2025年美豆期货行情展望：山重水复疑无路，柳暗花明又一村

---2025年美豆期货行情展望 xieyiqin025082@gtjas.com 报告导读： 2024/25年度全球大豆产量继续增加3227万吨至4.2714亿吨，主要因巴西产量大幅增加；总消费4.0364亿吨，全球大豆连续第三年库存上升，库销比预计32.7%，为仅次于2017/18年度的第二高水平，供应压力巨大。 正所谓“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，虽然大豆供给宽松，但价格已经大幅跌破美豆种植成本，并接近巴西种植成本，向下的空间比较有限，美豆依然是有上涨的机会。当然，总体过剩的格局下，并不适宜配置趋势性多单，做多应该短、平、快，最好交易驱动型逻辑，不能提前预判左侧交易，应该等消息确实后再进行短线多单交易，甚至可以采用逆向思维，在价格推高以后逢高空。 我们认为做多的机会可能来自以下几个方面：巴西和阿根廷主产区天气干旱带来的炒作；在巴西现货压力得到宣泄之后交易美国种植面积下降；美国作物季天气炒作等。 做多的风险主要包括人民币兑美元汇率大幅升值、巴西现货升贴水大幅下跌等。 目录 1. 2024年大豆走势回顾.....................................................................................................................................................................32. 2024/25年全球油籽依然供过于求..............................................................................................................................................43.大豆种植利润下降可能导致种植面积增速放缓........................................................................................................................63.1巴西2024/25年度面积继续增加但种植利润下降...........................................................................................................................63.2美国大豆种植收益差可能导致面积减少..............................................................................................................................................74.交易策略...........................................................................................................................................................................................84.1全球大豆供应宽松，做多需要“短、平、快”................................................................................................................................84.2主产区天气依然是最重要的因素............................................................................................................................................................94.3北美作物季的交易策略...........................................................................................................................................................................10 （正文） 1.2024年大豆走势回顾 2024年美豆震荡下跌，美国大豆产量增加，阿根廷产量恢复至正常水平，巴西产量小幅下降，全球大豆继续供过于求。 2024年1至3月：2023年11月巴西主产区马托格罗索州遭遇干旱高温天气，美豆价格一度接近1400美分/蒲式耳，随着马州天气改善，大豆价格震荡下跌。进入2024年1月后，阿根廷天气良好，巴西雨水改善，市场开始交易充足的南美供应，美豆价格跌至1150美分/蒲式耳附近后获得支撑并有所反弹。 2024年3至5月：窄幅震荡。随着巴西大豆收割进度的加快，市场发现巴西大豆的供应压力并不如预期的大，巴西大豆出口升贴水见底回升，但美国大豆出口疲软，一边是巴西现货保持坚挺，一边是美国现货上涨困难，美豆价格在1150至1200美分/蒲式耳之间窄幅震荡。 2024年5至6月：先涨后跌。一方面，巴西南里奥格兰德州在收割末期遭遇大规模洪水，导致南里奥格兰德州大豆产生额外损失，这引发了CBOT基金的空单止损，美豆价格从1180美分/蒲式耳迅速反弹至1250美分/蒲式耳。另一方面，美国主产区天气良好，大豆播种快速推进。美国大豆主产区干旱面积大幅度好于上年同期，天气炒作的预期下降，美豆价格从1250美分/蒲式耳一线开始回落，并在成本线附近徘徊。 2024年7至9月：单边下跌。