本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 固定收益 主题难追，关注溢价波动下交易机会 —民生固收可转债周报 可转债周报 2017年04月17日 [Table_Summary] 报告摘要：  市场回顾：股市大幅调整，债券面临监管趋严 债券市场：上周一银监会分别发布6号文《关于银行业风险防控工作的指导意见》，以及46号文《关于开展银行业专项治理工作的通知》，要求银行自查“监管套利、空转套利和关联套利”，监管压力接连兑现，同时3月份价格、社融、进出口等金融数据公布向好，收益率长端短期内略显谨慎，当周1Y、10Y国债收益率分别上行4BP和6BP。 股票市场：上周股市出现较大幅度调整，“新区”题材呈现明显的获利了结，上证综指下跌1.2%，创业板大幅下跌3.0%。从板块看，综合板块领涨2.5%，房地产上涨2.2%，其次国防军工上涨2.1%；多数板块还是以下跌为主，餐饮旅游领跌5.0%，其次为轻工制造、传媒板块，分别下跌3.7%、3.5%。 正股市场：转债正股中，格力地产在“粤港澳”主题带动下大幅上涨20.6%，其次九州通、洪涛股份小幅上涨2.1%、1.1%，另有11只转债正股不同程度下跌，蓝色光标下跌9.4%，跌幅最大，其次三一重工、辉丰股份分别下跌4.7%、3.3%；可交债正股中皖新传媒大幅下行11.1%。 转债市场：上周转债表现受正股驱动明显，格力转债上涨4.1%，涨幅居首，白云转债、国贸转债分别上涨4.1%、1.0%，九州转债小幅上涨0.4%；可交债中多数下跌，16皖新EB领跌2.5%，另有16以岭EB（-1.5%）、16凤凰EB（-0.8%）、15国盛EB（-0.55）以及14宝钢EB（-0.1%）不同程度下跌。  转债跟踪：久其软件可转债发行获批 上周永东股份公告公司转债将于4月17日原股东优先配售以及网上申购，预估纯债价值76.8-79.4元： 由于债券资质相对较弱，AA-评级债券的上市纯债溢价一般要低于同规模可对比债券，预计永东转债上市纯债溢价率落在[25%,30%]之间，对应上市价格区间为[97.5-101.4]，悲观情况下可能出现破发的情况。建议投资者谨慎参与。 可转债发行方案进度：久其软件可转债发行通过证监会核准，发行规模7.8亿元，期限6年；千禾味业、大洋电机、双环传动三家公司可转债发行方案通过股东大会决议。  市场展望：主题难追，关注溢价波动下交易机会 近期市场新主题接连出现，雄安新区之后又有粤港澳大湾接力。从市场来看，接连出现的主题机会持续时间均较短，究其原因，两者均是战略性计划的初步提出，具体落实以及对于经济的实际影响还需要一个长期的等待，短期内难以成为趋势性的推动力量。 对于转债市场，在股市热点快速切换之际，个券机会更难把握，建议谨慎对待热点推动下部分估值被动压缩的个券，而前期估值本来不高但期间受到资金波动导致溢价扩大的个券如歌尔转债、白云转债以及三一转债建议关注。  风险提示： 供给速度加快，市场预期估值压力抬升。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：管清友 执业证号： S0100514090002 电话： 010-8512 7430 邮箱： guanqingyou@mszq.com 研究助理：李云霏 执业证号： S0100115070024 电话： 021-60876706 邮箱： liyunfei@mszq.com [Table_docReport] 债券周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、市场回顾：股市大幅调整，债券面临监管趋严 债券市场：上周一银监会分别发布6号文《关于银行业风险防控工作的指导意见》，以及46号文《关于开展银行业专项治理工作的通知》，要求银行自查“监管套利、空转套利和关联套利”，监管压力接连兑现，同时3月份价格、社融、进出口等金融数据公布向好，收益率长端短期内略显谨慎，当周1Y、10Y国债收益率分别上行4BP和6BP。 股票市场：上周股市出现较大幅度调整，“新区”题材呈现明显的获利了结，上证综指下跌1.2%，创业板大幅下跌3.0%。从板块看，综合板块领涨2.5%，房地产上涨2.2%，其次国防军工上涨2.1%；多数板块还是以下跌为主，餐饮旅游领跌5.0%，其次为轻工制造、传媒板块，分别下跌3.7%、3.5%。 正股市场：转债正股中，格力地产在“粤港澳”主题带动下大幅上涨20.6%，其次九州通、洪涛股份小幅上涨2.1%、1.1%，另有11只转债正股不同程度下跌，蓝色光标下跌9.4%，跌幅最大，其次三一重工、辉丰股份分别下跌4.7%、3.3%；可交债正股中皖新传媒大幅下行11.1%。 转债市场：上周转债表现受正股驱动明显，格力转债上涨4.1%，涨幅居首，白云转债、国贸转债分别上涨4.1%、1.0%，九州转债小幅上涨0.4%；可交债中多数下跌，16皖新EB领跌2.5%，另有16以岭EB（-1.5%）、16凤凰EB（-0.8%）、15国盛EB（-0.55）以及14宝钢EB（-0.1%）不同程度下跌。 图1：上周股市大幅回调 图2：监管趋严，债市亦承压 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：综合板块领涨各个板块（中信一级分类,%） 图4：转债多数下跌 2002102202302402502602702802903003000310032003300340035003600上证综指 沪深300 中证转债（右） -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00上周表现 上上周表现 债券周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 二、正股市场：格力地产 格力地产：公司2016年年报公布，2016年公司实现营业收入31.21亿元，同比增长22.67%；但同期营业成本上涨31.1%，最终实现归母净利润6亿元，同比下滑56.18%，扣非净利润5.6亿，同比增长23.6%。 