货量淡季，现货运价仍处于快速下跌通道中，但在2月7日，HPL率先调涨3月运价，其他船司陆续跟随，宣涨目标多在4000-4300美金/FEU附近，但货量下行的背景下未能阻止运价下跌的趋势。2）：第二阶段：3月-5月：3-5月，班轮开启多轮GRI，弱现实与强预期持续博弈，但由于运力供给充分船司停航挺价意愿一般且货量难以支撑宣涨落地，现货仍呈现下跌态势， 第4页共35页第二部分行情复盘 集运指数（欧线）半年报但整体跌幅放缓。此外4月中旬，美国宣布对华加征高昂对等关税致使美线货量骤降，部分美线船舶调配至欧线，致使原本供应充分的欧线运力进一步过剩，现货运价进一步探底。3）：第三阶段：5月-6月：5月中美关税谈判超出市场预期，且随着集运传统旺季来临，5月底船司揽货情况较好，现货运价筑底回升。与此同时，主流船司连续开启两轮6月GRI，上半月宣涨3200，下半月宣涨4000美金附近，宣涨落地情况较好，现货运价中枢稳步上行。图1：2025年年初至今集运欧线走势复盘数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons图2：SCFI集装箱综合指数数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 第5页共35页图3：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美金/TEU）数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons 集运指数（欧线）半年报图4：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美金/FEU）数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons图6：SCFI上海-日本关西航线集装箱运价（美元/TEU）数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons图8：SCFI上海-东南亚航线集装箱运价（美元/TEU）数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons图10：SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数 第6页共35页 数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons图7：SCFI上海-日本关东航线集装箱运价（美金/TEU）数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons图9：SCFI上海-南美航线集装箱运价（美金/TEU）数据来源：银河期货，上海航运交易所，Clarksons图11：SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数（2023年以来） 第7页共35数据来源：银河期货，上海航运交易所图13：集装箱船班轮租金指数数据来源：银河期货，Clarksons图15：集装箱船长短期租金价差（美元/天）数据来源：银河期货，Clarksons图17：集装箱新造船和二手船价格比值0.0100.0200.0300.0400.0500.001-Jan-201901-Jul-201901-Jan-202001-Jul-202001-Jan-202101-Jul-202101-Jan-202201-Jul-202201-Jan-202301-Jul-2023集装箱班轮租金指数04-Oct-202404-Apr-2025-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00004-Oct-201804-Apr-201904-Oct-201904-Apr-202004-Oct-202004-Apr-202104-Oct-202104-Apr-202204-Oct-20226800TEU集装箱船，3年期租vs6-12个月期租价差 数据来源：银河期货，上海航运交易所图12：集装箱日均盈利水平（美元/天）数据来源：银河期货，Clarksons图14：集装箱船长短期租金水平（美元/天）数据来源：银河期货，Clarksons图16：2025年二手集装箱船价020,00040,00060,00080,000100,00001-Jan-200801-Jan-201001-Jan-201201-Jan-201401-Jan-201601-Jan-201801-Jan-2020Clarksons-集装箱船日均盈利（美元/天）050,000100,000150,00004-Oct-201804-Apr-201904-Oct-201904-Apr-202004-Oct-202004-Apr-202104-Oct-202104-Apr-2022集装箱船6800TEU，3年期租金(美元/天)集装箱船6800TEU，6-12个月期租金(美元/天) 第8页共35二、期货表现：宏观预期反复影响EC盘面，市场经历宣涨与落地预期之间的多轮博弈期货端，上半年关税加征拖累全球商品贸易预期，盘面受宏观情绪影响较大且船司宣涨多次失败，盘面宽幅震荡。目前尽管步入传统旺季，但市场对于运价高点分歧仍存，盘面继具体来看，年初现货运价筑顶回落，船司相继调降现货报价，运价步入快速下跌通道带动EC近月盘面不断跌破新低，后续随着现货调降速率放缓，盘面整体维持低位震荡。节后，盘面受地缘局势升级叠加今年船司提前开始3月GRI窗口期影响，出现大幅拉升，整体交易逻辑由弱显示逐步转换为强预期，但随着宣涨落地不及预期，盘面出现回调震荡。随后主流船司再次开启4月宣涨，EC盘面得到提振出现大幅上涨，但由于船舶运力供给充分且船司停航意愿一般，宣涨再次失败。另外4月川普开启全球关税贸易战并宣布对华加征高昂关税，严重拖累商品贸易预期，美线货量出现腰斩，部分美线运力外溢至欧线，致使现货运价继续下跌。直至5月中美谈判超出预期并留出抢运窗口，船司开启6月GRI宣涨，旺季来临货量开始回升支撑运价维持高位，市场情绪积极大幅提振盘面，日内多个合约触及涨停。后续市场继续博弈旺季运价高点，EC盘面整体维持震荡走势。数据来源：银河期货，Clarksons 续维持震荡走势。数据来源：银河期货，Clarksons图18：主力合约2025年年初至今走势图 页 数据来源：银河期货，Wind图19：2025年1/2日盘面月差结构数据来源：Wind，银河期货 第9页共35数据来源：Wind，银河期货 集运指数（欧线）半年报一、需求端：中美贸易摩擦显著扰乱发运节奏，关税冲击下全球经济担忧再起2025年上半年欧盟经济增长持续疲软，美国经济增长放缓且滞胀隐现。具体来看，欧洲方面，2025年欧盟经济增长持续疲软，核心经济体拖累明显，海运需求受欧美贸易摩擦和地缘政治影响仍显疲弱。今年2月特朗普对外开启全面关税战，打断了欧洲脆弱的复苏进程，使其经济受创。其主要经济体德法两国均面临外部贸易摩擦、内需不足以及高债务压力等问题，德国因经济出口疲软、政治不确定性以及美国关税冲击陷入零增长困境，且其严重依赖出口及制造业、结构性问题更严峻，而法国因政治不确定性加剧经济的而脆弱性；美国方面，川普对外加征全球关税后刺激消费需求，部分货主为规避高昂关税选择提前囤货，但提前消费导致后续需求疲软，整体经济增长放缓且面临“滞胀”风险。从PMI数据来看，上半年欧元区制造业整体处于收缩区间且改善明显，但服务业明显拖累。具体来看，截至2025年5月，欧洲制造业PMI初值小幅好于预期为49.4，虽处收缩区间但逼近荣枯线，衰退持续缓解；5月欧洲服务业PMI为49.7，连创6个月新低，但收缩幅度保持温和。分国别来看，德法两国经济持续低迷，整体表现呈现差异化。德国方面，制造业PMI终值小幅回落至48.3，服务业连续4个月下滑至47.1，反映消费信心不足和通胀压力对服务业的持续影响。法国方面，法国经济活动连续多月萎缩，制造业终值49.8，服务业终值48.9。另外，5月19日，欧盟委员会发布2025年春季经济展望报告，宣布大幅下调经济增长预期，主因受全球贸易前景趋弱以及美国贸易政策不确定性增加。报告预测，2025年欧盟实际国内生产总值（GDP）将增长1.1%，欧元区增长0.9%；2026年欧盟经济将增长1.5%，欧元区增长1.4%，均较此前预测有所下调，后续欧盟计划通过深化单一市场、建立储蓄与投资联盟等措施提高其竞争力。图21：美国CPI走势 第10页共35页第三部分基本面情况图22：欧元区CPI走势 数据来源：银河期货，Wind图23：美国核心服务CPI数据来源：银河