亚太地区IPO市场的机遇

关键要点• 在宏观经济不确定性和地缘政治紧张局势加剧的背景下，亚太地区的IPO市场已进入更为审慎的阶段。虽然2021年后的交易量保持稳定，但上市价值急剧下降，反映出投资者审查更为严格以及上市准备所需达到的标准更高。PitchBook是Morningstar公司，为在私募市场从事业务的专业人士提供最全面、最准确和难以获得的资料。亚太地区IPO市场的机遇• 同时，日本维持了盈利性中型公司稳定的首发（IPO）规模。投资者仍然关注轻资产B2B行业，如医疗保健和工业技术，机构支持和治理改革加强了定价纪律。韩国也保持活跃，特别是在医疗保健和技术领域，但面临首发后表现和机构信心方面的挑战。• 纽交所IPO预测器将医疗保健、IT和消费行业列为亚太地区最具备IPO条件的领域，高概率候选企业主要集中在印度、韩国和日本。然而，这些项目的实现将取决于公司基本面、宏观时机和上市场所动态。• 印度是表现最强劲的市场，风险投资和私募股权支持的首次公开募股从2022年到2024年翻了一番多。强大的国内流动性、稳定的宏观条件，以及消费、金融科技和清洁能源领域的活跃项目管道持续支持公开退出。评估私募资本支持公司上市的可能性• 中国赞助支持的IPO急剧下降，受情绪疲软和监管干预驱动。政策符合或消费驱动的行业继续上市，但流动性受长期锁定期和外国投资限制的制约。东南亚在结构上仍受限制，可扩展、IPO准备就绪的公司很少，资本市场薄弱。公开退出很少，主要局限于本地消费领域的中小型企业、现金流型业务。 13 60801001201401601802022公共市场回报率（2020年重新基准为100）五月十一纳斯达克100 20232024来源：晨星 • 地理：亚太地区 • 截至2025年5月29日五月十一五月标普500STOXX欧洲600FTSE中国A50日经225亚太区IPO市场虽面临困境但仍具备良好表现潜力亚太（APAC）IPO市场恢复不均衡，以及潜在的上市管道高度选择性，凸显了正在进行更深层次的结构性转变。这并非暂时的低迷，而是企业通过公共市场退出方式的永久性转变。这一转变不仅反映了周期性的逆风，也体现了该地区资本市场、投资者行为和监管立场的根本性变化。流动性日益集中，只有少数交易所如印度的国家证券交易所和日本的东京证券交易所表现出深度和韧性，能够持续支持赞助支持的IPO。与此同时，监管收紧和政治敏感性，特别是在中国，限制了跨境上市，模糊了资本形成和产业政策的界限。与此同时，投资者预期发生重置，优先考虑盈利可见性、治理质量和资本效率，而非规模或市场份额。这些转变正在逐步重塑IPO作为私募资本主要流动性渠道的可行性。尽管如此，2025年的前景并非没有机遇。如果实现，哪怕是当前高概率IPO项目管道的一小部分——主要集中在医疗保健、人工智能和消费平台等领域的项目——也可能在整个地区带来有意义的DPI。但获得这一增长机会将更多地取决于深思熟虑的准备工作、政策意识以及执行纪律，而非市场时机。亚太地区的IPO窗口并未关闭，但它已经变得更加狭窄、更有条件性，并且在结构上有所分化。未来的道路属于那些为韧性而做准备的人，而非那些等待情绪转变的人。 22025十一五月 亚太近期首次公开募股趋势2020-2021年则因该时期的流动性驱动繁荣而IPO活动扩大，2021年的IPO数量达到1,303个，科技股在各市场推动高估值。与此同时，私募股权和风险投资支持的公司进一步扩大了其活动水平，这些上市的公司在那几年代表了超过37%的新上市。东南亚通过Grab和Bukalapak等标志性SPAC上市短暂加入了这股浪潮，提高了对结构性上市转变的预期，但最终证明是短暂的，因为投资者的焦点重新回到了基本面。2021年以后时期标志着急剧调整。虽然2022-2024年IPO数量保持在每年约1300的平均水平，但IPO价值显著下跌，从2021年的历史最高点反映了投资者情绪和上市的重大转变。