山重水复疑无路，柳暗花明又一村——贵州省地方债务化解观察与展望

联合资信公用评级四部|刘嫱|刘成|刘亚利 摘要 近年来，贵州省地方债务呈现规模持续增长、区域债务负担偏重，地市债务压力分化、贵阳和遵义区域债务压力较大，部分地市城投企业流动性承压，城投债兑付较为集中，负面舆情持续存在等特征。 贵州省化债资源相对较弱，但中央政府政策支持力度较大，近年来化债手段日趋丰富，贵州省通过金融支持化债、特殊再融资债券和特殊新增专项债、盘活国有资产，以及省属国资平台提供支持、安排各类财政资金、设立应急资金池等多措并举，化债工作取得一定成效。具体来看，发债城投企业债务规模压降明显，融资渠道改善，城投债信用利差收窄、集中兑付压力减轻；但仍需关注到贵州省城投债信用利差仍处于较高水平，城投企业短期流动性持续承压等问题。 短期来看，随着一揽子化债及增量化债政策的持续实施，贵州省作为重点省份将持续受益，在政策保护期内流动性风险整体可控，但城投企业还本付息压力仍较大。长期来看，债务化解依赖地方政府及城投企业的自身发展。贵州省在白酒、矿产精深加工、数字经济、新能源、特色农业及文旅等产业方面优势明显，随着现代化产业体系的构建和高质量发展水平的提升，贵州省长期发展向好，有望实现在发展中化解债务。 一、引言 贵州省位于我国西南内陆腹地，是西部大开发综合改革示范区，西部陆海新通道关键节点，“东数西算”工程的关键承载地，也是连接成渝地区双城经济圈和粤港澳大湾区的重要桥梁，在我国区域协调发展方面发挥重要作用。但受制于地形地貌、交通区位、产业结构基础等因素，贵州省经济总量在全国排名中下游，自身财政实力偏弱，财政收支平衡对中央补助依赖较高，地方政府债务负担较重。2018年以来，贵州省下辖各地市州陆续出现负面舆情，引发市场对贵州地方债务风险的担忧和高度关注。“一揽子化债”等政策支持下，作为重点省份之一，贵州省对于债务化解进行积极探索和尝试。本文总结分析了贵州省地方政府及城投企业债务特征、化债措施及成果，并对未来化债进行展望。 二、债务特征 一方面，贵州省人口基数较小，产业结构以传统产业为主，经济基础偏弱，财政收入规模较小，且财税收入质量不高，可用于培育产业的财政资源有限，地方经济社会发展依赖举债融资。另一方面，贵州省地形以山地和丘陵为主，长期以来交通基础设施落后，城镇化率明显低于全国平均水平；过去的十多年间，贵州省加速推进道路桥梁水利等重大基础设施建设，但受地形地貌影响，项目施工难度大、建设维护成本高，地方政府及城投企业大规模举借债务，而“债务－有效资产”的转化效率较低，未能形成“债务－产业－财政”的良性循环。随着债务的快速积累，地方债务压力日渐上升。 贵州省地方政府及城投企业债务呈现出如下特征。需要说明的是，近年来贵州省退出债券市场的城投企业数量较多，部分地市（州）存续发债城投企业数量较少，债务相关指标可能与实际情况存在偏差。 （1）地方债务规模持续增长，区域债务负担偏重 近年来，贵州省地方政府债务规模持续增长，城投企业债务1规模有所波动；截至2024年底，贵州省地方政府债务余额17537.09亿元，城投企业债务规模约9000亿元。贵州省政府债务率及宽口径政府债务率均排名全国（不含港澳台，下同）中上游水平（从高到低），区域债务负担偏重。 （2）区域债务负担分化，贵阳和遵义区域债务负担较重 长期以来，贵州省政府债务及城投企业债务均以地市（州）级为主，截至2024年底，贵州省本级政府债务占比不足15%，省本级城投企业债务占比约11%，地市（州）级、区县级和园区级城投企业债务分别约占48%、22%和18%。贵州省下辖9个地市（州），城投企业债务主要集中在贵阳市和遵义市；2020年以来，贵阳市和遵义市的城投企业债务占全省城投企业债务的比例合计均在60%左右。 从债务结构来看，贵州省全域政府债务高于城投企业债务规模；从各地市（州）来看，贵阳市、遵义市和六盘水市对城投企业融资更为依赖，且宽口径政府债务率偏高，区域债务压力较突出；其他地市（州）城投企业债务规模均显著低于政府债务。 