氯碱业务平稳新业务贡献利润，未来以塑料化工为依托将实现多点开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 塑料II 氯碱业务平稳新业务贡献利润，未来以塑料化工为依托将实现多点开花 [Table_Summary]  事件：公司发布2015年年报，报告期实现营业收入380,998.26万元，同比增长14.76%；实现归属于上市公司股东净利润51,908.51万元，同比增长49.57%；实现扣非净利润50,618.90万元，同比增长52.18%；实现基本每股收益0.57元，同比增长40.77%。公司以972,039,206股为基数，向全体股东每10股送红股5股；向全体股东每10股派发现金股利人民币2元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时，公司发布2016年一季报，实现营业收入128,148.56万元，同比增长63.57%；实现归属于上市公司股东净利润10，841.15万元，同比增长42.55%；实现扣非净利润10，297.38万元，同比增长36.92%；实现基本每股收益0.11元，同比增长25.70%。  氯碱产品收入平稳增长，土壤改良剂和稀土化工产品贡献新利润，金材实业扭亏为盈。氯碱产品方面，与上年相比，公司电石全面实现自产自给，降低了氯碱产品的原材料成本。2015年，公司PVC的销量为35万吨，实现销售收入16.04亿、毛利5.43亿，毛利同比增长9.26%;公司烧碱的销量为20万吨，实现销售收入3.40亿、毛利1.17亿，毛利同比增长69.57%。新业务方面，土壤改良剂2015年开始上市销售，实现销售收入1.24亿，产品毛利率70.58%; 稀土化工产品实现销售收入3.20亿，产品毛利率53.77%。子公司金材科技2015年完成扭亏，净利润从2014年的-3,660.11万元增长到2015年的1,286.84万元。2016年，公司计划生产PVC65万吨、烧碱60万吨、电石100万吨、PVC制品20万吨、土壤调理剂35万吨、稀土冶炼分离加工产品2万吨，此外，2016年公司将会有广东塑交所的利润并表，蒙华海电的并入也在进行当中。未来几年，公司将充分利用产业链优势，在塑料化工的依托下，各业务将实现多点开花，保持较高成长性。  16年业务开展与投资建议。16年3月30日公司发布了拟定增募投三大领域项目的公告，这些项目预计最快在16年后期才能开展，对公司16年利润贡献不会太大，先不予考虑。在公司目前主营的各个领域中，氯碱产品所贡献业绩占比最大，16年随着中谷矿业新增PVC和烧碱产能的投产，PVC和烧碱的产量将得到增加，烧碱产量增加给公司带来的利润增长较为确定，PVC产量的增加能给公司带来多少利润还将取决于PVC价格的走势情况，在16年PVC平均售价与15年持平的假设下，我们预计公司16年氯碱产品贡献净利润4.5亿，参照中泰 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 972/387 总市值/流通(百万元) 17,934/7,148 12 个月最高/最低(元) 39.96/13.05 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《鸿达兴业：定增投向三大新领域，发掘公司成长新动力》--2016/03/31 《鸿达兴业：利润增长明确，“土十条”推 出 在 即 公 司 耕 地 治 理 成 亮 点 》--2016/03/20 《鸿达兴业：产业链整合+供应链金融，16年业绩将大增》--2016/12/3 [Table_Author] 证券分析师：张学 电话：010-88321528 E-MAIL：zhangx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511030001 研究员：段一帆 电话：010-88321827 E-MAIL：duanyf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115080056 (41%)(17%)7%32%56%80%15/4/2715/5/2515/6/1915/7/1715/8/1315/9/1115/10/1515/11/1115/12/816/1/516/2/116/3/416/4/19鸿达兴业 沪深300 [Table_Message] 2016-04-27 公司点评报告 买入/维持 鸿达兴业(002002) 目标价：30.53(除权除息后为12.13) 昨收盘:19.07(除权除息后为7.55) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 氯碱业务平稳新业务贡献利润，未来以塑料化工为依托将实现多点开花 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 化学等氯碱行业龙头，给予公司氯碱业务23倍估值，则16年氯碱产品预计贡献净利润将对应103.5亿市值；耕地治理与土壤调理剂销售方面，预计公司在2016年总共落地的流转土地将超过20万亩，销售的土壤调理剂在20万吨-30万吨之间，环保业务方面预计带来净利润1个亿，参照永清环保和高能环境，给予公司环保业务55倍估值，则对应市值55亿；稀土化工产品方面，16年新达茂稀土全年并表，稀土化工产品的产销量预计将从15年的1.35万吨增长到16年的2万吨，预计稀土化工产品16年给公司贡献的净利润为1个亿，参照北方稀土和厦门钨业，给予公司稀土化工产品80倍估值，对应市值80亿；塑交所16年承诺最低归母扣非净利润1个亿，预计其中有七八千万的净利润来自于给相关实体企业融资带来的收入，另外两三千万的净利润来自于交易交收手续费收入，而物流和电商也会贡献部分利润，参照欧浦智网、瑞茂通和保税科技，给予塑交所的业务38倍估值，对应市值38个亿；PVC制品方面目前主要由金材科技负责，金材科技15年PVC制品的产量4.13万吨，销量3.18万吨，实现净利润1,286.84万，PVC制品是公司16年重点推广的产品之一，16年的生产计划为20万吨，预计实现净利润至少4,000万，参照同样位于PVC下游的银禧科技和给PVC板材提供助剂的瑞丰高材，给予公司PVC制品业务35倍估值，则对应市值14亿；电力方面，对蒙华海电的并购正在进行当中，预计蒙华海电16年给公司贡献净利润2,500万，参照内蒙华电，给予电力业务25倍估值，对应市值6.25亿。