二季度盈利环比修复，海外利润贡献亮眼

福莱特（601865）2025年中报点评

核心观点

• 公司2025年H1实现营收77.37亿元，同比-27.66%；归母净利润2.61亿元，同比-82.58%。二季度盈利能力环比修复，海外利润贡献亮眼。
• 下游抢装需求带动25Q2光伏玻璃价格调涨，毛利率提升。海外市场（如越南福莱特）贡献较高利润，单平盈利超2元/平。
• 二季度资产减值损失2.4亿元，影响报表端业绩。价格压力下，公司冷修窑炉，减产供给，目前产能在16400t/d。

关键数据

• 2025H1：营收77.37亿元（-27.66%），归母净利润2.61亿元（-82.58%），毛利率14.05%（-9.73pct），净利率3.37%（-10.64pct）。
• 2025Q2：营收36.58亿元（-26.41%，环比-10.33%），归母净利润1.55亿元（-79.02%，环比+46.02%），毛利率16.65%（环比+4.92pct），净利率4.24%（环比+1.64pct）。
• 海外利润贡献：越南福莱特H1贡献利润1.42亿元，单平盈利超2元/平。
• 产能调整：冷修三座窑炉，目前产能16400t/d。

研究结论

• 光伏玻璃价格触底回升，有望带动公司盈利修复。近期行业减产及库存下降，企业存推涨心理，预计9月新单价格上调2元/平。
• 公司成本优势领先，龙头地位稳固。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元，对应PE分别为63/25/17倍。
• 给予2026年30x PE，对应目标价20.88元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。