资料来源：联合资信区域数据库 （3）部分地市（州）城投企业流动性压力较大 以现有样本来看，贵州省城投企业债务规模在2022年底达到峰值，截至2022年底，贵州省各地市（州）短期债务占比均未超过30%，其中贵阳市短期债务占比最高（占28.95%）；各地市（州）银行借款融资占比集中在65%左右，债券融资占比集中在20%~30%之间。整体来看，贵州省各地市（州）债务结构相对合理，但黔南州、黔东南州和铜仁市等部分地区城投企业持有的现金类资产规模较小，短期偿债压力较大。 （4）城投债兑付较为集中 贵州省城投债发行集中在贵阳市、遵义市等，从历史兑付情况来看，2021年以来，贵州省全域城投债兑付规模逐年递增，至2023年达到兑付高峰；随后，城投债兑付规模明显下降，集中兑付压力得到有效缓解，但贵阳市和遵义市的到期债券兑付规模仍较大。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 （5）负面舆情持续存在 贵州省自2018年首次出现非标负面事件，随后呈现由点到面、由低层级向高层级蔓延的特征，同时城投企业各类诉讼纠纷、被执行及失信被执行、高管被审查调查、票据逾期等事项频繁发生。 非标方面，据公开资料不完全统计，2018年以来贵州省城投企业非标负面事件数量居全国首位，远超于其他地区。从区域分布来看，贵州省非标负面事件主要集中在遵义市和黔南州。票据方面，根据上海票据交易所每月公布的票据逾期名单，贵州省城投企业发生票据逾期事件主要集中在2022—2024年，发生票据逾期的城投企业合计32家，在全国排名第三，次于山东省和江苏省。2025年以来，贵州省未新增票据逾期企业。截至2025年10月底，贵州省城投企业尚处于持续逾期名单的企业16家，在全国范围内仅次于山东省；逾期余额约6.52亿元，仅次于山东省和云南省，且主要集中在遵义市、贵阳市和六盘水市。 资料来源：联合资信区域数据库 资料来源：联合资信区域数据库图13贵州省城投企业票据首次逾期分布情况 三、化债成果 从财政资源、金融资源及国企资源等来看，贵州省化债资源相对较弱，但中央政府政策支持力度较大，近年来化债手段日趋丰富，贵州省通过金融支持化债、特殊再融资债券和特殊新增专项债、盘活国有资产，以及省属国资平台提供支持、安排各类财政资金、设立应急资金池等多措并举，贵州省化债工作取得一定成效，发债城投企业债务规模压降明显，融资渠道改善，城投债信用利差收窄、集中兑付压力减轻；但仍需关注到贵州省城投债信用利差仍处于较高水平，城投企业短期流动性持续承压等问题。 1、化债资源 我们从财政资源、金融资源、国企资源等方面对贵州省化债资源进行考察。从地方政府财政实力、政府性基金收入对政府债务利息的覆盖程度、举债空间来考量财政资源，通过地方金融机构资产总额、存贷款余额及其对城投企业债务的覆盖倍数等指标来评估金融资源，并结合地方政府部门持有的上市公司资源来考察地方国企资源。 （1）财政资源 近年来，贵州省综合财力规模持续增长，2024年在全国（不含港澳台，下同）排名第14位，其中一般公共预算收入2170.00亿元，在全国排名第21位；财政自给率低于35%，财政自给能力偏弱；政府性基金收入2315.28亿元，在全国排名第8位。贵州省自身财力偏弱，中央政府在转移支付方面给予贵州省大力支持，上级补助收入对综合财力的贡献度维持在40%以上。 以土地出让金为主的政府性基金收入是地方政府化解债务的重要资金来源，房地产市场供求关系变化及行业深度调整导致土地市场低迷，自2021年以来，贵州省国有土地出让收入规模持续下降，但污水处理费、彩票公益金等收入的持续增长带动贵州省政府性基金收入规模自2022年以来持续增长。以政府性基金收入对政府债务利息的覆盖程度来衡量财政资源对化债的保障程度，贵州省财政资源对政府债务利息的保障倍数处于全国中上游水平，财政资源对政府债务利息支出的保障程度尚可。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 特殊再融资债券纳入限额管理，债务空间会影响特殊再融资债券发行额度，进而影响化债进程，较大的债务空间为地方发行特殊再融资债券化解债务提供了良好的基础。