综合公司各个业务产品的情况，预计公司16年合理市值在295-300亿之间。  估值与评级。公司16年受益于中谷矿业PVC和烧碱新增产能的投产，以及各新业务的快速发展，净利润会得到较大幅度的增加。未来几年，公司新业务会持续保持较高的增长率，预计再过五年左右，新业务所贡献利润会超过氯碱产品贡献的利润。看好公司较为完善的产业一体化发展模式，以及公司较为明确的成长空间。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.826元、1.082元和1.332元，对应4月26日收盘价19.07元，PE值分别为23X、18X和14X，继续维持“买入”评级。  风险提示。PVC价格走低，环保产品进入门槛较低，PVC制品市场认可较慢。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2015 2013 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3809.98 6009.75 7716.01 9280.37 归母股东净利润(百万元） 519.09 802.59 1051.82 1294.42 摊薄每股收益(元) 0.534 0.826 1.082 1.332 资料来源：太平洋证券 公司点评报告 P3 氯碱业务平稳新业务贡献利润，未来以塑料化工为依托将实现多点开花 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1070.67 909.09 104.59 1342.71 3229.76 营业收入 3320.01 3809.98 6009.75 7716.01 9280.37 应收和预付款项 906.99 1580.84 1325.68 2395.55 2067.51 营业成本 2528.37 2642.95 4116.68 5246.89 6264.25 存货 275.57 387.08 357.19 591.41 541.12 营业税金及附加 18.42 28.21 45.07 57.87 69.60 其他流动资产 65.94 33.22 33.22 33.22 33.22 销售费用 75.54 117.18 186.30 239.20 287.69 流动资产合计 2319.17 2910.22 1820.68 4362.88 5871.61 管理费用 127.17 176.04 282.46 362.65 436.18 长期股权投资 288.17 305.74 305.74 305.74 305.74 财务费用 143.66 180.24 290.93 378.58 461.07 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 15.55 30.26 48.08 61.73 74.24 固定资产 3649.02 3909.45 7298.03 7086.88 6863.22 投资收益 0.68 17.57 0.00 0.00 0.00 在建工程 2833.98 3586.09 0.00 0.00 0.00 公允价值变动 0.04 -0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 155.39 274.51 274.51 274.51 274.51 营业利润 412.02 652.66 1040.23 1369.09 1687.34 长期待摊费用 52.71 57.84 43.38 28.92 14.46 其他非经营损益 16.91 12.59 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 330.28 239.42 224.96 210.50 196.04 利润总额 428.94 665.25 1055.23 1384.09 1702.34 资产总计 9576.01 11225.43 9923.92 12240.52 13511.12 所得税 82.00 125.45 232.64 306.27 377.92 短期借款 1533.68 2200.60 0.00 0.00 0.00 净利润 346.94 539.80 822.59 1077.82 1324.42 应付和预收款项 2550.05 2472.45 2548.95 3787.72 3733.90 少数股东损益 -0.11 20.72 20.00 26.00 30.00 长期借款 1920.00 1950.00 1950.00 1950.00 1950.00 归母股东净利润 347.05 519.09 802.59 1051.82 1294.42 其他负债 739.15 408.86 408.86 408.86 408.86 负债合计 6742.88 7031.91 4907.81 6146.58 6092.76 预测指标 股本 862.26 972.04 972.04 972.04 972.04 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 1162.40 2029.18 2029.18 2029.18 2029.18 毛利率 23.84% 30.63% 31.50% 32.00% 32.50% 留存收益 80