交通运输行业周报：积极参与航空股油汇供需共振机遇；基于护城河策略继续推荐机场、电商快递

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业周报（20190415-20190421） 推荐（维持） 积极参与航空股油汇供需共振机遇；基于护城河策略继续推荐机场、电商快递  积极参与航空股油汇供需共振机遇。1）2018年年报回顾：克服油价上涨压力，实现扣汇扣非利润总额同比增长13.3%，反映提座收、降成本共同推动航空主业盈利能力有效提升。收益水平：国航绝对值领先，东航幅度最大，上海基地三公司同比领跑行业。三大航座公里收益提升2.9%，其中东航、国航、南航分别提升5.7%、2.2%及1.3%。绝对值看，国航继续领跑行业，分别领先东航及南航3.7%和8.1%，东航与国航差距收窄（17年为相差7.2%）。吉祥与春秋分别提升5.1%及4.3%。东航座收涨幅最大。成本端回顾：延续降本增效，单位扣油成本下降3.1%。其中三大航平均降低3.4%，春秋下降1.3%，吉祥因787初投产单位成本增长6.9%。2）2018年行业变化：超级承运人+超级枢纽格局深化演绎将放大客运价格市场化效果。以东航为例，公司核心枢纽份额提升推动座收上涨。公司在上海两场，北京两场，昆明市占率同比均有提升，推动浦东、虹桥、首都、昆明座收提升分别为4.2%、8.2%、6.2%、4.8%，尤其虹桥上半年提升4.3%，全年提升达到8.2%。客运价格市场化帮助航空公司提升抵御外部风险的能力。3）启航正当时：把握波音事件对供给影响逻辑主线，油、汇、供需三因素多年难遇的共振概率。a）此前我们分析波音MAX机型影响国内全年运力增速或在4%左右，淡季或不显著，旺季料将充分释放。历史弹性看，座收弹性是供需缺口的2倍水平。b）外部环境评估：油汇由极端损害转向相对友好。边际思维看贡献：增厚利润为国航53（油25+汇28）、东航44（油20+汇24）、南航48（油26+汇22）亿元。多年难遇的三因素共振概率有望出现。4）投资建议：此前报告我们分析航空业利好在堆积，复盘历史股价仍滞涨。当前三大航平均12倍PE，1.7倍PB，处于历史较低水平持续“强推”三大航，建议关注吉祥与春秋。  机场：免税重估未完待续。17-18年机场行情大部分来自于免税扣点提升推动了价值重估，而19年起我们认为免税业务不断超预期推动业绩超预期，同时使估值进一步向全球靠拢。不同上市公司所处不同发展阶段，上海机场作为超级枢纽和独特区位优势，上海市场消费力强劲提升，免税仍将快速发展；白云机场扩面积、增品类、运营商提供更具性价比的产品后，正处于免税业务爆发阶段；深圳机场深耕国际线，基础虽弱，增速最快，处于潜力释放期。  快递：3月行业业务量增速23.3%，一季度增速22.5%，通达系公司3月均为35%左右增速，一季度申通（45.2%）>韵达（41.5%）>圆通（39.2%）。此前我们判断行业将走向良性量价循环，集中度进一步向头部集中。圆通速递2018年年报显示，公司实现单票毛利0.42元，同比增长7.9%，因单票成本下降8%，收入降幅仅6.4%，成本降幅大于收入，正是印证我们对于走向良性量价循环的研判，同时我们认为申通快递有望于2019年下半年展现其单票成本的明显降幅；而19Q1CR8达到81.7%，较18年底提升0.5个百分点；二通一达市占率41.2%，较18年底提升1.7个百分点，头部集中趋势延续。  一周市场回顾：交运周涨幅1.7%。机场7%领跑各子行业，航运与公交板块下跌。航运指数：集运：SCFI指数同比下降2.6%至762点，干散货：BDI周上涨8.8%至790点，仍较年初下跌近四成。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 东方航空 7.75 0.19 0.67 0.82 40.79 11.57 9.45 2.01 强推 南方航空 8.88 0.24 0.73 0.93 37.0 12.16 9.55 1.68 强推 中国国航 11.0 0.51 0.85 0.97 21.57 12.94 11.34 1.71 强推 申通快递 24.48 1.34 1.45 1.77 18.27 16.88 13.83 4.41 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年04月19日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 114 3.16 总市值(亿元) 26,257.74 3.97 流通市值(亿元) 17,598.23 3.65 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.26 34.08 13.34 相对表现 0.82 2.63 3.77 《交通运输行业周报（20190304-20190310）：市场调整后更加关注低估值+长期价值回归标的，持续推荐航空机场快递》 2019-03-10 《交通运输行业周报（0318-0324）：减税降费+刺激消费，继续推荐航空、机场、快递》 2019-03-24 《交通运输行业周报（20190401-20190407）：民航发展基金减半利好航企，六大利好兑现其一，波音事件逻辑强化，持续推荐航空板块》 2019-04-07 -25%-14%-2%10%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-23～2019-04-19 沪深300 交通运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2019年04月21日 20456775/36139/20190422 16:13 交通运输行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业观点 ............................................................................................................................................................................. 4 （一）航空：克服油价压力实现扣汇利润两位数增长；把握波音逻辑主线，积极参与油汇供需共振机遇。 ...... 4 （二）基于护城河策略继续推荐机场与电商快递 ......................................................................................................... 4 二、一周市场回顾：周涨幅1.7% ........................................................................................................................................... 6 20456775/36139/20190422 16:13 交通运输行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2019年3月行业增速 ................................................................................................................................................ 5 图表 2 2019 年3月上市公司业务量及收入增速 ............................................................................................................... 6 图表 3 交运行业周涨跌幅 ..................................................................................................................................................... 6 图表 4 航运数据 ..................................................................................................................................................................... 7 图表 5 CCFI指数一周表现 ................................................................................................................................................... 7 图表 6 SCFI指数表现 ........................................................................................................................................................... 7 图表 7 BDI指数 ..................................................................................................................................................................... 7 图表 8 CBFI指数表现 ........................................................................................................................................................... 7 20456775/36139/20190422 16:13 交通运输行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、行业观点 （一）航空：克服油价压力实现扣汇利润两位数增长；把握波音逻辑主线，积极参与油汇供需共振机遇。 2018年年报回顾：克服油价上涨压力，扣汇实现利润增长。 1）收入端：春秋增速最快。国航、南航、东航、春秋、吉祥合计实现收入4228亿元，同比增长13.1%，其中春秋19.5%增速最快，三大航增速13%。 2）利润总额：220亿元，同比下滑32%，因汇兑损失边际超过129亿元（18年损失62亿，17年收益67亿），扣汇扣非利润总额同比增长13