亚太地区商业银行业之菲律宾启动覆盖范围：健康风险回报，越过低谷

股票商业银行菲律宾2021 年 9 月 27 日至 10 月 15 日|虚拟的汇丰全球新兴市场论坛现在注册尽管 COVID-19 使菲律宾银行保持在 -2 SD PBs，但我们详细说明了看涨菲律宾银行的五个结构性原因各种指标显示银行已经度过最糟糕的时期，但仍面临疫苗有限和贷款增长缓慢等风险在 BPI > BDO 上开始买入，持有 MBT高增长潜力股。我们认为菲律宾银行是亚洲新兴市场银行的好方法。它们看起来也很便宜，12 个月远期 PB 的估值为 -2 SD。尽管 COVID-19 造成了破坏，但我们认为有五个结构性原因可以保持信心：(1) 菲律宾 2014-19 年的平均 GDP 增长和贷款增长在五个最大的东盟经济体（ASEAN-5）中最高，分别为 6.5% 和 16.9%。(2) 菲律宾是东盟五国中人口最年轻的国家，平均年龄为 26 岁。(3) 没有银行账户的人口比例在东盟 5 国中最高，约为 70%，而菲律宾的数字银行与印度尼西亚的数字银行不同，似乎没有庞大的生态系统——至少三年内不会再发放许可证.(4) 严格的贷款方法有助于净息差 (NIM)。(5) 我们的经济学家预测，到 2022 年存款准备金率 (RRR) 将降至个位数，从而改善结构性流动性。健康的风险回报。 (1)资产质量可见性：东盟内部的不良贷款率似乎很高，但这主要是由于菲律宾银行没有针对不良贷款识别采取救济措施。银行 2-5% 的重组账簿低于其他国家的 10-20%。信贷成本是 2020 年的一半，并可能在 2022 年恢复正常。累计准备金和资本可能足以应对资产质量压力。(2) 1H21 费用已恢复到大流行前的水平，我们预计它们将在 2021 年保持在该水平。(3) 尽管政策利率减半，但 NIM 在大流行前水平的 95% 左右具有惊人的弹性，因为银行很好地管理了资金成本。(4)主要不利因素是由于还款和消费需求疲软导致贷款账簿停滞或萎缩；主要风险是 COVID-19 的轨迹。在 BPI > BDO 上开始购买；坚持MBT：BPI 的公司贷款比例高于同行，为 75%（BDO：51%，MBT：68%），支持其资产质量。 BPI 也可能是最具竞争力的数字化公司，并计划在两年内削减 c130 分支机构，从而提高结构效率。 BDO拥有最高的ROE和最高质量的收费特许经营权。 MBT 的流动性和资本过剩程度较高，但 ROE 较低。2021 年 9 月 10 日Weldon Sng*，东盟银行 CFA 分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行weldon.sng@hsbc.com.sg+65 6658 2640凯莱什·米斯特里*，特许金融分析师亚太区金融研究主管香港上海汇丰银行有限公司 kailesh.mistry@hsbc.com.hk+852 2822 4321Kumar Nihal* 助理班加罗尔* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国附属公司，并且未根据 FINRA 规定注册/合格。菲律宾银行：评级、目标价格和估值摘要库存价钱目标价上行/马克帽 体育 (x) PB (x)_ 部门屈服 （％） 净资产收益率 (%)公司股票代码(PHP)(PHP)下行评级（十亿美元）2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022eBDO Unibank BDO PM 117.00140.0019.7%买10.312.911.11.21.11.01.09.710.4菲律宾群岛银行 BPI下午83.25105.0026.1%买7.514.912.21.31.22.22.28.710.0大都会信托公司 MBT下午44.9052.0015.8%抓住4.09.57.40.60.64.04.06.47.9注：截至 2021 年 9 月 6 日的定价。