美国大豆进入生长期后，雨水和温度适宜，丰产预期逐渐加强，美豆价格一路下跌，一度接近950美分/蒲式耳。 2024年9至10月：阶段性反弹。8月USDA供需报告后市场处于“利空出尽”的状态而有所反弹，尤其是巴西降水未能在9月回归，推动美豆反弹至1080美分/蒲式耳左右。 2024年10至12月：横盘震荡。一方面是美国进入收割期，大豆同比增产但比此前预期要少而限制下跌幅度；另一方面则是巴西播种开始快速推进，对南美丰产预期开始增强而限制上涨幅度。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2024/25年全球油籽依然供过于求 全球油籽（大豆、油菜籽、葵花籽、花生、棉籽、棕榈仁、椰子仁）2024/25年度总产量预计6.8222亿吨，总消费预计6.6133亿吨，结转库存从1.3167亿吨增加至1.4767亿吨，连续第三年库存增加，全球油籽继续供过于求。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2024/25年度全球大豆产量预计为4.254亿吨，同比增加3067万吨；油菜籽产量8724万吨，同比减少265万吨；葵花籽产量预计5044万吨，同比减少559万吨；花生产量预计5037万吨，同比增加85万吨；棉籽产量预计4210万吨，同比增加77万吨；棕榈仁产量预计2086万吨，同比增加72万吨；椰子仁产量581万吨，基本持平与上一年度，总体看，全球油籽中大豆增产最明显，其次为花生、棉籽和棕榈仁，葵花籽和油菜籽产量下降。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 农产品具有较为明显的周期性。牛市开始于价格长时间下跌后导致的供不应求，随着价格上升，利润上升，刺激农民增加产能（种植面积），在此过程中依然不改供不应求的局面；随着价格继续上涨，利润丰厚刺激供应进一步增加，同时高价抑制需求，供过于求导致牛市见顶。当价格见顶下跌后，利润开始减少，但依然有利可图，直到部分农民开始亏损而减少种植面积，此阶段仅有部分农民亏损价格会继续下跌，直至大规模去产能（种植面积）并演变为产量减少，同时低价会刺激需求增加，供不应求形成，价格开始新一轮的牛市上涨周期。 当前全球油籽价格下跌，部分种植成本较高的农民开始亏损，但尚未大面积缩减，随着价格保持低价，去产能可能增加。因此从大周期判断全球油籽价格尚未见到熊转牛的转折点。 3.大豆种植利润下降可能导致种植面积增速放缓 随着大豆价格的下跌，巴西、美国农民的种植利润逐步萎缩甚至亏损，随着低价的持续，预计种植面积增速将会放缓。 3.1巴西2024/25年度面积继续增加但种植利润下降 表1是巴西大豆供需平衡表。2024/25年度巴西大豆面积继续增加，同比上年增加150万公顷（3.28%），产量预计创新高至1.69亿吨，产量同比增加1600万吨；出口数量预计为1.09亿吨，国内消费小幅增加至5850万吨。 巴西产量继续增加的主要推动为单产的恢复和面积的增加。上一年度马托格罗索州遭遇干旱天气导致产量下降，进而拖累了全巴西平均单产水平，2024/25年度天气如果正常的话，平均单产有望达到3.57吨/公顷，仅次于2022/23年度创下的的记录3.63吨/公顷。 巴西大豆面积的增加主要源于极低的种植成本。表2是巴西大豆种植成本细分，疫情后巴西种植成本快速上升，尤其是种子化肥农药和土地成本增加较为明显。本作物年度巴西种植成本中化肥农药成本明显下降，同时土地成本也继续回落，带动总成本自上一年度的2078雷亚尔/吨下降至1744雷亚尔/吨，同比降幅16%。但由于汇率贬值幅度较大，折算成COBT期货单位的成本下降较为明显，从上一年度的1112美分/蒲式耳下降至863美分/蒲式耳，此成本为巴西平均农场成本，加上50-100美分/蒲式耳的运费，集港成本910-960美分/蒲式耳，按照当前CBOT盘面价格算，依然有小幅的种植利润。从长远看，较低的大豆价格，尤其是低于1000美分/蒲式耳的价格，将会使巴西大豆面积增速放缓，甚至转为下降。 3.2美国大豆种植收益差可能导致面积减少 2024/25年美国大豆种植面积增加至3491.3万公顷，平均单产3.48吨/公顷（51.7蒲式耳/英亩），仅次于2016/17年度的3.49吨/公顷的水平，并列历史第二高；产量1.2142亿吨，出口预计同比增350万吨至4967万吨；国内消费受益于生柴政策的支持而增加至6867万吨，结转库存连续第二年增加，同比增加349万吨至1280万吨，库存消费比升高至18.6%，美豆供过于求的格局较为明显。新任总统特朗普上任后，如果对生柴补贴快速减少的话，国内生柴需求可能受到打压，更不利于美国大豆库存的消化。 过剩的格局带来美豆价格不断下跌，自2024年7月起，美豆价格持续低于美国种植成本。美国大豆的成本自2022年以来大幅上升（表4），尤其是化肥、农药机器、土地等费用较2021年以前的年份大幅上升。2024/25年度美国大豆平均种植成本625.29美元/英亩，折合1209美分/蒲式耳（按照51.7蒲式耳/英亩的平均单产计算），距当前CBOT价格有相当大的幅度。 当前大豆价格下，美国农民种植收益为负，如果价格始终保持1000美分/蒲式耳左右，2025/26年度美国大豆种植面积大概率会下降。 4.结论与投资展望 4.1全球大豆供应宽松，做多需要“短、平、快” 表5为全球大豆平衡表，2024/25年度全球大豆产量继续增加3227万吨至4.2714亿吨，主要因巴西产量大幅增加；总消费4.0364亿吨，全球大豆连续第三年库存上升，库销比预计32.7%，为仅次于2017/18年度的第二高水平。 正所谓“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，虽然大豆供给宽松，但价格已经大幅跌破美豆种植成本，并接近巴西种植成本，向下的空间比较有限，美豆依然是有上涨的机会。当然，总体过剩的格局下，并不适宜配置趋势性多单，做多应该短、平、快，最好交易驱动型逻辑，不能提前预判左侧交易，应该等消息确实后再进行短线多单交