减值准备将推高 headline 损失；运营稳健

公告评论饮料2025年6月25日 │ 中国（香港） (12)9315273(%)源自：标准普尔分享性能关键数据目标价格（港元）收盘价（港币，截至6月24日）潜在上行 -/+ (%)市值（港元百万）6m平均每日价值（港元百万）52周价格区间（港元）BVPS（人民币）现代乳业06-2410月24日评分（保持）:购买目标价格 (港币):1.14分析师王克鑫SAC编号S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com SFC编号BVO215+(86) 21 2897 2228 11.141.04108,23218.950.61-1.311.20HSI02-2506-25 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。 完整财务报表资产负债表来源：公司公告，华泰研究估计本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。估值YE 31 Dec (RMBmn)收入销售成本毛利率销售和分销成本管理费用其他收入/费用财务成本-净关联方的利润分享比例所得税前利润所得税费用少数股东权益/其他归属于母公司的净利润折扣与摊销EBITDAEPS（人民币，基本）YE 31 Dec (RMBmn)库存账户及账单应收款现金及现金等价物其他流动资产流动资产总额固定资产无形资产其他非流动资产流动负债总额总资产应付账款短期贷款其他负债流动负债合计利息银行借款其他长期负债总非流动负债股权准备金/其他项目股东权益少数股东权益净资产YE 31 Dec (x)PEPBEV EBITDA股息率(%)自由现金流收益率(%) 免责声明本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。分析师认证通用免责声明和披露HFHL不是美国金融业监管署（“FINRA”）的成员公司，HFHL的研究分析师没有在美国金融业监管署注册/获得研究分析师的资格。此处所含的意见、评估和预测仅反映发布时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与 herein 所列不一致观点、评估和预测的研究报告。此处所述证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能波动。过往业绩并非未来业绩的指引，未来回报并不保证，可能发生原始本金损失。华泰不作保证本报告中的信息保持更新。本报告中包含的信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。本报告的版权由HFHL独家所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、转载、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他人的方式。当HFHL同意引用或分发时，应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立当地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰港股研究”。不得作出任何与该报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对有关侵权行为采取法律行动的权利。此处使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。我/我们，王克欣，特此证明本报告中所表达的观点准确反映了分析师就相关证券或发行人的个人观点；且分析师的薪酬的任何部分并未直接或间接地与报告中特定建议或观点的包含有关。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华夏”）对所述信息的准确性和完整性不作任何保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中的信息严格保密，仅对收件人保密。本报告是供华泰金融控股（香港）有限公司、其客户及其关联公司使用。任何其他人员仅因收到本报告，并不视为公司的客户。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区中的机构或个人投资者，因发布、出版或使用本报告，会使华泰违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。尽管华泰已尽最大努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售任何证券或金融工具的邀约或要约，并且在任何此类邀约或要约构成非法的司法管辖区均不适用。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，并且不考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其具体情况，充分理解和使用本报告的内容，该内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害负责。任何书面或口头承诺分享证券投资的收益或损失的任何形式均被视为无效。华泰及本报告的作者就本报告所述的证券或投资工具，据其所知，无任何法律禁止的利益。在法律允许的范围内，华泰可能持有本报告中所述公司发行的证券头寸或进行交易，并可能就此类公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向此类公司寻求业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能，以口头或书面形式，表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告末尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过去业绩，不应作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益将得以实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变动都可能显著影响预测收益。 5 重要香港监管披露重要美国监管披露新加坡中国香港本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。美国• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级管理人员、董事和雇员，在符合适用法律规定的范围内，可能在报告中提到的任何证券（或任何相关投资）中持有头寸，并可能不时增加或处置此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。