亚太地区IPO市场的机遇：评估私募资本支持公司公开上市的可行性

皮奇博克数据公司 NizarTarhuni研究及市场智囊执行副总裁 亚太IPO市场机遇 保尔·康德拉全球私募市场研究主管 制度研究小组 分析 梅兰妮·杨 研究报告员，亚太区私募资本melanie.tng@pitchbook.com 评估私募资本支持公司上市可行性 彭奇博克（PitchBook）是晨星公司的一家公司，为在私募市场中从事商业的专业人士提供最全面、最准确和难以找到的数据。 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布 Designedby乔西·道恩 关键要点 •在宏观经济不确定性和地缘政治紧张局势加剧的背景下，亚太地区的首次公开募股市场已进入更谨慎的阶段。虽然2021年后的交易量保持稳定，但上市价值急剧下降，这反映了投资者更严格的审视和更高的上市准备门槛。 发布于2025年6月12日 内容 关键要点 •印度表现最为坚韧，2022年至2024年，风投和私募股权支持的IPO数量翻了一番以上。强大的国内流动性、稳定的宏观环境以及消费、金融科技和清洁能源领域的活跃项目pipeline持续支撑着公开退出 。 1 亚太市场虽面临挑战但仍有潜力2追求表现 亚太地区近期首次公开募股趋势3 亚太地区的IPO市场接下来会怎样？13 •同时，日本维持了盈利性中型公司稳定的首发规模。投资者仍关注轻资产B2B领域，如医疗保健和工业技术，机构支持和管理改革强化了定价纪律。韩国也保持活跃，特别是在医疗保健和技术领域，但面临IPO后表现和机构信心方面的挑战。 •中国赞助支持的IPO出现剧烈下滑，受弱于预期和监管介入推动。政策相关或消费驱动的领域仍在上市，但流动性受长期锁定期和外国投资限制的制约。东南亚地区结构限制持续存在，可扩展且具备IPO条件的公司稀缺，资本市场薄弱。公开退出案例罕见，主要局限于本地消费领域的中型、现金流型业务。 •卫宁的IPO预测器将医疗保健、IT和消费行业列为亚太地区IPO准备最充分的领域，高概率候选企业集中在印度、韩国和日本。然而，这些项目的实现将取决于公司基本面、宏观时机和上市场所动态。 1 亚太IPO市场虽面临困境但仍具备良好表现基础 亚太（APAC）IPO市场复苏不均，以及潜在的上市项目高度选择性的管道，凸显了正在进行的更深层次的结构性转变。这并非暂时的沉寂，我们见证的是公司通过公共市场退出的方式发生的更永久性的转变 。这种转变不仅反映了周期性的逆风，也反映了该地区资本市场、投资者行为和监管立场的根本性变化 。 流动性正变得越来越集中，只有少数交易所，如印度的国家证券交易所和日本的东京证券交易所，展现出足够的深度和韧性，能够持续支持赞助商支持的IPO。与此同时，监管收紧和政治敏感性，特别是在中国，已经限制了跨境上市，并模糊了资本形成与产业政策之间的界限。同时，投资者的预期已经重置 ，优先考虑盈利能力、治理质量和资本效率，而非规模或市场份额。这些变化正在逐步重塑IPO作为私营资本主要流动性渠道的可行性。 尽管如此，2025年的前景并非没有机遇。如果实现，即使当前高概率IPO项目管道的一小部分——集中在医疗保健、人工智能和消费平台等板块——也能为整个地区带来有意义的DPI。但获得那部分上行空间将更多地取决于精心准备、政策意识和执行力，而非市场时机。亚太地区的IPO窗口并未关闭 ，但它已变得更狭窄、条件更苛刻，且结构性分化。未来的道路属于那些为韧性而建的人，而非等待情绪转变的人。 公共市场回报率（2020年重置为100） 180 160 140 120 100 80 60 五月十一月五月十一月五月十一月五月 2022202320242025 纳斯达克100指数标普500STOXX欧洲600FTSE中国A50日经225 来源：晨星•地理：亚太•截至2025年5月29日 按退出规模排名前五的近期首次公开募股 公司 截止日期 总 退出值融资后 行业 投资（百万美元(）$M) 估值（百万美元）部门 国家 印度 斯威吉2024年11月13日 $534.8$9,840.4$10,375.2 B2C印度 bajaj住房金融 2024年9月16日 $424.2$6,522.1$6,946.3金融 地平线 机器人技术 2024年10月24日 $695.6$5,992.6$6,688.2 服务 IT中国 Hexaware技术 2025年2月19日N/A $4,954.8$4,954.8 IT印度 铠侠2024年12月18日 $206.0$4,943.9$5,149.9 IT日本 来源：PitchBook•地区：亚太•截至2025年5月24日 亚太地区近期首次公开募股趋势 在过去十年中，IPO一直是亚太地区私募资本退出格局的基石，并在该地区的总退出中所占比例稳步增长。2015年至2019年期间，该地区平均每年稳定地出现约1400家IPO，尽管私募股权和风险投资支持的退出仅占这些上市的四分之一左右。印度在行业高涨期间贡献了不成比例的退出，尤其是在金融科技 、能源和消费平台领域。 2020-2021年，由于该时期流动性驱动的繁荣，IPO活动进一步扩大，2021年的IPO数量达到1303家，科技名称推动了多个市场的估值高位。随着这一增长，私募股权和风险投资的背靠公司进一步扩大了其活动水平，这些上市代表在那些年份中占新上市超过37%。东南亚通过Grab和Bukalapak等标志性SPAC上市短暂加入了这股浪潮，引发了结构化上市转变的预期，但最终证明了这种转变是短暂的，因为投资者的关注点再次回到了基本面。 2021年以后时期标志着剧烈的修正。虽然IPO数量在2022-2024年间保持在每年平均约1300个，但IPO价值从2021年的历史最高点大幅下降，反映了投资者情绪和上市出现了明显转变 质量。