皖新传媒：公司4月14日发布年度业绩报告称，2016年归属于母公司所有者的净利润为10.59亿元，较上年同期增37.00%；营业收入为75.94亿元，较上年同期增15.38%；基本每股收益为0.56元，较上年同期增33.33%。 三、转债跟踪：久其软件可转债发行获批 （一）一级市场：永东转债4月17日发行 上周永东股份公告公司转债将于4月17日原股东优先配售以及网上申购，预估纯债价值76.8-79.4元： 由于债券资质相对较弱，AA-评级债券的上市纯债溢价一般要低于同规模可对比债券，预计永东转债上市纯债溢价率落在[25%,30%]之间，对应上市价格区间为[97.5-101.4]，悲观情况下可能出现破发的情况。建议投资者谨慎参与。 可转债发行方案进度：久其软件可转债发行通过证监会核准，发行规模7.8亿元，期限6年；千禾味业、大洋电机、双环传动三家公司可转债发行方案通过股东大会决议。 上周另有三力士、沃尔核材、赣锋锂业、特一药业、百利科技等5家公司公告董事会预案拟发行可转换债券，预计发行总规模达到26.74亿。 表1：上周可转债及可交换债券预案发行情况 公司代码 公司名称 方案进度 发行方式 发行规模(亿元) 发行期限(年) 002279.SZ 久其软件 证监会批准 优先配售，网上定价和网下配售 7.8 6 603027.SH 千禾味业 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 3.6 6 002249.SZ 大洋电机 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 34.0 6 002472.SZ 双环传动 股东大会通过 优先配售，网上定价和网下配售 10.0 6 002224.SZ 三力士 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 6.4 6 002130.SZ 沃尔核材 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 3.9 6 002460.SZ 赣锋锂业 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 9.5 6 (6)(4)(2)024综合 国防军工 电力及公用事业 建材 有色金属 汽车 电力设备 建筑 石油石化 农林牧渔 商贸零售 机械 计算机 传媒 餐饮旅游 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.0格力转债 白云转债 国贸转债 九州转债 歌尔转债 电气转债 洪涛转债 海印转债 辉丰转债 航信转债 广汽转债 顺昌转债 江南转债 光大转债 蓝标转债 三一转债 汽模转债 15国资EB 15清控EB 15天集EB 14宝钢EB 15国盛EB 16凤凰EB 16以岭EB 16皖新EB 转债涨跌幅（%） 正股涨跌幅（%） 债券周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 002728.SZ 特一药业 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 3.5 6 603959.SH 百利科技 董事会预案 优先配售，网上定价和网下配售 3.4 6 600300.SH 维维股份 董事会预案 N/A 7.0 5 002520.SZ 日发精机 董事会预案 私募 10.0 3 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）二级市场：骆驼转债转债上市价格111.03元 4月13日骆驼转债上市，上市当日转债收盘价111.03元，符合我们的预期。上市转股溢价率11.4%，纯债溢价率31.3%，纯债溢价水平与辉丰转债（8.45亿发行规模，纯债溢价率29%）相近，低于规模相近的江南转债（7.17亿，38.5%）。 四、市场展望：主题难追，关注溢价波动下交易机会 近期市场新主题接连出现，雄安新区之后又有粤港澳大湾接力。从市场来看，接连出现的主题机会持续时间均较短，究其原因，两者均是战略性计划的初步提出，具体落实以及对于经济的实际影响还需要一个长期的等待，短期内难以成为趋势性的推动力量。 对于转债市场，在股市热点快速切换之际，个券机会更难把握，建议谨慎对待热点推动下部分估值被动压缩的个券，而前期估值本来不高但期间受到资金波动导致溢价扩大的个券如歌尔转债、白云转债以及三一转债建议关注。 图5：转股溢价率和纯债溢价率分布（截至2017.4.14） 资料来源：Wind，民生证券研究院 表2：截至2017.4.14转债市场周表现汇总 转债价格（亿元） 正股价格（元） 转股价（元） 纯债溢价率（%） 转股溢价率（%） 转债涨跌幅（%） 正股涨跌幅（%） 骆驼转债 110.0 16.4 16.8 30.0 12.9 10.0 0.9 格力转债 112.7 7.3 7.3 16.1 12.5 4.1 20.6 白云转债 130.0 16.3 12.6 41.1 0.4 1.0 0.6 国贸转债 115.4 9.1 8.9 25.5 13.7 0.9 0.3 九州转债 120.5 20.2 18.7 32.7 11.4 0.4 2.1 骆驼转债 格力转债 白云转债 国贸转债 九州