交通运输行业2025年中期策略：聚焦供需优化与末端赋能，布局航空及直营快递

1 行业策略：聚焦供需优化与末端赋能，布局航空及直营快递。2025H1交运各板块表现分化，关税扰动“抢出口”集运港口阶段性高景气，快递件量高增长但价格竞争仍未结束，上游企业经营承压影响ToB物流，出行链航空铁路出行量继续增长。2025H2我们推荐交运板块两条投资主线：1、供给侧增长受限，建议关注供需持续优化的航空板块。2、末端持续赋能，建议关注直营快递板块。推荐组合：中国国航H+A、南方航空H+A、春秋航空、吉祥航空、顺丰控股。航空：供给侧增长受限，建议关注供需持续优化的航空板块。2025年以来行业供需继续优化，预计旺季产能利用率将继续超2019年。（1）供给端：当前存量订单较少，且波音、空客产能仍未恢复，导致订单积压（波音6500+架、空客8600+架），影响未来新订单交付，预计未来飞机引进速度仍为低个位数，叠加PW1100发动机维修问题，有效运力进一步下降。（2）需求端：我国经济保持着平稳发展态势，叠加各项入境签证政策优化将推动国际线旅客大幅增长，预计民航旅客量将保持高个位数增长。供需拐点有望于年内实现，预计2025年供给同比增长3%，累计较2019年增长18%；需求同比增长7%，累计较2019年增长18%，产能利用率接近2019年。供需优化后，票价将提升，航司利润将释放。物流：末端持续赋能，建议关注直营快递板块。无人物流车应用可助力快递末端降本增效，直营快递有望直接受益。看好直营快递顺丰控股：（1）直营快递板块格局较好，时效件市场顺丰市占率达64%，且直营快递面向中高端客户，可避免陷入加盟快递的价格竞争；（2）利用直营优势激活组织活力，获取高于行业的件量增长；（3）持续深化营运模式变革、加强网络融通和资源精益化管理，实现结构性降本；（4）资本支出下降，现金流增长为分红及股份回购奠定了良好的基础。风险提示：宏观经济不及预期、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。 2 一二三四 回顾：抢出口推动航运港口高景气，出行链客流保持增长4 复盘交运板块2025年股价表现，年初至今板块下跌2.7%，跑输上涨指数1.4pct，细分板块中快递板块涨幅最大，涨幅为14.7%，主要系顺丰控股上涨带动；其次为航运，涨幅为1.5%，或与近期“抢出口”有关。图：交运板块年初至今涨跌幅为-2.7%图：交通运输细分领域快递上涨较多资料来源：wind，国金证券研究所备注：截至2025年6月20日-1.4%-2.7%有色金属农林牧渔汽车传媒医药综合机械基础化工电力及公用事业轻工制造通信国防军工上证指数家电纺织服装交通运输钢铁石油石化计算机建材电子商贸零售食品饮料建筑电力设备及新能源消费者服务非银行金融房地产煤炭年初至今涨跌幅14.7%1.5%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0% -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%银行-1.3%-1.5%-1.9%-2.7%-3.1%-7.1%-8.9%-9.5%-11.8%涨跌幅 图：2025年1-5月我国进出口总值同比增长2.5%2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019/012025年以来我国进出口总值维持增长，且5月12日后部分贸易商采取出口抢运行为（中美贸易谈判后约定90天内下调关税），对美线运价产生了显著的推动作用，航运港口板块阶段性呈现高景气。2025年5月至今，集运CCFI指数增长显著。2025年5月美东航线运费环比上涨37%，美西航线运费环比上涨57%。资料来源：wind，上海航交所，国金证券研究所图：2025年5月美线SCFI运价上涨-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04中国进出口总值（亿元）同比增速 6-2020/012021/012022/012023/012024/012025/01SCFI美东航线运费（美元/TEU）SCFI美西航线运费（美元/FEU） 资料来源：交通运输部，国金证券研究所由于部分贸易商采取出口抢运行为，港口货物及集装箱吞吐量均实现增长。2025年以来（截至6月22日），港口货物吞吐量同比增长3.6%，集装箱吞吐量同比增长8.3%。图：2025年重点港口货物吞吐量增长W5W9W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49重点港口货物吞吐量（MA7，万吨）202320242025图：2025年重点港口集装箱吞吐量增长020406080100120W1W5W9W13 W17 W21 W25 W29 W33 W37 W41 W45 W49重点港口集装箱吞吐量（MA7，万TEU）2023 050010001500200025003000350040004500W120242025 消费总额同比增长，快递业务量增速超预期。2025年1-5月我国实物商品网上零售额同比增长6%，伴随着直播电商、下沉市场增量、快递小件化发展趋势，快递业务量增长超市场预期。2025年1-5月，我国快递业务量累计完成787.7亿件，同比增长20.1%。