阿特斯2023年业绩快报点评：23Q4减值+仲裁损失影响业绩，24年光储协同增长稳健

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿特斯（688472） 2023年业绩快报点评：23Q4减值+仲裁损失影响业绩，24年光储协同增长稳健 2024年02月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.78 一年最低/最高价 11.05/20.79 市净率(倍) 2.41 流通A股市值(百万元) 6,179.59 总市值(百万元) 50,823.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.71 资产负债率(%,LF) 67.41 总股本(百万股) 3,688.22 流通A股(百万股) 448.45 相关研究 《阿特斯(688472)：24年组件N型+美国进一步放量，储能订单高速增长》 2023-11-14 《阿特斯(688472)：简报：Q3组件出货持平略增，储能订单继续攀升》 2023-11-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 28,010 47,536 51,310 57,367 75,306 同比 20.34% 69.71% 7.94% 11.81% 31.27% 归母净利润（百万元） 34.98 2,156.85 2,903.25 3,544.87 5,054.00 同比 -97.83% 6,065.37% 34.61% 22.10% 42.57% EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 0.58 0.79 0.96 1.37 P/E（现价&最新摊薄） 1,452.80 23.56 17.51 14.34 10.06 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收513.1亿元，同增7.9%；归母净利29.0亿元，同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元，同环降13.6%/6.3%；归母净利0.63亿元，同环降93.0%/93.1%，主要系：1）年底减值计提约3亿元(23年约9亿)；2）与METKA的框架合同争议和解，产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元，业绩符合预期。 ◼ 2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，23Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，我们测算单瓦净利约6分（不考虑减值和诉讼），环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货，24年TOPCon出货占比60%+，美国出货占比预计15-20%，24年公司预计组件出货42-47GW，同增40-57%，N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑！。 ◼ 储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh，确收0.86gwh（剩余约0.7gwh24年初确认）全年出货1.8-2GWh，同比略增。截至23/9/30拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh，同增300%+。 ◼ 投资评级：考虑光伏价格竞争超预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元（前值为35.0/45.4/55.5亿元），同增35%/22%/43%，考虑公司24年N型组件进一步放量，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19.2元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%2023/6/92023/9/52023/12/22024/2/28阿特斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 阿特斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,688 32,147 36,977 47,045 营业总收入 47,536 51,310 57,367 75,306 货币资金及交易性金融资产 12,068 11,740 13,190 16,184 营业成本(含金融类) 42,114 44,083 49,340 64,753 经营性应收款项 9,257 10,348 11,328 15,054 税金及附加 112 130 143 188 存货 9,137 7,252 9,581 12,277 销售费用 1,136 1,078 1,147 1,431 合同资产 397 369 446 564 管理费用 1,120 1,459 1,492 1,883 其他流动资产 1,829 2,437 2,432 2,966 研发费用 467 644 688 828 非流动资产 15,612 22,985 27,559 33,952 财务费用 (264) 7 346 405 长期股权投资 295 330 375 440 加:其他收益 360 462 287 339 固定资产及使用权资产 10,215 17,453 22,395 28,200 投资净收益 (179) (231) 115 136 在建工程 2,503 2,501 2,100 2,620 公允价值变动 (53) 200 20 39 无形资产 574 579 584 579 减值损失 (512) (950) (382) (260) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 41 41 1 2 长期待摊费用 188 278 258 263 营业利润 2,508 3,431 4,252 6,072 其他非流动资产 1,838 1,846 1,847 1,850 营业外净收支 111 (205) 25 25 资产总计 48,300 55,132 64,536 80,997 利润总额 2,619 3,226 4,277 6,097 流动负债 32,095 26,740 30,479 39,096 减:所得税 469 318 727 1,037 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,510 1,236 1,236 1,236 净利润 2,150 2,908 3,550 5,061 经营性应付款项 16,391 16,437 18,800 24,409 减:少数股东损益 (7) 5 5 7 合同负债 3,095 3,174 3,589 4,686 归属母公司净利润 2,157 2,903 3,545 5,054 其他流动负债 6,099 5,892 6,853 8,764 非流动负债 4,468 7,118 9,233 12,017 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.79 0.96 1.37 长期借款 2,396 4,696 6,496 8,996 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,858 3,916 4,557 6,223 租赁负债 140 490 805 1,088 EBITDA 4,496 7,174 8,908 11,947 其他非流动负债 1,933 1,933 1,933 1,933 负债合计 36,563 33,858 39,712 51,112 毛利率(%) 11.41 14.08 13.99 14.01 归属母公司股东权益 11,663 21,195 24,740 29,794 归母净利率(%) 4.54 5.66 6.18 6.71 少数股东权益 74 79 84 91 所有者权益合计 11,737 21,274 24,824 29,884 收入增长率(%) 69.71 7.94 11.81 31.27 负债和股东权益 48,300 55,132 64,536 80,997 归母净利润增长率(%) 6,065.37 34.61 22.10 42.57 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5,662 6,800 8,380 12,554 每股净资产(元) 3.80 5.75 6.71 8.08 投资活动现金流 (4,019) (11,020) (8,774) (11,956) 最新发行在外股份（百万股） 3,688 3,688 3,688 3,688 筹资活动现金流 (379) 3,647 1,828 2,346 ROIC(%) 12.32 14.56 12.39 13.85 现金净增加额 1,395 (573) 1,435 2,944 ROE-摊薄(%) 18.49 13.70 14.33 16.96 折旧和摊销 1,638 3,258 4,351 5,724 资产负债率(%) 72.25 75.70 61.41 61.54 资本开支 (4,183) (10,672) (8,882) (12,027) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.56 17.51 14.34 10.06 营运资本变动 1,039 (819) (48) 1,284 P/B（现价） 3.62 2.40 2.05 1.71 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北