• HFHL没有聘请或与其有任何关联的任何个人担任其研究覆盖范围内任何公司或发行人的职务。•请参阅HFHL网站上的重要披露https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分中的其他重要披露“重要的美国监管披露”.华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可经营包括证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约在内的资本市场产品，并且在《金融顾问法》下为豁免金融顾问，可就投资产品提供建议，包括通过发行或颁布研究报告或研究分析。华泰SG可根据《金融顾问规则》第32C条的规定，在其华泰集团各外国附属公司内分发由其产生的信息/研究。本报告仅供认证投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您并非预期接收者，请立即通知并直接将本报告退还给华泰SG。新加坡接收本报告者应就有关本报告中分发的信息所产生的事项或与之有关的事项，联系您的华泰SG关系经理或账户经理。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政令约束的实体，该行政令限制美国人士投资特定公司，现由美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）称为中国军工复合体公司（CMIC）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何司法管辖区的法律组建的实体（包括外国分支机构），或位于美国的任何人士，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资于CMIC的任何形式公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于因美国总统行政令而受限制的任何证券相关交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者，均不应对使用本报告中包含的信息而导致的任何后果承担任何法律责任。在香港，本研究报告由HFHL准备及发行，该机构受香港证券及期货事务监察委员会监管，为华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）之全资附属公司，而华泰国际金融控股有限公司为华泰证券有限公司之全资附属公司，华泰证券有限公司乃根据中华人民共和国之公司名称“华泰证券股份有限公司”注册成立之股份有限公司。本研究报告仅限于香港证券及期货条例及其附属法规所界定之机构及专业投资者使用。香港本报告之接收人可就任何与本研究有关之事宜联系HFHL。在美国，本研究报告仅分发给符合美国监管要求的机构投资者，分发方为华泰证券（美国）有限公司，该公司是注册证券经纪商和FINRA会员。华泰证券（美国）有限公司根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未经FINRA注册/资质认定，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不适用FINRA关于与特定公司沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易的限制性规定。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司接收本报告并希望交易本报告中所述任何证券的人员，都应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，不时以主营业或代理业身份向客户买卖公司证券/工具，包括华泰证券研究所覆盖的公司股票和债务（含衍生品）。• 王克鑫及其关联方未担任本研究报告所述的标的证券或发行人的任何职务、董事或顾问。分析师及其关联方在本研究报告所述的标的证券或发行人方面没有任何经济利益。根据这些披露的目的，术语“关联方”包括根据FINRA定义的分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力获得报酬，包括其投资银行业务产生的收入。 6 华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质说明一起阅读。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券有限公司 保留所有权利华泰证券股份有限公司南京股票评级定义实体信息披露评分被暂停：评级、目标价格和预估已被临时暂停以符合适用的法规和/或公司政策53/F, 中环中心, 皇后大道中99号, 中环, 香港 Tel: +852 3658 6000/Fax: +852 2567 6123 Email: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/买入：股价预计将超越基准指数超过15%超重：股价预计将超出基准5%~15%持：相对于基准指数的股票表现预计在-15%~5%之间卖：股价预计将跑输基准指数超过15%行业评级定义 超重：行业指数预计将跑赢基准香港:华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的“证券投资顾问”业务牌照。牌照编号：AOK809。投资评级体系是基于报告发布后未来6-12个月内，相对于基准的总回报潜力，包括所有已支付或预期的股息。中性：行业指数的表现预计将与基准相符体重过轻：行业指数预计将显著跑输基准美国：华泰证券（美国）有限公司是一家注册的证券经纪人和FINRA的成员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并是一家豁免财务顾问。公司注册号：202233398E。10F, 南博沙基金大厦, 5999 好迪路, 龙岗区, 深圳, 518017电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 邮箱: ht-rd@htsc.com未评分：股票不属于常规研究覆盖范围。投资者不应预期华泰就此类证券和/或公司提供持续或额外信息。基准：A股市场的CSI-300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。中国台湾市场的台股指数。日本市场的日经225指数。新加坡市场的海峡时报指数。韩国市场的KOSPI指数。英国市场的富时100指数。德国市场的DAX指数。中国：华泰证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，取得开展“