以长周期视角看资源板块的配置：宏观市场与投资机会

2024年05月12日 2024年05月12日 宏观主线逻辑之一——供应链解耦改变了“和谐共生” 1.货币整体保持宽松环境，以刺激内需，但货币空转问题严重2.寻找替代需求——“一带一路”国家贸易占比提升3.调控产能——持续在做，根据经济情况决定是否严格执行压降 1.加息缩表：以强劲的服务业数据压制制造业，以强劲的美国数据压制全球2.寻找供给：原料端（寻求OPEC帮助而不得），产业端（迫使产业转移到东南亚或美国本土） 货币派生逻辑也随之改变——为何央行要买国债？ 外汇占款已不是最主要的货币派生方式，需要国内发货币。 为何央行要买国债？ 1.通过压低国债利率来降低融资成本 2.通过国家财政拉动资金进入实体（社融角度看，4月不及预期。） 3.配合国债发行，避免造成类似于去年8月资金紧张而利率大幅升高的情况。 宏观政策取向一致性：货币和财政政策的配合 一季度货币政策执行报告 股市敏锐地把握到了这一政策的重要性 4月23日，财政部、央行不约而同就央行在公开市场上买卖国债做出回应。央行相关负责人在接受媒体采访时表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。同日上午，财政部亦发文表态“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。 债市更敏锐地把握到了这一政策的重要性 宏观主线逻辑之二：发钱需要有真实需求来匹配 扩大内需：中央财经委《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》如何看待耶伦“产能过剩”论？ 这个政策需要有一个加杠杆的主体 谁来买单？=谁来加杠杆？ ➢1）居民：债务/可支配收入比值高企，居民大规模消费的动力不足，政府大概率会提供消费券；2）企业：引导国企换新——4月28日，国务院国资委召开中央企业大规模设备更新工作推进会3）政府：中央政府适当加杠杆，往共同富裕和新质生产力上进行倾斜 资产配置长周期视角之一：股-商分化 商品的全球性和股票的区域性 ➢原因：1）商品的全球性和股市的区域性 2）经济增速的自然下滑 产业转移视角下商品和股票的关系 ➢伴随着产业转移进程：当迁出国股市平稳时，商品价格与迁入国股市可以同步上涨。 强烈看好资源板块的投资机会 ➢配置：强烈看好国际定价的大宗商品（有色为主）以及资源板块 数据来源：Wind、招商期货 “万事”俱备，“东风”已至 ➢中国不同于美国，在美林时钟对应的复苏阶段，商品表现也优于股票，且比滞涨阶段的商品表现收益更高，这与中国经济的投资驱动背景是有关的。中国也正处于这样的阶段。 ➢库存周期角度看，每过3-4年会出现一次资源板块的投资机会。今年也正处于这样的时间。 资产配置长周期视角之二：商品的金融需求增加 背离的经济基本面和商品价格 数据来源：Wind、招商期货 商品的金融属性迎来再一次爆发 波动的放大源于大宗商品的金融化 00年后，商品经历了三次金融化：00-10年美国金融监管放松，14年重复质押与套利（影响较小），当下是流动性宽裕和资产荒 流动性充足，但资产荒 巴菲特手上有1800亿美元现金，二季度末可能到2000亿美金。 商品金融化体现在大品种的配置化和小品种的游资化上 小品种吸引了游资 长周期视角之三：百年未有之大变局下黄金强者恒强 黄金在交易实际利率吗？ 黄金到底在交易什么？ 长周期视角之三：黄金锚定了货币信用体系的崩塌风险 关注各经济体的杠杆情况 ➢中期：加不了杠杆，对应旧经济增速的放缓 ➢长期：科技革命（AI /新质生产力）带动经济快速增长，覆盖掉债务增长，才是正解；否则世界大乱……怎么去消解债务？？ 长周期视角之四：铜和螺纹钢的比值将迎来2-3倍的跃升 看好资源品，但更看好铜为代表的有色。铜和螺纹钢的比价呈现出脉冲后震荡以及中枢向上移的特点。前者或许是由于产业转移过程中迁出国存量需求和迁入国增量需求的时间差，后者或许由于铜矿相较铁矿而言其供给更加紧缺。而每次脉冲式上行，似乎都有美元趋势性走弱的背景。 铜和螺纹钢在资本密集型阶段都会上涨 从产业转移视角来看铜和螺纹的劈叉 稀缺性程度和开挖成本决定了资源的价格中枢 稀缺性程度和开挖成本决定了资源的价格中枢 研究员简介 招商期货：研究所首席策略，金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