美豆下半年行情展望

谢 义 钦 01主要观点和逻辑目录CONTENTS03大豆需求端分析 02大豆供应端分析04交易策略与风险提示 主要观点和逻辑 /第4页我们的观点2025年下半年美豆期货维持区间震荡偏强格局，核心运行区间900-1150美分/蒲式耳供应宽松压制上限：全球油籽库存消费比20.8%（同比+0.1%），巴西大豆1.7亿吨创纪录产量形成持续供应压力；成本支撑托底下限：美豆种植成本1190美分/蒲式耳（USDA），巴西成本中枢925美分/蒲式耳（CONAB）；库消比结构性分化：全球大豆库存消费比20.3%维持宽松，但美豆库消比降至6.7%形成局部支撑。主要逻辑 大豆供应端分析 /第6页产量继续增长：涵盖大豆、油菜籽、葵花籽等七大核心油料品种的油籽总产量将达6.921亿吨，较上年度增加1494万吨（+2.2%）；需求稳健提高：全球油籽总消费量预计达6.8765亿吨，同比增加1924万吨，增幅2.9%；库存小增，库销比中性区间：期末库存量将小幅增至1.4324亿吨（+194万吨），库存消费比维持在20.8%的中性区间。300003500040000450005000055000600006500070000750002011/122012/132013/142014/15 /第7页大豆产量：预计4.2682亿吨，同比增加595万吨；油菜籽产量：预计8956万吨，同比增加446万吨；葵花籽产量：预计5622万吨，同比增加431万吨；花生产量：预计5178万吨，同比略增50万吨；棉籽产量：预计4107万吨，同比减少82万吨；棕榈仁产量：预计2079万吨，同比增加46万吨；椰子仁产量：预计587万吨，基本持平与上一年度。050100150200250300350400450大豆油菜籽百万吨2020/21 /第8页产量继续增长：全球大豆总产量预计较上年度增加595万吨，达到4.2682亿吨的历史水平；需求稳健提高：全球大豆总消费量预计将增加1376万吨至4.2405亿吨，同比增速达3.3%；库存小增，库销比中性区间：结转库存预计将小幅上升115万吨至1.2433亿吨，带动库存消费比这一关键指标将下降0.5个百分点至20.3%。全球大豆产、需、库销比2100026000310003600041000460002011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21产量国内消费资料来源：USDA、同花顺、国泰君安期货研究 /第9页面积继续扩大：收割面积预计增加至4880万公顷，同比增加140万公顷；产量续创纪录：产量有望突破1.75亿吨，要实现这个产量需要生长期良好的天气配合；国内消费小增：增加120万吨至6230万吨；出口继续增加：巴西国内消费增速平稳，更多的产量通过出口来消化，预计出口可能突破1.12亿吨，同比增400万吨。020004000600080001000012000140001600018000200002011/122012/132013/142014/152015/16 /第10页产量减少：大豆收割面积同比缩减约135万公顷（按英亩计约为333万英亩），至3347万公顷。按照理论模型计算的单产为3.53吨/公顷，美国2025/26年度大豆总产量预计为1.118亿吨，较上年小幅下降72万吨；出口承压：全球大豆需求结构调整及南美大豆尤其是巴西出口能力大增，导致美国大豆出口承压，出口量预计减少95万吨至4940万吨；库销比低：期末库存消费比降至6.7%，同比下降1.3个百分点，库销比水平处于近三年低位。3000400050006000700080009000100001100012000130002011/122012/13 /第11页2025/26年度阿根廷大豆产量预计将达到4850万吨，较上一年度保持稳定。作为全球重要的大豆生产国，阿根廷国内大豆消费量预计为5050万吨，库存消费比为13.2%，处于历史合理区间，表明市场供需关系保持平衡。从整体来看，阿根廷大豆产业运行平稳，生产与消费基本匹配，既未出现明显过剩，也不存在供应短缺风险。1000200030004000500060007000 大豆需求端分析 /第13页蛋白粕消费增速稳健：豆粕作为核心品种，消费量预计将达到2.8337亿吨的历史新高，较上年度增加1155万吨，增幅4.2%。菜粕消费量预计4899万吨，同比增长103万吨（2.1%），主要受益于亚太地区水产养殖业的持续扩张。值得注意的是葵粕消费增速显著，预计达2257万吨，同比大增210万吨（10.3%），这与其在欧洲饲料配方中的替代效应增强密切相关；全球蛋白原料总消费量预计将突破3.9478亿吨，同比增加1482万吨（3.9%）。这一增长主要源自畜牧业规模扩大、饲料需求上升以及新兴市场人均蛋白消费提升等多重因素的共同推动。 /第14页中国：以每年超过1亿吨的消费量遥遥领先，稳居世界首位，这与中国庞大的人口基数和快速发展的经济规模密切相关。欧盟：其年消费量接近5000万吨，作为全球重要的经济体联盟，其消费水平体现了区域内发达国家的市场需求。美国：年消费约4300万吨，位列第三，虽然人均消费量较高，但由于人口规模相对较小，总量上略逊于欧盟。这三个主要经济体的消费总量占据了全球市场的绝大部分份额。0500010000150002000025000300003500040000450002020/21年万吨中国 /第15页菜籽粕：年均2.84%，领跑所有蛋白粕原料；豆粕：年均2.55%，位居第二。整体来看，蛋白粕市场平均增速维持在2.33%的水平，但不同品种分化明显：花生粕和椰子仁粕等小众蛋白粕则持续萎缩，反映出下游需求的结构性调 整 /第16页越南：年均增速4.27%，高居榜首；俄罗斯：年均3.78%，位居第二。印度、印尼和巴西等新兴农业大国增速均超过3%，明显高于中国2.23%的增长水平2020年以来各蛋白粕年均消费增速0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%越南俄罗斯其他 交易策略与风险提示 /第18页策略一依托巴西种植成本900-950美分/蒲式耳一线买入，风险较小，潜在收益好。止损位可以设置在880美分/蒲式耳左右，上涨目标位1100-1150美分/蒲式耳。主产区天气炒作：7-8月美豆产区以及12-1月南美产区的不利天气可能驱动价格快速上涨；中美贸易摩政策：中国需求始终未能回归美国市场将导致美豆价格滑向成本支撑，相反，如果中国大量买入美豆，价格有望突破震荡区间上沿。主要驱动和风险 /第19页策略二美国大豆平衡表较紧，而巴西农民大概率继续扩种，买入1月卖出5月的正套。主产区天气炒作：7-8月美豆产区的不利天气可能驱动价差快速上涨；中美贸易摩政策：如果中国大量买入美豆，有望驱动价差上涨；巴西物流瓶颈：如果巴西遭遇物流瓶颈，可能导致价差下跌。主要驱动和风险 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。免责声明本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。