集运指数欧线：集运受地缘政治扰动节奏 寻找不确定中的确定性

集运指数欧线 集运受地缘政治扰动节奏寻找不确定中的确定性 航运研究员：贾瑞林 从业资格证号：F3084078投资咨询证号：Z0018656:021-65789256:jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 供应端，明年大量集装箱船新船下水导致供应压力增加，2024年欧线集装箱船静态运力依旧维持过剩的大格局，但地缘政治导致的船司绕航带来的动态运力的变化给欧线运价带来了较多不确定性。船司绕航将导致欧线航程时间拉长，吸收多余运力，导致动态运力供应收紧。不过考虑目前欧线仍有闲置船舶可供投入运营，且目前欧线17000TEU+大船仍有提速空间，后续若出现运力供应紧张现象，船司可通过增加闲置运力部署及提高航速等手段进行运力的再平衡，因此后续需关注欧线运力的重新部署情况。 需求端，欧元区PMI目前已连续17个月位于荣枯线之下，2024年美联储开启降息节奏后，欧美补库节奏可能在下半年开启从而带来需求端的好转。在地缘政治和红海危机的扰动下，后续需要关注船司绕航的比例和实际情况。中长期来看，在绕航事件问题解决后，运价仍将回归到自身的供需基本面。 单边：如果航海恢复正常通行，则受突发事件影响超涨的近月合约将会回吐升水，如果绕航持续，可逢低做多远月合约。 套利：正套头寸止盈立场保持观望，若恢复通行可关注反套（前期推荐的10-12反套可继续持有）。 （以上观点仅供参考，不做为入市依据） 风险提示：巴以冲突加剧，全球经济增长放缓、巴拿马运河低水位加剧、红海危机继续 第二部分基本面情况 一、2023年集运欧线运价先抑后扬，运价中枢较2022年明显下行 现货端，供需维持过剩格局，2023年欧线平均运价同比降幅超过八成。具体来看，SCFI欧线指数基本维持在880-1070美金/TEU之间宽幅震荡，截至2023年12/8日，上海出口集装箱运价指数为1032.21点，同比下降11.9%。而受中美贸易缓和的影响，中国-美国出口贸易增速大于中国-欧盟出口贸易增速，亚洲-北美的航线运价增幅大于亚欧航线，其中上海-欧洲航线运价为925美金/TEU，同比下降14.7%，较年初下降136美金/TEU；上海-美西航线运价为1669美金/TEU，同比上涨16.1%，较年初上涨255美金/TEU，上海-美东航线运价为2441美金/TEU，同比下降29%，较年初下降404美金/TEU。全年来看，2023年，SCFI欧线均值845美元/TEU，相较2022年的均值4809美元/TEU下降82%。2023年SCFIS欧线均值893.6点，相较2022年均值6193.6点下降85.6%。 复盘2023年集运欧线运价的表现，可以划分为以下六个阶段： 1）第一阶段：2023年1月，年初国内疫情陆续解封，春节前工厂最后一波出货小高峰使得运价暂时维持较高水平。 2）第二阶段：2023年2-4月，春节后发运淡季需求大幅下降带动集装箱运价季节性下跌。 3）第三阶段：2023年4-5月，出口货量逐渐回暖，集装箱运价止跌企稳 4）第四阶段：2023年6-7月，欧洲需求旺季不旺，供给端新船交付压力增加，欧线集装箱运价旺季不旺。 5）第五阶段：2023年8-10月，受旺季欧美航线货载状况不佳的影响，船司采取控舱等一系列举动来稳定运价，发布从8月1日开始涨价的公告，但因货量疲软挺价失败，实际结算运价SCFIS欧线单周跳涨33.9%后连续10周回落。 6）第六阶段：2023年11-12月，巴以冲突爆发，受年底前签长约的影响，班轮船司自11月以来进行了五次运价宣涨，叠加红海危机绕航发酵，现货运价明显上涨。班轮公司目前以三大联盟形式存在，而三大联盟在欧线运力部署的集中度高达 95%。考虑欧线运价长约的占比在7成左右且大部分欧线长约将在12月底前签订，船司通常在11-12月有更强的挺价动力和默契，11-12月的现货运价出现明显上涨。 