01 上半年有色板块回顾
- 有色金属价格走势与CRB金属走势和综合指数相似，波动率均收窄。
- 有色及贵金属内外价格走势相似，扣除汇率因素后，伦铜和沪铜价格走势相同。
- 有色及贵金属价格波动幅度存在差异，截至6月20日从强到弱的排序是：黄金>白银>锡>铜>铅>铝>镍>锌，其中黄金涨幅28%，锌下跌11.38%。
- 宏观对价格扰动依然较强，关注重点指标是经济增速。
- 制造业PMI新订单与有色金属价格基本同步，但美国制造业订单和库存与价格出现背离。
- 有色海外库存变化和价格之间呈现负相关，价格强弱：锡>铜>铅>铝>镍>锌；库存变化由减到增：铜>锡>铝>锌>铅>镍。
- 矿端价格变化和价格之间呈现相关性，价格强弱：锡>铜>铅>铝>镍>锌；加工费变化由减到增：铜>铅>锡>锌；矿价格涨幅：镍>铝。
02 配置策略展望
- 通过盘面找矛盾：黄金、铝、锡等波动率指标给出交易机会，沪铜、沪铝波动率回落，沪锌波动率小幅回升，沪镍、沪铅波动率回落，沪锡波动率低位回升。
- 从价差找矛盾：有色品种倾向微观逻辑，国内1年期贷款LPR3.0%，高于此的是铝、锌、氧化铝；美元基准利率4.25%-4.50%，高于此的是铅、镍等。
- 宏观的不定性：美国经济和关税政策尚未对价格形成强势引导，VIX指数处于较高水平，美国股票指数出现明显调整。
- 加征关税影响：加征关税后将压制国内终端产品出口需求，但可以通过墨西哥、泰国等转口，减缓关税的影响。
- 南亚、东南亚等地区消费潜力释放：预计2025年日本经济增长较为温和，韩国经济增长预期较为低迷但降幅有限，预计不会对全年铜消费造成较大影响。
- 国内有色金属需求分布：建筑、电力、交通运输、家电等。
03 结论与建议
- 2024-2025年基建投资增速持续较高速度增长，预计2025年国家电网投资同比增长10%，电力投资倾向于电网投资，配电网侧的投资可能快速增长。
- 耐用品消费：以旧换新支撑家电消费，新能车冲击燃油车消费，预计2025年空调销售将延续2024年增速状态，其中内销依然有可能增长，外销依然保持高增速。
- 中国房地产：房地产政策利好释放，房地产市场所有企稳，预计2025年房地产市场将明显边际改善，房地产投资增速为-7.50%。
- 基本面驱动：矿端供应扰动市场（利润逻辑），铜精矿TC领先铜价半年左右，铝价围绕铝土矿CIF价格波动，进口铅精矿TC和铅价负相关，进口锌精矿TC领先锌价，镍矿FOB价格领先镍价，进口锡精矿TC长周期领先锡价。
- 2025年下半年配置：铜铝多配置，锌镍锡空配，铜、铝处于较大Back结构，有利于多头移仓。
- 重点品种：2025年下半年铜供需紧平衡，基于基本面确定性逻辑，铜多头格局未变。
- 全球铜平衡：预计2025年全球铜过剩2.3万吨，其中上半年过剩4.7万吨，下半年缺口2.4万吨，中国铜平衡：预计2025年中国铜过剩1.22万吨，其中上半年过剩2.82万吨，下半年缺口1.6万吨。
