金融期货早班车

2025年6月25日 星期三 金融期货早班车招商期货有限公司 股指期货 国债期货 市场表现：6月24日，A股四大股指大幅上行，其中上证指数上涨1.15%，报收3420.57点；深成 指上涨1.68%，报收10217.63点；创业板指上涨2.3%，报收2064.13点；科创50指数上涨1.79%，报收978.71点。市场成交14,481亿元，较前日增加3,011亿元。行业板块方面，电力设备(+2.85%)，非银金融(+2.68%)，商贸零售(+2.64%)涨幅居前；石油石化(-2.1%)，煤炭(-0.22%)跌幅居前。从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4,767/71/578。沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入89、-26、-106、43亿元，分别变动+37、+5、-27、-15亿元。 基差：IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为129.07、87.24、45.03与34.52点，基差年化收益率分别为-13.36%、-9.7%、-7.39%与-8.15%，三年期历史分位数分别为18%、15%、17%及15%。 交易策略：小盘股指贴水持续较深，我们推测是中性产品在今年以来规模扩大的结果，而由于债牛行情暂未重启，中性的空头仓位占比或仍较高，因此深度贴水或仍会持续，进而导致盘面来回震荡，短周期波段策略为宜。中长期限中，我们维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待。 风险提示：美国双边政策不确定性、财政扩张进度不及预期。 市场表现：6月24日，国债期货收益率上行，活跃合约中，二债隐含利率1.307，较前日上涨1.72bps， �债隐含利率1.458，较前日上涨1.56bps，十债隐含利率1.574，较前日上涨1.57bps，三十债隐含利率1.913，较前日上涨1.48bps。 现券：目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动+0.5bps，对应净基差-0.039，IRR1.84%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动+0.5bps，对应净基差0，IRR1.67%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动+0.25bps，对应净基差-0.017，IRR1.74%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动+0.75bps，对应净基差0.07，IRR1.44%。 资金面：公开市场操作方面，央行货币投放4,065亿元，货币回笼1,973亿元，净投放2,092亿元。 交易策略：现券近期维持供强需弱的特征，但后市供强需弱的格局有望改变：一是6月政府债到期 规模有所增加，政府债净供给节奏或趋平缓；二是7月保险长端负债成本有调低的可能；三是国内市场风险偏好回归防御风格，债市配置需求或会提升。期货端，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行。建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期。 （一）股指期现货市场表现 表1：股指期现货市场表现 代码 名称 涨跌幅% 现价 涨跌 成交量 成交额 持仓量 日增仓量 结算价 基差 基差年化 收益率% IC2507 中证2507 1.70 5726.4 95.8 44444 5072778 77007 2861 5719.8 39.4 -9.0 IC2508 中证2508 1.80 5678.6 100.6 2412 273205 2341 1130 5671.8 87.2 -9.7 IC2509 中证2509 1.86 5632.6 102.6 37274 4185752 91749 816 5626.2 133.2 -9.0 IC2512 中证2512 1.93 5515.6 104.2 10445 1149379 50539 1920 5507.2 250.2 -8.8 IC500 中证500 1.62 5765.8 91.7 14208225600 19193545 -- -- -- -- -- IF2507 沪深2507 1.21 3872.2 46.2 43104 4999734 68866 2406 3870 31.8 -10.7 IF2508 沪深2508 1.25 3859.0 47.8 2104 243199 1910 566 3856 45.0 -7.4 IF2509 沪深2509 1.38 3852.4 52.6 57535 6637527 133116 4338 3848.6 51.6 -5.2 IF2512 沪深2512 1.35 3821.8 50.8 11102 1271902 37715 2581 3816.6 82.2 -4.3 IF300 沪深300 1.20 3904.0 46.1 16365618800 29422872 -- -- -- -- -- IH2507 上证2507 1.07 2683.6 28.4 23340 1878702 27674 1202 2682 32.3 -15.7 IH2508 上证2508 1.07 2681.4 28.4 1204 96893 1189 103 2679.6 34.5 -8.1 IH2509 上证2509 1.02 2682.0 27.0 34596 2784032 50754 986 2680 33.9 -4.9 IH2512 上证2512 1.08 