24财年业绩点评：盈利维持扩张，股利支付率下行

核心观点与关键数据

• 盈利能力持续扩张：中国旺旺FY24盈利能力持续提升，归母净利率同比+1.52pct至18.41%，主要得益于大宗原材料及包材成本降低，以及财务费率和所得税率下降。
• 收入表现：FY24公司营收同比-0.32%，主要受冰品&米果礼包拖累；乳品饮料营收同比+1.3%，下半年复苏明显；休闲食品营收同比-2.6%，但冰品下半年实现高速增长。
• 股利支付率下行：FY24公司股利支付率39.8%，显著低于FY21-23平均水平。
• 渠道与海外市场：FY24下半年启动内部组织改革，深化与头部零食量贩客户合作，新兴渠道和海外市场增长强劲，海外营收同比双位数成长，收益占比达高单。

研究结论

• 维持增持评级：上修2025-2026年EPS预测分别为0.39/0.41/0.43元，新增27年EPS预期为0.43元；给予公司18倍的PE（2025E），目标价7.02港元/股，对应7.71港元/股，维持“增持”评级。
• 风险提示：食品安全风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料成本及费用投放波动。

财务预测

• 营业收入：FY24至FY27E分别为235.11亿、243.01亿、250.26亿、257.73亿人民币，年复合增长率约3.0%。
• 净利润：FY24至FY27E分别为43.36亿、45.87亿、48.95亿、51.29亿人民币，年复合增长率约5.8%。
• EPS：FY24至FY27E分别为0.37元、0.39元、0.41元、0.43元。
• 估值：PE（2025E）18倍，目标价7.02港元/股。