风物长宜放眼量，枯木或有逢春时

孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 铅：看涨2024年10月6日 原料端：四季度国内矿山增量有限，海内外或继续维持矿紧格局，进口矿流入环比减少，TC或总体呈宽幅震荡走势。废料方面，前期废电瓶放货量逐次递减，政策刺激和季节性好转下，四季度报废力度有望出现明显改善，但利润改善下炼厂开工积极性已有所提升，原料端修复仍难以弥补炼厂需求缺口，废电瓶矛盾有卷土重来的可能性。 联系人：魏林峻有色金属分析师从业资格号：F03111542Email:linjun.wei@orientfutures.com 冶炼端：矿紧和废电瓶偏紧依然作为潜在矛盾等待发酵，但三季度炼厂原料和成品库存累库显著，短期内矿端紧缺或较难传导至锭端；12月铅冶炼厂或启动季节性检修，叠加冬季备货预期和需求侧的预期提振，冶炼端矛盾可能会在四季度中后期发酵。 ★需求端 内需的改善预期主要来自政策端。参考家电侧开展情况，预计以旧换新政策能明显提振消费力度，而新国标落地有望重启替换周期，两者共振叠加潜在的季节性修复，四季度需求侧有望出现相对明显的改善。外需方面，蓄电池出口或在比价修复下有所改善，但受制于反倾销调查的不确定性和部分地区投资额走弱，海外需求改善力度有限，同样需关注年底需求回升的可能性。 ★投资建议 《矿紧预期落地，减产空间无多》2024/05/23《原料紧缺支撑铅价，锚定需求兑现情况》2024/08/01《矿紧边际加剧，修复预期有限》2024/08/27 整体来看，铅的基本面将从三季度的偏松转为四季度的趋紧，但产业链累库的消化进程、供应矛盾是否可能复发、以及进口窗口能否再次打开，最终依然锚定于需求侧的实际表现。 策略方面，单边角度，四季度前期驱动模糊，后期供需趋紧预期具在，建议在中期维度关注逢低买入机会；期限方面，年底基本面或相对偏强，四季度建议以跨月反套思路对待为宜；内外方面，进口窗口仍有重启预期，建议以内外反套思路对待。 ★风险提示 宏观因素扰动，需求不及预期，报废量超预期。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、原生端...................................................................................................................................................................................52.1、矿端：年内矿紧格局难改................................................................................................................................................52.2、矿冶平衡：TC回归磨底，反弹空间有限.......................................................................................................................72.3、原生铅：累库下矿紧到锭端的传导需要时间................................................................................................................93、再生端：亏损减产的负向螺旋有望消退.........................................................................................................................114、需求端.................................................................................................................................................................................144.1、内需：替换周期重启与以旧换新落地有望实现共振..................................................................................................144.2、外需：蓄电池出口改善相对有限..................................................................................................................................155、库存端.................................................................................................................................................................................176、投资建议.............................................................................................................................................................................187、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：沪铅及伦铅价格走势回顾................................................................................................................................................................5图表4：海外主要矿企铅精矿产量................................................................................................................................................................6图表5：1H24不同地区和口径铅精矿产量对比...........................................................................................................................................6图表7：2024年海外铅矿产量预计变化情况（单位：万金属吨）............................................................................................................6图表4：全球铅精矿月度产量........................................................................................................................................................................7图表5：SMM中国铅精矿产量.......................................................................................................................................................................7图表11：国内和进口铅精矿加工费..............................................................................................................................................................8图表12：考虑副产品的铅冶炼厂综合收益..................................................................................................................................................8图表13：铅精矿月度进口量..........................................................................................................................................................................8图表14：铅精矿进口盈亏..............................................................................................................................................................................8图表15：全国铅精矿港口库存......................................................................................................................................................................9图表16：银精矿月度进口量..........................................................................................................................................................................9图表12：1H24海外样本炼厂生产情