资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估计披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。MCI (P) 028/02/2021 MCI (P) 087/10/2020报告出具人：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com菲律宾银行启动覆盖：健康的风险回报，度过低谷 股票●商业银行2021 年 9 月 10 日2执行摘要我们开始覆盖菲律宾的三大银行：BDO Unibank (BDO)、菲律宾群岛银行 (BPI) 和 Metropolitan Bank & Trust (MBT)。我们的报告分为四个部分：1. 资产质量和资本：东盟的不良贷款（NPL）似乎很高，但这是因为菲律宾银行没有使用与不良贷款确认相关的救济措施，并且较小的重组书。我们认为这是积极的，因为它提供了资产质量可见性，并可能在信用过程中灌输一些纪律。信贷成本可能已经触底，我们认为累积的拨备和资本可能是足够的。2. 增长和流动性：尽管 COVID-19 风险依然存在，但贷款增长可能已经过了低谷银行系统的长期增长完好无损。之前限制增长的流动性压力可能会有所缓解更严格的贷款和结构上降低存款准备金率(RR)。NIM 似乎具有弹性尽管银行多次降息，因为银行通过降低融资成本和管理昂贵的定期存款 (TD) 来控制其资金成本。3. 非利息收入、运营支出和数字：在 2019 年和 2020 年，即使利率下降，BPI 和 MBT 仍利用可观的交易收益来提高盈利能力，但交易收益已经正常化2021 年。1H21基础核心费用处于大流行前水平我们预计这种趋势将持续到 2021 年。银行业务良好的运营支出控制并投资于数字化；数字银行进入者没有现有的生态系统三年内不再授予许可证。4. 最后，我们执行360°公司深潜，查看各种指标并进行分析：ROE 分解及其演变，以及每家银行的收入明细，显示每个业务线的相对重要性。每家银行已实施的 ESG 举措。我们感谢 Dhiraj Singh Narula 对本报告的贡献。 股票●商业银行2021 年 9 月 10 日3内容1.2.3.4. 股票●商业银行2021 年 9 月 10 日4股票观点和估值BDO（买入，TP PHP140.00）：最高ROE，质量费用2021 年净资产收益率 9.7%：我们预计 2021 年的贷款将保持平稳，中间市场的还款额被企业和抵押贷款的强劲所抵消。就净息差而言，该银行的资产收益率有所下降，但这被较高的经常账户和储蓄账户 (CASA) 比率所缓解。 BDO 从 2020 年第三季度开始降低了储蓄利率。非利息收入（非 II）由高质量的可持续核心费用支持。随着该银行继续选择性地扩张分支机构和技术投资，其成本收入比 (CIR) 仍可能处于 65% 的高位。信贷成本仍然是正常水平的两倍。 BDO 的重组贷款占账面的 c6%（主要来自脆弱部门的公司账户），但管理层认为累积准备金以及资本产生是足够的。我们的目标价为 PHP140.00，意味着 1.4 倍的前驱 PB 与 9.7% 的前驱 ROE。最高的 ROE，强劲的核心费用：BDO 看起来有强劲的 ROE 复苏，由高质量的非 II 支持，同行中交易收益最小（通常更具机会主义和更少的经常性）。除了强大的保险专营权在 1H21 同比增长 31% 之外，核心年费增长强劲，达到 20%，例如服务费等广泛的驱动因素。 BDO 还投资于其小额信贷部门 BDO Network Bank，旨在将其转变为全国性的小额信贷业务。结构视图：虽然 BDO 正在投资数字能力，但在未来两年内，其分支机构网络（BDO 拥有最广泛的网络）对于 CASA 生成以及其他收入（如保险）仍然很重要，BDO 拥有最高的 PPOP/分支机构就证明了这一点（第 40 页）。这应该会支持 BDO 的 ROE 复苏和价格表现。