数据来源：上海航运交易所，Clarksons，银河期货 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 数据来源：银河期货、上海航运交易所、同花顺 数据来源：银河期货、Clarksons 数据来源：银河期货、Clarksons 期货端，集运欧线期货8/18日上市，受船司绕航催化04合约涨至1700点以上。2023年8月18日集运指数（欧线）期货合约上市，整体来看，运价作为一种无法存储的服务的价格波动较为剧烈，且容易受到战争、天气等突发因素的影响，整体波动较大，EC合约上市后盘面交易逻辑切换较快。尤其是11月下旬开始受也门胡塞武装袭击红海过路商船的影响，部分船司绕航，担忧情绪发酵叠加现货运价上涨催化EC2404盘面创下年内新高，12/28日涨至1719.4点。近月的月差结构也从前期的contango结构便成了back结构，反映了近端绕航带来的升水。 数据来源：上海航运交易所，Clarksons，银河期货 数据来源：银河期货、wind资讯 二、通胀高企背景下欧美经历多次加息，去库存背景下集运需求回落 2023年欧洲能源危机和通胀高企，欧央行采取连续十次加息政策来遏制过高的通胀。从2022年俄乌冲突至今，美国推动欧盟对俄罗斯实施严厉经济制裁和能源禁运政策，严重扰乱全球能源供应链，欧洲对俄能源脱钩遭遇严重能源危机。年初欧元区通货膨胀率同比升8.6%，欧央行经过多次加息使得2023年下半年欧洲通货膨 胀率得以控制。截至2023年11月欧元区CPI初值同比升2.4%，为2021年7月以来新低，前值2.9%；环比降0.5%，为2020年1月以来最大降幅，前值升0.1%。欧元区11月核心CPI初值同比升4.2%，前值升5%；环比降0.4%，前值升0.2%。但欧央行的持续加息政策效果最终体为对欧元区经济的拖累。截至11月8日，欧洲央行发布了欧元区消费者预期调查结果，显示欧元区消费者对未来12个月的通胀预期预计将达到4%。高通胀已经制约工业生产，欧元区工业生产指数同比自2022年多次出现负增长，零售销售指数也连续12个月呈现负增长。 此外，欧洲经济先行指标大幅走弱，经济失速明显。11月欧元区制造业PMI仅为44.1%，连续17个月低于容枯线，呈现萎缩态势。作为侧重于重工业、以汽车机械制造和化工为支柱产业的外向型经济体,德国许多工业企业受俄乌冲突引发的能源危机影响较为严重。10月德国制造业PMI仅为42.6%，已经连续17个月低于容枯线以下。2023年以来德国经济萎缩幅度持续超于预期，IMF对德国的预测从年初的0.1%一路下调至-0.5%，将欧元区2023年的经济增长预期从之前的0.9%下调至0.7%，2024年的增长预期从之前的1.5%下调至1.2%。 从对未来的经济景气预期来看，2023年欧元区消费压力仍存。欧盟统计局统计得出欧洲的消费者信心指数由年初的-22.1升至11月份的-17.5，但仍处于较低水平，而工业和服务业信心指数自年初呈现一路下跌态势，就业预期指数也从年初的110.1降至11月份的102.1，反映出欧洲居民对未来经济能否快速复苏仍较为悲观。 数据来源：银河期货、wind资讯 数据来源：银河期货、wind资讯 数据来源：银河期货、wind资讯 数据来源：银河期货、wind资讯 从中国的出口来看，2023中国出口增速总体呈现下降态势，除年初受疫情放开货量明显增加此后出货量一路下滑。受春节过后国内复工复产带来一波出货潮，3月中国出口量较为亮眼，同比增速为8.9%（以美元计），4-5月为货运淡季，中国出口增速一路下降，其中5月中国出口增速首次同比转为负数（-14.07%）之后，6/7/8/9/10/11月的增速也出现大幅度下滑。整体来看，欧盟仍处于加息去通货膨胀的进程中，整体需求呈现疲软态势，截至2023年11月，中国-欧盟出口金额仅为382.9亿美元，同比下降14.5%。