新股报告：周六福珠宝
招股概要公开发售价：每手股数：每手费用：公司市值：保荐人：主要股东：总发行新股：公开发售：国际发售：截止认购日：分配结果日：正式上市日：来源：公司资料分析师陈怡（Vivien Chan）+85239492941vivien.chan@ztsc.com.hk 页码:1/6HK$24.00100股约HK$2,424.2HK$102.1亿中金公司、中信建投李伟柱46.8百万股4.7百万股42.1百万股6月23日6月25日6月26日 页码:2/6快。预计2024-2029年电商渠道销售收入CAGR为9.7%，均高于线下自营店的CAGR 7.7%，以及加盟店的CAGR 7.4%增长率。按城市级别划分，2024年三线及其他低线城市黄金珠宝市场规模为2406亿元，占整体市场42.3%，预计到2029年三线及其他低线城市的市场规模将增长至3485亿元，2024-2029期待的CAGR为7.7%，分别高于同期一线城市的CAGR 7.0%，以及二线城市的CAGR 7.6%。三线及其他低线城市需求将促进未来的市场扩张。公司经营2024年公司总收入486.7亿元，同比增长11%。按产品类型划分，黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝及其他产品的销售收入分别为443.0亿和43.7亿元，占比91.0%和9.0%。按渠道划分，加盟模式和线上渠道的收入占比较大，2024年分别占比50.5%和40.0%。2024年加盟模式的收入总额28.9亿，其中8.5亿来自于服务费。线上销售收入的增速较快，2024年同比增长31.0%。毛利率方面，加盟模式的毛利率较高，2024年为33.7%，自营店和线上渠道分别为30.4%和15.7%。加盟模式毛利率自2022起下跌，主要由于加盟店的产品销售收入占比提高，但服务费收入维持较稳定，产品销售毛利率低于服务费毛利率。2024年净利润7.1亿，同比增长7.1%，净利润率12.4%。2023-2024利润率水平维持稳定。资产负债表方面，2024年底有息贷款6.4亿，账上现金5.6亿。运营现金流3.9亿元。估值水平我们选取港股黄金珠宝零售商企业同业进行对标，包括老铺黄金（6168HK）、周大福（659HK）、周生生（116HK）、六福集团（590HK）等。估值方面，公司招股价对应2024年市盈率13倍，2024年市帐率为3.6倍。公司市值规模、利润率水平与周大福和六福集团接近，周六福集团当前估值与周大福接近，但高于六福集团。图表1：同业比较（最新已公布财全年之财务数据）（6月18日）市值(百万美元)收入（百万美元）净利润（百万美元）毛利率%净利率%市盈率FY0(x)市账率FY0(x)ROEFY0 (%)1,312.7805.499.525.912.413.03.627.417,773.81,18320541.217.378.231.8N/A3,728.03,36632424.49.613.00.75.0712.82,69810328.33.87.00.56.51,415.11,95222527.211.56.30.89.8 保荐人往绩此次保荐人是中金公司和中信建投。2025年至今中金参与保荐10个项目，6个项目首日收盘上涨；中信建投2025年至今共参与保荐2个项目，首日表现1涨1跌。市场氛围在AI热潮以及港股金融政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高。年初至今主板IPO上市32只新股，首日破发率达25.0%，平均首日上涨11.7%。港股IPO氛围热烈。申购建议周六福此次发行，已经获得多家基石投资者认购，包括罗湖投资、永诚贰号香港、JumpTrading、凯因家族办公室、Seraphim Advantage、君宜深圳CICC Financial、灵宝黄金、广发基金等。基石投资者共认购约5.7亿港元，约占已发行总股本约51.0%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。我们给予周六福69分，评级为“中性”。风险提示（1）黄金价格波动风险；（2）国内黄金消费疲弱风险；（3）加盟商管理风险。图表2：公司收入划分（人民币百万）2023钻石镶嵌珠宝及其他 页码:3/6图表3：公司收入按渠道划分来源：公司资料，中泰国际研究部20240%20%40%60%80%100%202220232024加盟模式自营店线上渠道其他 来源：公司资料、中泰国际研究部 请阅读最后一页的重要声明 请阅读最后一页的重要声明来源：公司资料、中泰国际研究部图表6：相关保荐人部分往绩公司METALIGHT（2605HK）媒体与娱乐手回集团（2621HK）吉宏股份（2603HK）容器包装恒瑞医药（1276 HK）宁德时代（3750 HK）汽车零部件钧达股份（2865 HK）工业制品新吉奥房车（805 HK布鲁可（325 HK）注：更新至2025年6月18日来源：彭博、中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部超额倍数中签率首日表现273.445.0%-30.3%989.05.0%-18.2.0%48.450.0%+39.1%453.910.0%+25.2%150.210.0%+16.4%2.523.8%+20.0%1.580.05-22.8%5,999.010.0%+40.9% 请阅读最后一页的重要声明新股申购评级以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值：1．行业前景评分：2．公司经营评分：3．估值水平评分：4．稳价人往绩评分：5．市场氛围评分：综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>= 80分申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分< 60分 1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分1-20分，20分为最高分 页码:5/6 请阅读最后一页的重要声明重要声明本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。权益披露：（1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805 页码:6/6