在过去的十年里，首次公开募股一直是亚太地区私募资本退出格局的基石，并且在该地区的总退出中所占比例稳步增长。2015年至2019年间，该地区平均每年有约1400家首次公开募股，尽管私募股权和风险投资支持的退出仅占这些首次公开募股的约16%。印度在行业热潮中贡献了超额退出，特别是在金融科技、能源和消费平台领域。 3 $0$200$400$600$800201520162017201820192020退出范围下的IPO估值（$B）来源：PitchBook • 地域：亚太地区 • 截至2025年5月24日 4$225.1$186.4$212.3$363.6$183.3$394.3$699.7$380.7$294.9$257.6$63.21,7361,8271,4991,1229209361,3031,3321,3221,2113332015201620172018201920202021202220232024202504008001,2001,6002,0002015201620172018201920202021202220232024202520242025退出范围按IPO数量来源：PitchBook • 地域：亚太地区 • 截至2025年5月24日来源：PitchBook • 地域：亚太地区 • 截至2025年5月24日首次公开募股活动退出值 ($B)退出计数非担保非担保私募股权投资支持的私募股权投资支持的风投支持风投支持品质。价值退让是由多重因素驱动的：全球利率上升，这提高了资本成本并压缩了估值；宏观经济不确定性，特别是在通货膨胀和地缘政治风险方面；以及公众市场对风险的承受力发生了更广泛的重新校准，特别是对高增长、亏损公司的承受力。投资者的关注点从收入增长转向盈利能力和商业模式持久性，从而缩小了能够获得溢价估值的公司范围。因此，尽管IPO活动头版新闻看似具有韧性，但大部分交易量来自规模较小、价值较低、集中在成熟行业和国内市场的上市，而不是定义了2021年繁荣的爆款科技或跨境交易。 $0$100$200$300$400$50020152016201720182019202020212022202320242025$25.2$7.6$1.4$0.9$0.0$9.0$1.8$102.4$61.6$11.3来源：PitchBook • 地域：亚太地区 • 截至2025年5月24日各国合并PE和VC的IPO后估值（$B）中国印度日本东南亚韩国宏观经济因素持续影响着IPO的决策。截至2025年初，新兴市场的资本外流以及亚太地区（特别是印尼、马来西亚和韩国）的货币波动带来了新的挑战。同时，特朗普政府下中美贸易摩擦的加剧又增添了政策风险，尤其是对出口依赖型行业而言。IPO的可行性不再仅仅取决于行业或增长，而是现在很大程度上取决于公司达到盈利门槛的能力、当地投资者的情绪以及宏观政治定位。 $0$20$40$60$80$100$120201520162017201820192020印度IPO价值（亿美元）按退出范围 $8.5$13.4$64.0$29.5$10.2239200216207986920152016201720182019202005010015020025030035020152016201720242025印度IPO活动印度IPO按退出范围计数来源：PitchBook • 截至2025年5月24日印度：一个越来越受欢迎的公共退出渠道退出值（$B）非担保私募股权投资支持的风投支持这种韧性的一大关键驱动因素是印度的零售参与度高以及支持性的货币环境，这使得其股票市场表现优于全球同行。基准的孟买证券交易所指数和尼孟50指数在2024年均录得两位数的增长，这得益于银行、能源和消费服务等行业的强劲盈利增长。此外，首次公开募股的估值保持相对稳定，新上市公司的中位数企业价值（EV）/息税折旧摊销前利润（EBITDA）倍数维持在15x-20x的范围内。印度已成为亚太地区最具弹性的IPO市场之一，得益于强大的国内流动性、稳定的宏观经济状况和不断深化的股权文化。