2682.0 28.6 3692 297085 7921 457 2680 33.9 -2.5 IH50 上证50 1.16 2715.9 31.1 4902826300 8907512 -- -- -- -- -- IM2507 中千2507 2.15 6134.2 129.0 66035 8058846 97333 -1062 6128 60.5 -12.8 IM2508 中千2508 2.27 6065.6 134.8 3891 469966 4015 763 6059.8 129.1 -13.4 IM2509 中千2509 2.37 5995.0 138.8 120129 14314700 156132 3095 5988.6 199.7 -12.6 IM2512 中千2512 2.40 5819.0 136.6 23581 2729055 67440 2284 5811.2 375.7 -12.3 IM1000 中证1000 1.92 6194.7 116.4 23345340300 30365828 -- -- -- -- -- 资料来源：Wind、招商期货 注：价格：点数；合约乘数IH，IF：300元，IC：200元；涨跌、基差：点；成交/持仓量/日增仓量：手；成交金额：万元。 （二）国债期现货市场表现 表2：国债期现货市场表现 代码 名称 涨跌幅（%） 现价 成交量 成交额 持仓量 日增仓量 结算价 净基差 （CTD券） CTD券隐含利率现券收益率 TS2509 二债2509 -0.02 102.5 27094 5554942 118582 -1575 102.5 0.0 1.307 TS2512 二债2512 -0.03 102.6 1295 265884 7766 134 102.644 -0.1 1.220 TS2603 二债2603 -0.03 102.7 63 12945 542 -15 102.732 0.0 1.246 250006 25附息国债06 -0.01 100.4 10881000000 1092018 -- -- -- -- 1.378 TF2509 五债2509 -0.07 106.2 44144 4688736 158881 -1307 106.19 0.0 1.458 TF2512 五债2512 -0.06 106.3 3110 330543 25961 880 106.26 -0.1 1.444 TF2603 五债2603 -0.06 106.3 161 17118 3364 89 106.3 -0.1 1.440 250003 25附息国债03 -0.04 99.7 18736390000 1869324 -- -- -- -- 1.490 T2509 十债2509 -0.11 109.0 51169 5581329 207169 -5259 109.035 0.0 1.574 T2512 十债2512 -0.10 109.0 2999 327190 27963 242 109.06 -0.1 1.577 T2603 十债2603 -0.07 109.0 912 99453 2199 125 109.025 0.1 1.628 250007 25附息国债07 -0.02 101.4 12949000000 1312740 -- -- -- -- 1.580 TL2509 三十债2509 -0.27 120.9 76770 9295600 117168 1043 120.94 0.1 1.913 TL2512 三十债2512 -0.28 120.8 5566 673192 22352 629 120.81 0.0 1.913 TL2603 三十债2603 -0.24 120.6 215 25957 722 40 120.62 -0.1 1.913 230023 23附息国债23 -0.36 124.5 27490810000 3432612 -- -- -- -- 1.883 资料来源：Wind、招商期货 注：价格：点数；合约乘数TS：20000元，TF/T/TL：10000元；涨跌、基差：点；成交/持仓量：手；成交金额：万元；成交量、持仓量、日增仓量：手；涨跌幅：%。 图1：国债现货期限结构 2024/6/252024/12/242025/3/25 2025/5/232025/6/172025/6/24 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 1.1 3个月6个月9个月1年2年3年4年5年7年10年15年20年30年 资料来源：Wind、招商期货 表3：短端资金利率市场变化 今价 昨价 一周前 一月前 SHIBOR：隔夜 1.37 1.37 1.37 1.57 DR001 1.37 1.37 1.37 1.57 SHIBOR：一周 1.63 1.50 1.51 1.55 DR007 1.67 1.51 1.52 1.59 资料来源：Wind、招商期货 （三）经济数据 高频数据显示，近期社会活动、地产景气度有所收缩。 图2：国内中观数据跟踪 本月平均上月平均三月前平均基准 制造 1 0.6 0.2 -0.2 -0.6 -1 进出口地产 社会活动基建 资料来源：Wind、招商期货 注：基于各模块中观数据与过去�年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出）；绝对值越高，景气度变动的程度越大。 简介 于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480） 和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第�名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期 货及衍生品投资研究经历，获第十�届最佳期权分