折尽东风暖，枯木难逢春

玻璃:震荡2025年6月25日 报告日期： 有过高期待，下半年地产竣工依然面临缺乏有效稳地产政策、新开工持续探底以及房企流动性压力较大等多重压力，浮法玻璃需求难有起色。考虑到四季度传统旺季因素，预计下半年浮法玻璃消费量环比上半年增长2.5%左右，同比2024年下半年下滑10.8%。2025年浮法玻璃消费量或较2024年下滑10.6%。 ★下半年浮法玻璃产量环比上半年或下滑1%：下半年较难出现类似去年下半年产线集中放水冷修的现象，加 上煤价进一步下跌后，煤制气产线具备了一定成本优势，甚至不排除有部分产线点火复产的可能。经估算，下半年浮法玻璃行业整体产量预计环比上半年下滑1%左右。从全年角度，估算2025年浮法玻璃产量或较2024年下滑8.4%左右。 ★下半年原片厂家或仍有一定累库空间：基于对供需两端的估算，预计2025年末原片厂家库存或将达到 7660万重箱附近（隆众口径），年末厂家会面临非常大的去库压力。相较年中时点，下半年原片厂家或仍有一定累库空间。 ★投资建议： 今年以来，浮法玻璃行业持续处于供需双弱态势。由于需求端缩量更多，基本面明显承压，价格持续下探。目前盘面价格已经处于历史底部区域，但在基本面矛盾尚未得到有效化解的情况下，仍难言真正筑底。短期来看，由于地产数据边际走弱，加上临近7月底重大会议，市场对地产政策加码的博弈加剧，加上当前玻璃主力合约基差仍比较大，短期主力合约或存在一定支撑。中期来看，我们对政策托举力度并不抱有过高期待，盘面因预期博弈带来的反弹动能终将回归弱势基本面。 单边：我们认为价格低位加上地产政策端博弈存在不确定性，虽然下半年基本面表现仍将偏弱，但在当前位置继续做空盈亏比或不高。下半年主力合约波动区间或在【900,1100】元/吨。 跨品种套利：建议继续关注9月合约上多玻璃空纯碱的套利机会。若两者价差再度扩大到-250元/吨以上会是比较好的布局时点。目前维持套利月报中的观点，9月合约上两者价差上限看到-150至-100元/吨。 跨月套利：若短期出现超预期冷修，或者7月底政策加码力度超预期，建议关注9-1正套机会。 ★风险提示： 地产行业出台超预期刺激政策。 目录 1、上半年玻璃价格走势回顾...................................................................................................................................................52、下半年浮法玻璃需求环比小幅增长，同比维持较大降幅...............................................................................................62.1、地产政策托举不宜期待过高，下半年房企流动性压力较大........................................................................................62.2、下半年地产竣工端压力重重............................................................................................................................................82.3、下半年浮法玻璃消费量环比上半年或增长2.5%左右.................................................................................................103、下半年浮法玻璃产量环比上半年或下滑1%...................................................................................................................124、下半年原片厂家或仍有一定累库空间.............................................................................................................................145、基本面展望及投资建议.....................................................................................................................................................176、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：玻璃期现货价格..............................................................................................................................................................................5图表2：全国各主要区域浮法玻璃市场价..................................................................................................................................................5图表3：今年以来地产政策端主要围绕“止跌回稳”..............................................................................................................................6图表4：全国商品房销售面积及累计同比增速..........................................................................................................................................7图表5：全国商品房销售面积及单月同比增速..........................................................................................................................................7图表6：70大中城市一手和二手房价格环比跌幅扩大.............................................................................................................................7图表7：居民中长期贷款占人民币贷款比重..............................................................................................................................................7图表8：房地产开发企业到位资金各来源增速..........................................................................................................................................8图表9：房企到期债券余额..........................................................................................................................................................................8图表10：100大中城市土地供应、成交面积累计同比.............................................................................................................................9图表11：全国商品房待售面积累计值........................................................................................................................................................9图表12：4月以来国内商品房库存去化压力再度回升.............................................................................................................................9图表13：全国房屋新开工面积及累计同比增速........................................................................................................................................9图表14：全国房屋竣工面积及累计同比增速..........................................................................................................................................10图表15：全国房屋竣工面积及同比增速..................................................................................................................................................10图表16：全国深加工样本企业订单天数..................................................................................................................................................10图表17：Low-e玻璃加工厂开工率................................................................................................................................................