二季度盈利环比修复，海外利润贡献亮眼

太阳能2025年09月03日 推荐（维持）目标价：20.88元当前价：17.38元 福莱特（601865）2025年中报点评 二季度盈利环比修复，海外利润贡献亮眼 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收77.37亿元，同比-27.66%；归母净利润2.61亿元，同比-82.58%；毛利率14.05%，同比-9.73pct；归母净利率3.37%，同比-10.64pct。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 ❖2025Q2公司实现营收36.58亿元，同比-26.41%，环比-10.33%；归母净利润1.55亿元，同比-79.02%，环比+46.02%；毛利率16.65%，同比-9.80pct，环比+4.92pct；归母净利率4.24%，同比-10.63pct，环比+1.64pct。 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 评论： 证券分析师：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com执业编号：S0360525080003 ❖二季度盈利能力环比修复，海外贡献较高利润。2025H1公司光伏玻璃业务实现营收69.4亿元，毛利率12.3%。受益于下游抢装需求，25Q2光伏玻璃价格调涨，带动盈利修复。据卓创资讯数据，2025年二季度2.0mm/3.2mm镀膜面板光伏玻璃均价分别为13.2/21.2元/平，环比一季度均价上涨0.6/1.0元/平。海外方面持续贡献较高利润，2025年上半年越南福莱特贡献利润1.42亿元，测算单平盈利超2元/平。公司二季度资产减值损失2.4亿元，影响报表端业绩。 公司基本数据 总股本(万股)234,292.01已上市流通股(万股)190,020.51总市值(亿元)407.20流通市值(亿元)330.26资产负债率(%)49.19每股净资产(元)9.1212个月内最高/最低价28.75/13.87 ❖价格压力下，公司灵活调整产能规模。随着上半年抢装潮结束，下游需求回落，叠加前期新增投产产能贡献产出，2.0mm光伏玻璃价格持续下行，最低跌至10-11元/平区间。价格压力下，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修，减少产能供给。截至2025年二季度末，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前在产产能为16400t/d。 ❖光伏玻璃价格触底回升，有望带动公司盈利修复。鉴于近期行业减产及库存持续下降，光伏玻璃企业存推涨心理。据SMM数据，9月新单价格预计上调2元/平，若涨价顺利落地，光伏玻璃企业盈利有望迎来修复。 ❖投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格低位运行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.46/16.31/23.41亿元（前值11.39/19.80/26.85亿元），当前市值对应PE分别为63/25/17倍。由于公司业绩阶段性承压，2025年对应的估值水平较高，参考当前及历史估值水平，给予2026年30x PE，对应目标价20.88元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 相关研究报告 《福莱特（601865）2024年报点评：业绩阶段性承压，价格触底回升有望带动盈利修复》2025-04-05《福莱特（601865）2024年三季报点评：行业供需阶段性失衡，三季度业绩承压》2024-11-03《福莱特（601865）2024年半年报点评：二季度盈利环比改善，行业冷修加速供需有望好转》2024-09-01 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所