中央政府推出一揽子化债方案及增量化债措施，贵州省作为化债重点省份，在政 府债务额度方面获得倾斜。2024年底，全国各地债务余额及债务空间存在明显分化，贵州省债务空间超2800亿元，居重点省份之首。 （2）金融资源 金融资源在地方政府化解债务中发挥重要作用，金融支持化债是化解地方债务风险的重要手段。2020年以来，贵州省金融机构本外币存款余额和贷款余额均持续较快增长，2024年底其金融机构本外币贷款余额和存款余额在全国分别排名第19位和第25位；存贷比持续快速上升并处于全国最高位。一方面体现出金融化债力度加大背景下，贵州省金融机构资金投放力度大；另一方面也反映出贵州省资金自给率不足，区域经济社会发展对信贷融资依赖较大，资金来源渠道有待拓展。 贵州省内两大城商行为贵州银行股份有限公司（以下简称“贵州银行”）和贵阳银行股份有限公司（以下简称“贵阳银行”），同时政策性银行、国有银行、股份制银行等在贵州省均设有分支机构。截至2025年11月16日，各银行对贵州省内发债企业的授信总额超1万亿，贵州银行和贵阳银行对贵州省内发债企业的授信额度占总授信额度的比重超90%，近年来通过债务展期降息、经营性债务置换、购买城投债等方式助力化解城投企业债务风险。同期，贵州省城商行总资产和存款总额在全国均排名16位。贵州省城商行总资产及存款总额对城投企业债务的覆盖程度处于全国中游水平。 （3）地方国企资源 在以往的化债实践中，地方政府或城投企业将其持有的优质资产通过转让或抵质押的方式获取流动性以化解地方债务，而上市公司股权流动性强，金融机构认可度较高，且部分持续盈利、现金流充足的行业龙头企业可通过分红、回购等方式反哺股东。贵州省上市公司数量在全国排名靠后，但上市公司总市值处于中游水平；截至2025年9月底，贵州茅台的总市值超过1.8万亿，占贵州省上市公司总市值的比重将近85%；贵州省国有企业持有贵州茅台61.07%股份，2024年贵州茅台向全体股东分红合计346.71亿元。除此之外，贵州省国有企业还持有贵州燃气、盘江股份、贵阳银行、贵州轮胎等上市公司股份。以地方国有企业持有上市公司市值来估计地方政府可用于化债的股权资产规模，贵州省国有企业持有上市公司市值对城投企业债务的覆盖倍数较高；但贵州茅台股权减持存在约束，仅能在有限程度内缓解短期债务压力，长期来看，债务化解仍需依靠政策支持、产业结构调整及地方经济的转型发展。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 2、化债措施 化债政策方面，2017年贵州省人民政府办公厅印发《贵州省政府性债务风险应急处置预案》，《2018年政府工作报告》提出严格落实政府性债务管理“七严禁”，出台政府举债终身问责、倒查责任制度办法，规范地方政府举债行为，争取增加地方政府债券额度,推进PPP化债、融资平台公司市场化转型，并强化地方金融监管，坚决守住不发生系统性金融风险底线；随后贵州省陆续出台了《关于全面实施预算绩效管理的实施意见》《贵州省国有企业融资管理办法》等一系列政策文件。2022年1月，《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（国发〔2022〕2号）提出“允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”；2022年8月，财政部发布《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（财预〔2022〕114号）提出“允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转，降低债务利息成本”，为贵州省化解城投企业债务风险指引方向。机构保障方面，贵州省按照“做强增量不留隐患、处置存量不留包袱”要求，成立工作专班，精准对接，一户一策，一事一议，把握“窗口期”，推进风险缓释和化解工作；各市县成立金融工作领导小组、政府性债务管理领导小组等为统筹推进化债工作