估值下降是由多重因素驱动的：全球利率上升，这提高了资本成本并压缩了估值；宏观经济不确定性，特别是在通货膨胀和地缘政治风险方面；以及公共市场对风险的偏好更广泛的重新校准，特别是对高增长、亏损公司的偏好。投资者的关注点从收入增长转向盈利能力和商业模式持久性，从而缩小了能够获得溢价估值的公司范围。因此，尽管头版IPO活动看似有韧性，但大部分交易量来自规模较小、较低估值的上市，主要集中在成熟行业和国内市场，而不是定义2021年繁荣的爆款科技或跨境交易。 1,736 1,827 1,499 1,122 1,3321,322 1,211 920 936 333 1,303 首次公开募股活动 $225.1 $186.4 $212.3 $363.6 $183.3 $394.3 $699.7 $380.7 $294.9 $257.6 $63.2 20152016201720182019202020212022202320242025 退出值($B)退出计数 来源：PitchBook•地区：亚太•截至2025年5月24日 退出范围下的IPO价值($B) $800 按退出范围统计的IPO数量 2,000 非承保非承保 $600 私募股权投资支持1的,600 私募股权投资支持的 $400 $200 风险投资支持 1,200 800 400 风险投资支持 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 $00 来源：PitchBook•地区：亚太•截至2025年5月24日来源：PitchBook•地区：亚太•截至2025年5月24日 宏观经济因素持续影响着IPO决策。截至2025年初，新兴市场资本外流以及亚太地区（尤其是在印度尼西亚、马来西亚和韩国）的货币波动带来了新的不利因素。同时，特朗普政府下重新升级的美中贸易摩擦增加了政策风险，特别是对出口依赖型行业而言。IPO的可行性不再仅仅取决于行业或增长，现在很大程度上取决于公司满足盈利门槛、当地投资者情绪以及宏观政治定位的能力。 按国家划分的合并私募股权和风险投资IPO后估值（$B） $500 $400 $300 $200 $25.2 $102.4$7.6 $100 $0 $61.6 $11.3 $9.0 $1.8 $1.4 $0.9 $0.0 20152016201720182019202020212022202320242025 中国印度日本东南亚韩国 来源：PitchBook•地区：亚太•截至2025年5月24日 印度：一个日益流行的公共退出渠道 印度已成为亚太地区最具韧性的IPO市场之一，得益于强大的国内流动性、稳定的宏观经济环境和不断深化的股权文化。在该地区，印度是唯一一个记录了2022年至2024年VC和PE支持的IPO交易数量增长的Major市场，从22宗增加到56宗，而其他地区的活动则有所下降。这种相对的韧性反映了印度作为少数几个IPO仍然是后期私募资本可行退出渠道的区域生态系统之一的独特地位。 印度IPO活动 267 239 200 216 207 98 154 69 69 139 333 $8.5 $13.4 $64.0 $29.5 $10.2 $6.0 $99.3 $25.3 $30.8 $104.7 $21.2 20152016201720182019202020212022202320242025 退出值($B)退出计数 来源：PitchBook•截至2025年5月24日 印度IPO价值（十亿美元）按退出范围 $120 $100 $80 按退出范围划分的印度IPO数量 350 非承保非承保 300 私募股权投资支持的私募股权投资支持的 250 $60 $40 $20 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 $0 风险投资支持 200 150 100 50 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0 风险投资支持 来源：PitchBook•截至2025年5月24日来源：PitchBook•截至2025年5月24日 印度的高零售参与度和支持性的货币政策是这种弹性的关键驱动力，使其股票市场表现优于全球同行。2024年，基准的ENSEN指数和NIFTY50指数均录得两位数增长，得益于银行、能源和消费者服务等领域的强劲盈利增长。此外，IPO估值保持相对稳定，新上市公司的中位数企业价值（EV）/息税折旧摊销前利润（EBITDA）倍数维持在15x-20x的范围内。 消费和金融科技IPO持续主导市场格局，反映了印度的规模人口和数字化势头，以及通过正规金融基础设施实现日常生活货币化程度不断提高。关键驱动因素包括可支配收入增长、移动设备广泛采用，以及嵌入金融服务和电子商务生态系统的平台成功。2024年值得注意的退出案例包括Swiggy，其IPO估值为98亿美元，使主要投资者得以完全退出，凸显了在印度通过IPO实现有意义的DPI是可行的。BajajHousingFinance是另一项标志性IPO，其估值达65亿美元，进一步加强了投资者对可扩展、轻资产模式的金融服务的需求。 展望未来，印度的首次公开募股（IPO）管道在区域内仍最为活跃。该国的持续强劲势头将受到宏观和结构性利好因素的支撑：持续稳定的GDP增长、以基础设施为引领的公共投资、不断扩大的国内机构资本池，以及全球资本从中国明显转移。随着地缘政治风险溢价的变化和资本流动的调整，印度越来越被视为可扩展、适合公开市场的公司的首选目的地。 日本：盈利中型公司的可预测退出 尽管全球波动性加剧且投资者选择日益严格，日本仍保持着稳定的IPO节奏，尤其是对盈利能力强的中型公司。2021年IPO活动达到顶峰，但2022年至2024年的交易数量超过了2021年之前水平，这表明市场正在正常化而非崩溃。值得注意的是，2022年重置后平