2022 年 4 月 8 日股票研究亚太地区 |菲律宾图 1：指数股票与十年平均市盈率的标准差3210-1-2-3 研究分析师Hazel Tanedo63 2 885 87757丹尼洛·皮凯奇63 2 885 87758米凯拉·阿巴奎塔63 2 885 87752Varun Ahuja, CFA65 6212 3017资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 对风险的认识。我们认为石油仍然是大问题，因为菲律宾是石油的净进口国。由于天然气和燃料占 CPI 篮子的 11%，运输占另外 7%，它可能会对占 GDP 的 70% 的消费产生影响。我们预计 2022 年 GDP 将增长 6.9%。但是，如果 2022 年油价平均为 90-100 美元/桶，而 2021 年为 70 美元/桶，这意味着今年的 GDP 将拖累 0.3-0.4 个百分点。更高的能源也给贸易平衡带来压力（我们预计占 GDP 的比重从 2021 年的 -1.5% 降至 -2.4%）。 如果过去的事件是一个迹象。回顾过去的全球冲击，PSEi 在第一个月有 67% 的时间进行了修正，在前三个月有 50% 的时间进行了修正，然后通常在 6-12 个月后开始恢复。在 2018 年的上一次油价飙升中，该国的通胀在 2018 年第四季度达到顶峰，但最终在 12 月回落。 2018 年行业盈利表现显示电信/游戏行业表现优异，其次是房地产/消费。 在这样的环境中定位在哪里？经济的重新开放，加上选举支出和弹性汇款，可能会刺激消费，从而减轻外部风险冲击。到目前为止，我们与覆盖范围内的公司的讨论表明，根据我们的估计，2021 年第一季度出现显着反弹，2022 年第一季度的中位数增长率为 17%。更好的石油、利率或两者的前景是我们正在寻找的两个催化剂，但与此同时，我们更倾向于银行和公用事业等行业，以及一些对两者都有敞口的企业集团。 我们将指数目标设定为 7,900。这是过去一个月盈利调整的结果，尤其是在消费领域。我们相信，持续的市场疲软创造了以更便宜的水平投资优质股票的机会，尤其是在预计流动性将改善的经济即将重新开放的情况下。我们的首选包括 AC、BPI、BDO、AP 和 URC。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。菲律宾市场策略不确定性中的风险和机遇战略 |战略 2022 年 4 月 8 日菲律宾市场策略2焦点图表图 2：布伦特原油原油图 3：菲律宾 CPI 篮子资料来源：彭博专业服务资料来源：菲律宾统计局图 4：来自消费行业的影响风险图 5：2022 年行业增长资料来源：公司数据，瑞士信贷估计 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计图 6：菲律宾的流动性显着改善来源：谷歌移动数据（截至 2022 年 4 月 3 日） 2022 年 4 月 8 日菲律宾市场策略3不确定性中的风险和机遇风险意识原油价格上涨也推高了天然气、煤炭、食用油和化肥的价格。由于天然气和燃料占 CPI 篮子的 11%，运输占另外 7%，它可能会对占 GDP 的 70% 的消费产生影响。对菲律宾国内生产总值的影响更多的是通货膨胀、CPI 篮子和消费。 BSP 表示，如果全球油价保持在这些水平，其今年 4.2% 的目标将受到威胁。请注意，政府已经将 95 美元/桶的门槛纳入其对 2022 年 GDP 增长 7-9% 和通胀 4.3% 的预测。BSP 将其 2022 年 CPI 通胀预测从 3.7% 上调至 4.3%。 2 月）及其 2023 年的预测为 3.6%（原为 3.3%）。如果过去的事件是一个迹象如果我们分析指数在过去事件中的走势，PSEI 67% 的时间在第一个月修正，50% 的时间在前三个月修正，并在重大事件开始后 6-12 个月开始回升冲击事件。除了 9/11 恐怖袭击发生在美国仍在从互联网泡沫中复苏的时候，以及在沙特阿美公司无人机袭击之后发生的 Covid-19 大流行之外，情况都是如此。通货膨胀是菲律宾 2018 年最大的经济问题之一，在 2018 年第四季度达到顶峰。12 月份，通货膨胀从 10 月份的 6.7% 和 11 月份的 6.0% 连续第二个月下降至 5.1% .更重要的是，排除食品和石油价格波动影响的核心通胀率终于在 12 月下降。对于像菲律宾这样的消费驱动型经济体，市场与通胀之间的相关性非常明显。流动性与成本冲击经济的重新开放，加上选举支出，可能会提振消费，从而减轻物价上涨的一些影响。疫苗接种正在取得进展，政府的目标是让 80% 的人口在这一点上获得一定的免疫力。今天，接种完疫苗的总人数为 6500 万，接种了加强剂的人数为 1200 万。政府正在推动在未来几个月内将马尼拉大都会降至 0 级警戒，这应该有利于出行和消费。到目前为止，我们与我们覆盖的公司的讨论表明，21 年第一季度出现了显着反弹。根据我们的估计，2022 年第一季度的中位数增长率应为 17%。在这样的环境中定位在哪里？市场估值仍低于历史平均估值。菲律宾综合指数 (PCOMP) 的远期市盈率为 13.5 倍，比该指数 17.1 倍的十年远期平均市盈率低 27%。我们的年终 PCOMP 目标为 7,900（相对于 8,200；-3.6%），这是我们过去一个月削减收益的结果，尤其是在消费领域，以及一些企业集团。我们 2022 年的每股收益增长现在为 22%（调整前为 28%），2023 年为 19%（调整前为 21%）。我们的 2022 年年底目标为 7,900 点（2023 年市盈率为 15.2 倍），较当前水平有 11% 的上涨空间。由于稳定的盈利增长（21%）和低廉的市盈率，我们认为 2002 年菲律宾股市温和上涨 11%。我们认识到相对于历史的相对较低的估值和轻的投资者定位。然而，我们认为，在当前背景下，股票机会仍然存在，这些主要是防御性股票，在成本上升、政治或监管风险有限的情况下提供盈利弹性，并享有公司特定的改善前景。