关键敏感性：(1) 假设资金没有相应增加，贷款增长 1 个百分点会使每股收益增加 2%(2) 净息差上升 10 个基点使每股收益增加 5%(3) 信贷成本每增加 10 个基点，每股收益就会下降 4%1.BDO 关键指标、假设和 EPS 敏感性公制单位 2016 2017 2018 2019 20202021e 汇丰变量的变化每股收益灵敏度资料来源：公司数据、汇丰估计贷款增长(%)15.8%18.4%15.1%9.3%2.5%0.0%1.0%2.1%存款增长(%)14.5%11.3%14.1%2.7%5.0%2.0%1.0%-0.3%LDR(%)77.8%82.7%83.5%88.8%86.7%85.0%不适用不适用CASA比率(%)72.5%72.8%69.7%73.3%81.4%87.8%不适用不适用尼姆(%)3.24%3.48%3.64%4.15%4.36%4.00%10bp4.7%NII增长(%)15.2%24.6%20.2%22.0%11.5%-4.3%1.0%2.1%非II增长(%)30.7%13.4%5.2%21.0%-8.2%6.3%1.0%0.9%费用增长(%)14.5%30.4%6.0%14.9%-18.8%14.1%1.0%0.4%收入增长(%)20.8%20.3%14.7%21.7%4.9%-1.2%1.0%2.9%运营支出增长(%)26.9%21.3%15.5%16.9%-1.8%4.5%1.0%-1.7%CIR(%)65.3%65.8%66.3%63.7%59.6%63.1%不适用不适用PPOP增长(%)10.7%18.4%13.2%30.9%16.7%-9.6%1.0%1.2%信贷成本(bp)28bp40bp33bp29bp135bp75bp10bp-3.5%不良贷款率(%)1.3%1.2%1.0%1.1%2.7%4.0%不适用不适用不良资产覆盖(%)139.3%146.2%183.1%168.5%109.5%91.3%不适用不适用净利(PHPbn)26.327.732.443.927.939.7不适用不适用输出功率(PHP)1.201.201.201.201.201.20不适用不适用CET1(%)10.6%12.9%12.1%12.6%13.2%13.3%不适用不适用支付比例(%)17.4%18.7%16.2%12.0%18.8%13.3%不适用不适用资产回报率(%)1.2%1.1%1.1%1.4%0.9%1.2%不适用不适用鱼子(%)12.7%10.2%10.7%12.8%7.6%9.7%不适用不适用 股票●商业银行2021 年 9 月 10 日5BPI（买入，TP PHP105.00）：投资于数字、高资产质量2021 年净资产收益率 8.7%：由于普遍疲软，2021 年第二季度贷款同比增长不佳，同比增长 -4.5%，但被抵押贷款同比增长 16% 和信用卡同比增长 6.1% 所抵消。 2021e 贷款为 -2%。 2021 年第二季度 NIM 为 3.32%，并且可能触底，因为 BPI 有各种杠杆来提高它，例如资产负债表优化和增加贷款和证券的期限（2021e NIM 3.30%）。 BPI 在同业中拥有最大的 CASA 比率增量（2019 年第二季度：83%，2019 年为 14 个百分点，同业为 11 个百分点），这有助于其净息差。管理层指导 2021e 运营支出增长为中个位数，并且偏向于技术支出。 1.82% 的重组贷款账簿主要提供给企业，其中大部分属于酒店、旅游和建筑行业。 BPI 预计信贷成本约为 2020 年的一半。我们的目标价为 105.00 菲律宾比索，意味着 1.6 倍的正向 PB 与 8.7% 的正向 ROE。高资产质量：BPI 的企业贷款比例在同行中最高，为 75%（BDO：51%，MBT：68%），虽然其消费者比例与同行相似，但它可能拥有更多的富裕客户，这些客户是大股东 Ayala 的客户团体。这应该会导致有弹性的资产质量。数字化和效率化：BPI 在同行中可能拥有更好的数字平台，截至 2021 年第二季度，其客户对数字交易