岸上利润将激增，海外业务贡献

核心观点
Windey Energy Technology Group 作为国内领先的风电设备制造商，正受益于中国陆上风电市场销量和价格的双重提升，同时其海上风电和海外风电业务也进入收获期。分析师预计公司 2025-2027 年归母净利润将实现 42% 的复合年增长率，主要驱动因素包括：1）国内陆上风电：行业整体销量和价格提升，以及公司通过结构优化、产品组合多元化、自制叶片等成本控制措施将提升盈利能力；2）国内海上风电：公司在浙江市场深度参与并拓展辽宁市场，在电站资源和风机订单方面取得突破；3）海外陆上风电：公司加速海外扩张，新订单同比翻倍。

关键数据

• 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 6.84 亿、10.25 亿和 13.32 亿元人民币，同比增长 47.3%、48.5% 和 31.0%。
• 目标价 13.05 元人民币（2025 年预期市盈率 15 倍），高于行业平均 13.4 倍市盈率。
• 预计 2025-2027 年公司风电业务毛利率分别为 7.3%、8.4% 和 9.4%，逐年提升。

研究结论
尽管市场担忧市场化交易可能影响国内新能源电站资产价值和风电需求，但分析师认为国内风电需求有望复苏，原因包括：1）风电出力曲线与电力需求曲线匹配度高，提升开发商积极性；2）国内海上风电项目陆续开工，深远海规划启动将推动海上风电装机量大幅增长。短期发电和资产转让盈利压力有限，但整体影响可控，因公司风电设备制造业务贡献较大收入占比。

风险提示
行业竞争加剧、下游需求疲软、电站资产转让进度不及预期。