在该区域内，印度是唯一一个记录了2022年至2024年VC和PE支持的IPO交易数量增长的 主要市场，从22宗交易增至56宗交易，而其他地区的活动则有所下降。这种相对弹性反映了印度作为少数几个IPO继续为后期私募资本提供可行退出路径的区域生态系统之一的独特地位。 6$6.0$99.3$25.3$30.8$104.7$21.2139154267333692021202220232024202520182019202020212022202320242025来源：PitchBook • 截至2025年5月24日来源：PitchBook • 截至2025年5月24日退出计数非担保私募股权投资支持的风投支持 日本：盈利中型公司的可预测退出消费和金融科技IPO持续主导市场格局，体现了印度的人口规模和数字化转型动力，以及通过正规金融基础设施实现日常生活货币化的增长。主要驱动因素包括可支配收入增长、移动设备的广泛采用，以及围绕嵌入式金融服务和电子商务生态系统构建的平台成功。2024年值得关注的退出案例包括Swiggy，该公司以98亿美元的估值上市，使主要投资者得以完全退出，凸显了通过在印度上市实现有意义的DPI是可行的。另一家标志性上市案例Bajaj住房金融，以65亿美元的估值首秀，进一步加强了投资者对可扩展、轻资产模式金融服务的需求。日本更广泛的经济环境进一步支持了IPO可行性。2024年，由于公司治理改革、日元疲软支持出口商以及全球资本在与中国脱钩之际重新配置到日本，日经225指数触及历史新高。国内机构投资者仍然是IPO的主要买家，他们对盈利质量和风险调整回报的关注有助于加强IPO定价纪律和交易稳定性。这在工业、医疗保健和应用技术领域尤其如此，在这些领域，公司往往能够盈利、轻资产运营，并且适合日本保守的投资群体。最近的两个例子突出了这一趋势：Kioxia是一家市值达49亿美元的IT硬件公司，Rigaku是一家市值达19亿美元的医疗仪器公司。两家公司都运营于高技能B2B领域，拥有稳定的收入模式，并且对全球科技市场的波动有限敞口。尽管全球波动加剧且投资者选择更加谨慎，日本仍保持着稳定的企业首次公开募股（IPO）节奏，尤其是对盈利能力强的中型企业。IPO活动在2021年达到顶峰，但2022年至2024年的交易数量超过了2021年之前的水平，这表明市场正在正常化而非崩溃。值得注意的是，2022年重置后，平均融资后估值迅速反弹，2024年成为过去十年中VC和PE支持的企业首次公开募股的最高中位数融资后估值，这表明公众投资者仍然愿意为符合其盈利能力和质量标准的上市企业提供高价。展望未来，印度的IPO管道在区域内仍然最为活跃。该国的持续强劲将得到宏观和结构性利好因素的支撑：稳定的经济增长、以基础设施建设为导向的公共投资、不断扩大国内机构资本库，以及全球资本向中国以外地区明显转移。随着地缘政治风险溢价的变化和资本流动的调整，印度正越来越被视为可扩展、适合上市的公司首选目的地。 7 $0$15$30$45$60$75$90$105201520162017201820192020日本IPO价值（$B）按退出范围划分 中国：一个受约束的退出渠道对于大多数私募资本投资者而言，中国的IPO市场已不再作为广泛的基础退出机制发挥作用。2023年至2024年，风险投资支持的IPO退出和私募股权支持的IPO退出分别下降了54%和73%，延续了数年的下跌趋势。多种因素导致了这一下滑。宏观背景仍然脆弱，受到消费需求疲软、房地产行业压力以及私营部门信心不足的影响。此外，2024年3月，监管机构在大多数交易所暂停了基于注册制的上市制度，IPO活动再次受到冲击。旨在遏制估值膨胀和投机性资金流动的这一举措，使中国证监会获得对审批的更严格控制，导致正在进行的交易出现了一波延误。赞助商支持的上市企业，尤其是在科技和消费等高估值领域的企业，受到了最严重的影响。 8 $0$60$120$180$240$30