图：2025年1-5月我国实物商品网上零售总额同比增长6%图：2025年以来快递件量大幅增长资料来源：wind，交通运输部，国金证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-05实物商品网上零售总额（亿元）同比增速-204060801001201401601802001月2月3月4月规模以上快递业务量（亿件）2023 80.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.005月6月7月8月9月10月11月12月20242025 受上游化工行业影响，危化品物流整体承压，水运价格同比回落。公路货运表现稳健，2025年以来（截至6月22日），高速公路货车通行量同比小幅增长3.2%。图：危化品水运均价持续承压资料来源：沛君航运，wind，交通运输部，国金证券研究所2022/1/42023/1/42024/1/42025/1/4均价（元/吨）均价（元/吨）图：2025年以来高速公路通行量增幅为3.2%01000200030004000500060007000W1W3W5W7W9 501001502002502021/1/4 W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29高速公路货车通行量（万辆）20232024 出行需求旺盛，民航铁路客流持续增长。2025年1-5月，全国民航旅客量累计3.1亿人，同比增长6.3%；2025年1-4月全国铁路发送旅客14.6亿人、同比增长5.9%。图：2025年以来铁路客运量同比增长0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02020-01图：2025年以来民航客运量同比增长-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04中国民航客运量（亿人）同比增速资料来源：wind，国金证券研究所 10-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%2020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04中国铁路客运量（亿人）同比增速 供给侧增长受限，建议关注供需优化的航空板块11 2025年客运量增长由国际线拉动，且旺季更旺。2025年1-5月民航旅客量同比增长6%，较2019年增长16%，其中国内线同比增长4%，国际线同比增长26%，较2019年增长1%。其中，春运期间（1月14日—2月22日），全国民航日均运输旅客225.5万人次，较2024年同期增长7.4%；五一期间（5月1日-5日），全国民航日均运输旅客223万人次，比2024年增长11.8%，增速均高于淡季。图：2025年1-6月整体客运量同比增数据来源：民航局，国金证券研究所备注：旅客量数据口径均来自中国航司。图：2025年1-5月国内客运量同比增长4%中国民航客运量（万人次/月）20192024202501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国国内线民航客运量（万人次/月）201920242025 12长6%图：2025年1-5月国际地区客运量超2019年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0000100200300400500600700800900中国国际地区线民航客运量（万人次/月）201920242025 2025年客运量增长由国际线拉动，且旺季更旺。2025年1-5月民航旅客量同比增长6%，较2019年增长16%，其中国内线同比增长4%，国际线同比增长26%，较2019年增长1%。其中，春运期间（1月14日—2月22日），全国民航日均运输旅客225.5万人次，较2024年同期增长7.4%；五一期间（5月1日-5日），全国民航日均运输旅客223万人次，比2024年增长11.8%，增速均高于淡季。数据来源：民航局，OTA，国金证券研究所图：旺季民航旅客量增速更明显182181194209199229226223-50100150200250春运五一假期暑运旺季民航日均旅客量（万人次）201920242025 13188230国庆假期 5月以来行业景气上行：（1）五一假期：首个未出现票价临期跳水的旺季，主要系需求大幅增长叠加航司旺季收益管理策略改善（预售价格定价合理，客座率提升），后续暑运有望票价继续提升；（2）五一假期后的淡季：行业供需优化，票价降幅较2019年持续缩窄。数据来源：民航局，携程等，国金证券研究所图：五一假期国内票价同比提升图：五一假期民航客座率85%，高于2019年及2024年83.5%78.0%79.0%80.0%81.0%82.0%83.0%84.0%85.0%86.0%2019年887854940899单程平均票价境内航线单程机票价格五一假期单程平均票价20242025 1480.6%85.0%2024年2025年五一民航客座率800820840860880900920940960980 050001000015000200002025年机队规模延续低增速。2025年1-5月，三大航、海航、春秋、吉祥等6家航司的机队规模总数是3297架，较上年末仅增长1.3%。同时，行业航班量增幅较为有限，截至2025年6月15日，航班量同比增速仅为4%，低于旅客量增速。图：截至2025年5月主要