医药行业周报：回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛道和产业催化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2025年06月24日回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛医药板块跑输沪深300，创新药大幅回调。本周（6/16~6/22）市场整体震荡向下，沪深300指数-0.45%，银行（+2.63%）、通讯（+1.58%）、电子（+0.95%）板块涨幅排名领先，美容护理（-5.86%）、纺织服装（-5.12%）板块涨幅靠后。本周国际局势紧张，伊以冲突升级，市场整体的风险偏好下降，资金选择银行等红利板块避险，而前期表现强势的创新药、新消费等板块大幅回调。医药板块本周-4.35%，排名29/31，跑输沪深300指数。医药板块整体回调，尤其是前期强势的创新药板块调整幅度较大，万得创新药指数-5.51%、恒生生物看好中国医药创新实力提升的产业趋势，从创新实力提升到盈利能力和估值提升。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药创新实力的提升，创新出海是未来3-5年的产业趋势。中国医药企业从事原料药出口和CDMO业务获得的回报仅占客户收入的5-8%，而与MNC达成的新药开发合作，除了获得首付款、里程碑付款之外，还有机会获得新药全球销售额10-20%的销售分成。从利益分配的角度来看，这是产业升级带来的企业盈利能力和市场空间的提升，以及投资回报模式的转变，有望进一步带动行业估值的提升。短期阶段性调整，聚焦核心优势赛道和产业催化。今年以来恒生生物科技指数累计涨幅超过60%，短期阶段性调整，有利于产业逻辑的持续演绎。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）2025ADA科学会议有数据读出的中国创新减肥药公司，关注信达生物、ADA2025正式开幕：中国创新药集中亮相，关注减肥药产业新变化。近期，多家中国药企公布ADA2025摘要内容，GLP-1仍是主要核心赛道，亮点颇多。恒瑞HRS-9531注射液在36周时与安慰剂组相比，体重降幅达到-21.1%，减重效果超过替尔泊肽。众生RAY1225注射液可实现两周给药一次，24周时9mg组体重下降超过15%，减重效果与替尔泊肽可比。多款国产口服小分子GLP-1激动剂公布研究数据，后续重点跟踪安全性数据。减肥赛道不断涌现出新靶点、新技术、新赛道，值得重点关注。多家MNC重点布局Amylin类似物，提高减肥药耐受性，其中礼来Eloralintide的1期概念验证研究取得积极结果，治疗12周时体重降幅大奥11.3%；诺和诺德Amycretin剂量递增至60mg时，受试者仍然耐受，治疗36周时体重降幅达到24.3%。WaveLifeSciences发布了GalNAc-siRNA用于治疗肥胖症的临床前数据，并验证了INHBE作为潜在的减重靶点，探索其与司美格鲁肽联用的治疗方案。Apitegromab治疗肥胖的2期临床取得积极结果，并验证了“增肌减脂”新赛道的可行性。投资建议：短期市场风险偏好下行，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展，重点关注映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、药明合联、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，7月中报季临近，我们也积极寻找低基数、高风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风 道和产业催化——医药行业周报投资要点：科技指数-8.19%。众生药业、来凯医药等。增长个股，看好器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。险等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录1.周观点..................................................................................................41.1行情回顾：市场风险偏好下降，创新药大幅回调................................................................41.2配置思路：阶段性调整，聚焦核心赛道和产业催化............................................................52.ADA2025盛大开幕，减肥药群星闪耀..................................................72.1国产GLP-1RA新药集体亮相ADA2025..................................................................................72.2新靶点、新技术、新需求，减肥赛道值得长期关注............................................................82.3减肥药产业链企业梳理..........................................................................................................113.产业动态.............................................................................................113.1国家药监局：支持高端医疗器械创新，将出台新措施.....................................................113.2吉利德长效HIV疗法新适应症获批，用于艾滋病预防......................................................123.3FDA推史上最快审评券，1-2个月极速获批........................................................................124.风险提示.............................................................................................13 2 图表目录图表1：医药板块跑输市场，板块排名29/31........................................................................4图表2：各细分板块均回调，疫苗板块取得相对收益............................................................5图表3：医药本周个股涨幅前十................................................................................................5图表4：医药本周个股跌幅前十................................................................................................5图表5：2025ADA发布的中国创新GIP/GLP-1双靶激动剂研究数据.....................................7图表6：RAY1225注射液减重临床结果.....................................................................................7图表7：替尔泊肽减重临床结果................................................................................................7图表8：2025ADA发布的中国口服小分子GLP-1激动剂研究数据........................................8图表9：WVE-007的肥胖小鼠模型研究结果............................................................................9图表10：Apitergromab的作用机制.........................................................................................10图表11：Apitergromab的有效性数据.....................................................................................10 3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.周观点1.1行情回顾：市场风险偏好下降，创新药大幅回调医药板块跑输沪深300，创新药大幅回调。本周（6/16~6/22）市场整体震荡向下，沪深300指数-0.45%，银行（+2.63%）、通讯（+1.58%）、电子（+0.95%）板块涨幅排名领先，美容护理（-5.86%）、纺织服装（-5.12%）板块涨幅靠后。本周国际局势紧张，伊以冲突升级，市场整体的风险偏好下降，资金选择银行等红利板块避险，而前期表现强势的创新药、新消费等板块大幅回调。医药板块本周-4.35%，排名29/31，跑输沪深300指数。医药板块整体回调，尤其是前期强势的创新药板块调整幅度较大，万得创新药指数-5.51%、恒生生物科技指数-8.19%，但其中也不乏亮点，上半周脑机接口主题发酵，下半周减肥药产业链和疫苗等有所反弹。图表1：医药板块跑输市场，板块排名29/31资料来源：Wind，爱建证券研究所各细分板块均回调，疫苗板块跑出相对收益。本周医药各细分板块均出现回调，仅疫苗（-0.40%）跑赢沪深300指数，其他生物制品（-6.70%）、CXO（-5.83%）、化学制剂（-5.65%）表现垫底。 4 资料来源：Wind，爱建证券研究所本周医药板块个股涨幅前十：昂利康（+21.21%）、悦康药业（+19.34%）、创新医疗（+18.96%）、济民健康（+12.36%）、爱朋医疗（+11.42%）、ST百灵（+10.55%）、易明医药（+10.02%）、启迪药业（+8.86%）、沃森生物（+8.63%）、康华生物（+8.00%）。本周医药板块个股跌幅前十：澳洋健康（-26.33%）、康惠制药（-20.92%）、浩欧博（-19.37%）、百洋医药（-19.01%）、华纳药厂（-16.97%）、科兴制药（-16.85%）、千红制药（-15.64%）、诺诚健华-U（-15.34%）、奥赛康（-15.08%）、一品红（-14.78%）。图表4：医药本周个股跌幅前十资料来源：Wind，爱建证券研究所1.2配置思路：阶段性调整，聚焦核心赛道和产业催化看好中国医药创新实力提升、创新出海的产业趋势。我们认为，本轮创新药牛市的核心驱动力是中国医药产业经过10年的创新转型和研发投入，中国创新药企业的研发实力和全球竞争力大幅提升，在ADC、双抗/多抗、细胞疗法等领域已展现出一定的领先优势。近三年中国创新药出海频频出现总交易金额高达几十 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表3：医药本周个股涨幅前十资料来源：W