从欧盟的进口货物品种来看，农产品及原材料方面，肥料和钢铁出口量均呈现上升态势，主因欧洲目前仍然笼罩在能源危机阴影之下，天然气价格膨胀，而欧盟内部化肥产量一直减少，不得不选择从外进口原料。电子和汽车产业链方面，铁路或有轨电车机车、机车车辆及其零件;轨道固定装置及其配件出口情形较为乐观，出口量基本呈现上升态势；而出行类相关产品的出口情形则较为惨淡；地产产业链相关产品中，除电机、电气、音像设备及其零附件进口货量呈现上升态势以外，家具等其他耐用品的进口货量均呈现下降趋势。耐用品消费作为对经济周期最敏感的指标之一，显示出欧盟消费者实际购买力的下行和消费者信心的下降。 从集装箱的发运量来看，1-10月亚洲发往欧洲的集装箱量1380万TEU，其中中国-欧洲的集装箱发运量合计1039万TEU，占比75%，相较2022年1-10月发运量同比+8%。欧洲经济下行背景下，预计明年上半年货量继续承压，下半年随着补库节奏有望逐渐开启，货量的改善仍值得期待。 数据来源：海关总署、Wind、银河期货 数据来源：海关总署、Wind、银河期货 数据来源：海关总署、Wind、银河期货 数据来源：海关总署、Wind、银河期货 数据来源：海关总署、Wind、银河期货 数据来源：公开资料整理、银河期货 数据来源：公开资料整理、银河期货 数据来源：银河期货、OECD 数据来源：银河期货、wind资讯 三、全球两条重要运河均出现通行障碍，地缘政治发酵船司绕航引发市场担忧 周转方面，巴拿马雨季通常从每年5月开始至11月结束。受厄尔尼诺现象影响，持续干旱天气继续影响着加通湖降雨量和支流河流的汇入。2023年10月以来，巴拿马运河地区的平均降水量比往年同期减少了41%，这是近73年来最干旱的月份。近期巴拿马持续的干旱天气使巴拿马运河附近水系水量不足，不能满足运河船闸的正常运行。自2023年7月30日起，巴拿马运河管理局将每天可通过运河的船只数量减少到32艘，2023年11月至2024年2月逐步削减至18艘，并且将最大船舶吃水线从15.2米更改为13.4米。尽管由于降雨增加巴拿马运河加通湖水位自11月以来有所好转，稍有上涨，但仍然处于较低水平。截至12/18日，巴拿马运河集装箱船舶等待时间为42小时，集装箱船舶通行等待时间为正常等待时间的两倍多，对美东航线的集装箱通行产生的阻碍较大。 数据来源：银河期货、Clarksons 苏伊士运河方面，受也门胡塞武装袭击过路商船的担忧，龙头班轮船司宣布暂停红海相关服务，选择绕航好望角，严重影响船舶的正常船期和周转。苏伊士运河作为连接地中海和红海的人工水道，是欧洲至印度洋和西太平洋的最近航线，苏伊士运河是亚欧集装箱航线的必经之路。受巴以冲突加剧的影响，2023年11月14日，胡塞宣布将在红海对以色列有关船只实施打击，多家班轮船司的船舶途径红海地中海趋于遭遇袭击。经统计，目前已有至少16艘船舶受到武装袭击，随后全球主要集装箱船班轮公司马士基、地中海、达飞、赫伯罗特、ONE、现代商船、阳明海运和长荣均宣布暂停途经红海航运的服务，虽然近期马士基宣布部分船舶恢复红海通行，但HPL等船司仍宣布继续暂停红海通行。 受此影响，近两周通过苏伊士运河的船舶数量明显下降，部分船舶已经开始绕航好望角。绕航背景下，班轮船司营运成本将会再度增加的同时未来有可能出现运力供应紧张的情况，因为绕航好望角比原本走苏伊士运河到欧洲航程多出10天左右的时间，航程增加30%左右，混乱的运价和船期可能使得春节前运价继续维持坚挺。（关于红海冲突绕航对航运市场的影响可参考我们发布的专题《红海冲突绕航对航运市场的影响及EC策略建议》） 数据来源：银河期货、Clarksons、其中12月为不完全统计 周转方面，2023年受全年港口拥堵情况较去年有所下降，周转速度加快动态运力供应增加。从Clarksons全球集装箱港口拥堵指数来看，截至2023/12/