医药行业周报：创新药短期回调，无需过于悲观

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点，行业涨跌幅排名第31。2024年初以来至今，医药行业下跌27.56%，跑输沪深300指数20.85个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22倍，相对全部A股溢价率为76.24% (-3.69pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.47% (-2.67pp)，相对沪深300溢价率为110.52%（-4.84pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨4.6%，年初以来跌幅最小前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药，跌幅分别为17.4%、17.7%和18.3%。 创新药短期回调，无需过于悲观。本周医药板块跌幅较大，主要系网传医保谈判收紧、通过专家审评的谈判药品减少。我们判断，此次谈判通过率预计保持稳定，看好创新药以价换量。历年国谈价格平均降幅约为40-62%，绝大多数创新药进入医保后实现了以量换价，销售额大幅增长。2021-2023年医保谈判，通过专家审评并参与谈判的比例分为43.2%、42.7%、43.1%，谈判成功率分别为80.3%、82.3%、84.6%。本次国谈574个申报药品中440个（目录外244个，目录内196个）通过初步审查，较2023年570个药品，390个通过初步审查相比，有所增加。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股； 国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 推荐组合：贝达药业(300558)、赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、荣昌生物(688331)、 怡和嘉业(301367)、 马应龙(600993)、美好医疗 (301363)。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、 恩华药业(002262)、 济川药业(600566)、 葵花药业 (002737)、亿帆医药(002019)。 科创板组合 ：首药控股-U(688197)、 泽璟制药-U(688266)、 圣湘生物 (688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)。 港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点，行业涨跌幅排名第31。2024年初以来至今，医药行业下跌27.56%，跑输沪深300指数20.85个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22倍，相对全部A股溢价率为76.24% (-3.69pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.47% (-2.67pp)，相对沪深300溢价率为110.52%（-4.84pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨4.6%， 年初以来跌幅最小前三板块分别是医药流通、 化学制剂、原料药 ，跌幅分别为17.4%、17.7%和18.3%。 创新药短期回调，无需过于悲观。本周医药板块跌幅较大，主要系网传医保谈判收紧、通过专家审评的谈判药品减少。我们判断，此次谈判通过率预计保持稳定，看好创新药以价换量。历年国谈价格平均降幅约为40-62%，绝大多数创新药进入医保后实现了以量换价，销售额大幅增长。2021-2023年医保谈判，通过专家审评并参与谈判的比例分为43.2%、42.7%、43.1%，谈判成功率分别为80.3%、82.3%、84.6%。本次国谈574个申报药品中440个（目录外244个，目录内196个）通过初步审查，较2023年570个药品，390个通过初步审查相比，有所增加。 重申2024年中期策略，我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。1）方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。2）方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。3）方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 推荐组合：贝达药业(300558)、 赛诺医疗(688108)、 上海莱士(002252)、 荣昌生物 (688331)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、美好医疗(301363)。 稳健组合 ：恒瑞医药(600276)、 新产业(300832)、 华东医药(000963)、 甘李药业 (603087)、 恩华药业(002262)、 济川药业(600566)、 葵花药业(002737)、 亿帆医药 (002019)。 科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)。 港股组合 ：和黄医药(0013)、 康方生物(9926)、 科伦博泰生物-B(6990)、 先声药业 (2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 表1：推荐组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 1.2上周推荐组合分析 贝达药业（300558）：贝福替尼有望快速放量，创新管线稳步推进赛诺医疗(688108)：24H1业绩符合预期，静待神介新品放量上海莱士（002252）：全年收入增长符合预期 荣昌生物（688331）：收入符合预期，核心品种适应症持续拓展怡和嘉业（301367）：国产呼吸机龙头，海外市场发展可期马应龙（600993）：医药工业持续发力，中报业绩表现稳健 美好医疗（301363）：Q2营收同环比改善，看好呼吸机业务恢复 组合收益简评：上周推荐组合整体下跌4.1%，跑输大盘5.4个百分点，跑输医药指数3.3个百分点。 表2：上周推荐组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 恒瑞医药（600276）：创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量新产业（300832）：国产发光的点灯人，逆风出海的追光者华东医药（000963）：Q2业绩超预期，创新转型持续兑现 甘李药业（603087）：国产三代胰岛素龙头，集采后重回高增长之路恩华药业（002262）：麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进济川药业（600566）：2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升葵花药业（002737）：品牌构筑核心壁垒，“六五”规划开启百亿目标亿帆医药（002019）：上半年业绩符合预期，利润端增速强劲 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌0.8%，跑输大盘2.1个百分点，跑输医药指数0个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 首药控股-U（688197）：三代ALK三期临床已开始入组，RET抑制剂将于ASCO披露关键II期数据泽璟制药-U（688266）：ZG006数据靓眼，凸显BIC潜力 圣湘生物（688289）：呼吸检测业务高增，关键领域持续突破博瑞医药（688166）：制剂收入稳健增长，创新管线未来可期普门科技（688389）：24H1短期承压，毛利率提升明显 澳华内镜（688212）：看好24H2外部环境改善，静待装机放量 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌6.1%，跑输大盘7.4个百分点，跑输医药指数5.3个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 1.5上周港股组合分析 和黄医药（0013）：业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA 康方生物（9926）：HARMONi-2发表，对比K药取得显著阳性结果 科伦博泰生物-B（6990）：AACR大会发布两项数据，胃癌全球三期临床可期先声药业（2096）：毛利率提升明显，创新药收入占比超70% 亚盛医药-B（6855）：三箭齐发，海外进展顺利 再鼎医药（9688.HK）：艾加莫德全年收入指引上调至超过8000万美元，期待研发催化诺诚健华（9969）：业绩超预期，建立血液瘤领域的领导地位 爱康医疗（1789）：业绩短期承压，看好24年重整旗鼓 组合收益简评：上周港股组合下跌0.6%，跑输大盘4.3个百分点，跑输医药指数1.9个百分点。 表5：上周港股组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌0.79%，跑输沪深300指数2.11个百分点，行业涨跌幅排名第31。2024年初以来至今，医药行业下跌27.56%，跑输沪深300指数20.85个百分点，行业涨跌幅排名第27。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22倍，相对全部A股溢价率为76.24% (-3.69pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.47% (-2.67pp)，相对沪深300溢价率为110.52%（-4.84pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨4.6%，年初以来跌幅最小前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药，跌幅分别为17.4%、17.7%和18.3%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有171家股票涨幅为正，306家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：双成药业(+33% )、海创药业-U(+19. 7%)、赛托生物(+15.5%)、老百姓(+9.5%)、科华生物(+7.1%)、皓宸医疗(+6.9%)、乐心医疗(+6.5%)、济南高新(+6.5%)、万泽股份(+6.2%)、江中药业(+5.9%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：海南海药（-27.1%)、英科医疗（-21.1%)、澳华内镜（-18.8%)、阳普医疗（-18.3%)、*ST景峰（-13.4%)、首药控股-U（-11.8% )、睿智医药（-11.6%)、科伦药业（-10.4%)、康芝药业（-10.3%)、荣昌生物（-10%)。 表6：2024/9/18-2024/9/20医药行业及个股涨跌幅情况 8月M2同比增长6%。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所提高，实际上本周与股指倒数空间略有增加，流动性有偏紧趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图（亿元） 图14：投放量和回笼量时间序列图（亿元） 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近5年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入54.42亿元，港股通(沪)累计净买入-0.1亿元，港股通(深)累计净买入54.52亿元。