我们强调拥有强大 CASA 特许经营权的银行是我们的首选（BPI、BDO）。持续的贷款增长和潜在的加息是主要的行业驱动因素。我们认为电力公司（AP、MER）也免受冲击，但同时受益于经济活动的改善。我们的首选包括 Ayala Corporation、菲律宾群岛银行、Banco de Oro、Universal Robina 和 Aboitiz Power。原油价格上涨也推高了天然气、煤炭、食用油和化肥的价格。如果我们分析过去事件中指数的趋势，PSEI 在第一个月有 67% 的时间进行修正。经济的重新开放，加上选举支出，可能会提振消费，从而减轻物价上涨的一些影响。市场估值仍低于历史平均估值。菲律宾综合指数 (PCOMP) 的远期市盈率为 13.5 倍，比该指数 17.1 倍的十年远期平均市盈率低 27%。 2022 年 4 月 8 日菲律宾市场策略4目录不确定3风险..............................................................................................................................3指示.................................................................................................................................3冲击..............................................................................................................................3环境？...........................................................................................................................3问题5影响6高架7风险8部门10指示14冲击14201814地面16流动性19环境？21展示21学期21打猎22 2022 年 4 月 8 日菲律宾市场策略5风险意识通胀压力是大问题菲律宾进口各种类型的原油。大部分或 92.5% 的原油进口来自中东，7.5% 来自东盟地区。近一半（45%）的进口原油来自沙特阿拉伯，其次是阿拉伯联合酋长国（34.4%）、阿曼（13.1%）和文莱（7.5%）。据报道，2020 年 12 月菲律宾的石油消费量为 377,538 桶/天，低于 2019 年 12 月的 458,545 桶/天。截至 2021 年 6 月，这一数字增加到 425,500 桶/天。从数量上看，上半年进口总量仅增长 6%，从 106.1 亿桶增至 112.4 亿桶。 2020年，菲律宾每日消耗石油39.1万桶，较上年下降17.5%。 1-6月净进口额为46.2亿美元，同比增长62.9%，高于去年同期的28.4亿美元。该国石油进口总额为47.9亿美元，比上年的30.8亿美元增长55.9%。图 7：欧佩克——菲律宾的原油进口量（’000 桶/天）250200150由于俄罗斯和乌克兰之间的地缘政治紧张局势，过去几个月布伦特原油价格超过每桶 100 美元。该国石油进口总额为47.9亿美元，比上年的30.8亿美元增长55.9%。100500200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：能源部除了原油、天然气和小麦市场，其他战略商品也受到俄乌冲突的影响。此外，俄罗斯对原材料的出口禁令可能会对全球经济产生连锁反应，可能会增加通胀压力。在 22 种主要商品中，有 9 种上涨超过 50%，其中咖啡等熟悉商品的价格上涨了 91%，棉花上涨了 58%。铝价上涨 53%。小麦价格也上涨了 60% 以上。除了原油、天然气和小麦市场，其他战略商品也受到俄乌危机的影响。 2022 年 4 月 8 日菲律宾市场策略6图 8：棕榈油价格图表图 9：小麦期货价格走势图来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务 来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务图 10：布伦特原油期货价格图表图 11：糖期货价格走势图来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务 来源：BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务菲律宾人感受效果原油价格上涨也推高了天然气、煤炭、食用油和化肥的价格。由于天然气和燃料占 CPI 篮子的 11%，运输占另外 7%，它可能会对占 GDP 的 70% 的消费产生影响。对菲律宾国内生产总值的影响更多的是通货膨胀、CPI 篮子和消费。 BSP 表示，如果全球油价保持在这些水平，其今年 4.2% 的目标将受到威胁。能源部的最新数据显示，自 2022 年初以来，汽油、柴油和煤油每升分别增加了 P8.75、P10.85 和 P9.55。政府已经准备释放 P25 亿为运输部门为超过 377,000 名合格的 PUV 驾驶员提供的燃料补贴计划。它还指出，农业部 (DA) 有 5 亿比索预算为农民和渔民提供燃料折扣。原油价格上涨也推高了天然气、煤炭、食用油和化肥的价格。 2022 年 4 月 8 日菲律宾市场策略7图 12：菲律宾 CPI 篮子食品和非酒精饮料酒精饮料和烟草服装和鞋类 住房、水、电和煤气 家具和家用设备健康 交通 通讯 康乐文化教育由于天然气和燃料占 CPI 篮子的 11%，运输占 7%，这可能会对占 GDP 的 70% 的消费产生影响。雷斯塔资料来源：菲律宾统计局同样，基本商品价格上涨也可能损害消费者的钱包。贸易和