2025年下半年宏观经济预测及“十五五”展望

2三、就业：劳动力市场或成为下半年核心关切（一）上半年失业率数据反映就业压力有所加大.........................24（二）高校毕业生创新高或对就业市场造成一定冲击.....................25（三）新质生产力相关行业吸收就业能力较强...........................25四、货币政策：货币宽松超预期（一）支持性的货币政策将延续适度宽松的基调.........................26（二）货币政策的首要目标是经济增长和充分就业.......................27（三）货币宽松的实施路径...........................................28五、财政政策：相机抉择留后手（一）财政积极靠前发力为下半年留有一定空间.........................29（二）低物价及土地收入疲软拖累广义财政预算.........................30（三）下半年可期待的增量政策或是政策性金融工具.....................31（四）下半年支出方向：重点关注消费和社保...........................32六、“十五五”:把握新格局，打造新供给（一）“十五五”是实现社会主义现代化远景目标的关键五年.............351.历史方位：“十五五”是完成改革与发展任务的关键时期..........352.“十五五”时期我国国内外宏观环境的重大变化..................36（1）从外部来看，百年未有之大变局加速演进，不确定性将不断增加.......37（2）逆全球化加剧，推动全球产业链供应链加快重构.....................37（3）全球治理体系加快变革...........................................383、从内部来看，供需失衡持续演绎，深层次问题交织...............38（1）面临供需失衡的持续挑战.........................................38（2）处于新旧动能转换的关键时期.....................................39（二）“十五五”主要目标预期.......................................391、“十五五”时期GDP年均增速目标4.5%以上....................402、城镇调查失业率可设定为5.5%................................403、建议增加居民消费价格指数（CPI）指标........................414、对全员劳动生产率增长仍设定目标为高于GDP增长...............415、常住人口城镇化率目标值可设定为70%.........................41（三）“十五五”,中国期待一场“新”供给侧改革......................421.夯实科技创新在现代化建设中的核心地位........................43（1）加快构建支持全面创新的体制机制.................................43（2）因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系.................44 32.提高居民消费在GDP中的比重..................................45（1）要统筹发展与安全，保持制造业合理比重...........................45（2）强化消费的基础性作用，提高居民消费在GDP中的比重...............453.推动财政支出向投资于人转变，推出育儿补贴，提高社保标准......46（1）继续加大财政对教育、医疗、住房等民生领域的投入.................46（2）健全税收制度，优化税制结构.....................................46（3）抓紧建立实施育儿补贴制度，提高社保标准.........................474.以消费税改革为抓手推动地方政府转型..........................475.稳步推动共同富裕............................................47（1）抓紧制定促进共同富裕的行动纲要.................................48（2）把充分就业放在更突出的战略位置.................................48（3）推广浙江共同富裕示范区经验，以先富带后富、帮后富...............48（4）深化收入分配制度改革...........................................48（5）实现基本公共服务均等化，着力补齐“短板”、做强“弱项”.........49（6）以户籍制度改革为抓手推动城乡融合...............................49 4一、下半年基本面：经济力求全年平衡（一）GDP:中性预计2025年GDP增速5.1%基准情形下，预计全年经济增速或在5.1%左右。全年呈现前高后低的态势。三驾马车拉动作用调整，内需接力外需。社会消费品零售延续稳定，基建投资效果下半年开始显现，出口逐步回落。2025年上半年出口增速超出预期，四季度回落压力较大，全年来看，净出口增速仍然较高，拉动GDP增长约1个百分点。社会零售消费表现超过预期，最终消费增长4.3%,拉动GDP上行2.6%。固定资产投资表现仍然稍弱，房地产跌幅依然较大，下半年政府投资逐步发力，拉动基础建设投资增长，制造业投资保持高位。节奏上，2025年四个季度GDP增速呈现“L”型趋势。一是因为2024年上半年出口增速超出预期，带动工业生产上行，一、二季度经济增速较高；二是贸易战的不稳定带来的影响可能在下半年逐步显现，“抢出口”减弱与美国需求回落并行，出口对经济的拉动减弱；三是政策再加码的可能性回落。另外，上半年较高的GDP增速给下半年留足了空间，宏观政策维持“攻守兼备”之态，下半年政策接续或存在一定的空窗期。也要注意到，上半年超预期的经济增速是在物价下行的基础上达到的，经济政策仍然以提升物价水平为目的。政治局会议已经指出提升物价水平需要不断提升居民收入，包括完善最低养老标准、加大生育补贴、稳定楼市股市、增加居民财产性收入。在供给侧要反对内卷 5式竞争，形成良好的生产环境。当物价水平出现回升，实际经济增速可能出现回落，但名义经济增速的回升会带来经济“体感”上行。经济数据年度预期（%）分类指标年度季度预测2025Q1(实际值)Q2Q3Q4通胀率CPI:当月同比0.0-0.1-0.1-0.20.4PPI:当月同比-2.3-2.3-3.1-2.5-1.4货币金融M1:同比2.01.62.95.62.0M2:同比7.87.08.88.37.8社会融资存量：同比8.88.49.39.68.8社会融资规模新增(万亿元)36.715.29.18.93.6信贷新增(万亿元)20.29.84.24.02.2进出口出口(美元值):当月同比1.55.76.15.8-10.6进口(美元值):当月同比-1.5-7.00.74.4-4.3贸易差额(亿美元):当月值10831.52725.83030.12829.92245.8国内经济工业增加值：当月同比5.36.55.05.04.7社会消费品零售总额：当月同比5.04.65.65.04.9固定资产投资：累计同比3.74.23.73.73.7制造业投资7.79.18.38.07.7一房地产开发投资-10.2-9.9-10.7-10.5-10.2基础设施建设投资(不含电力)6.35.85.96.16.3GDP实际GDP同比5.15.45.44.94.7名义GDP同比4.14.54.23.93.9（资料来源：Wind,中国银河证券研究院）2025年下半年经济面临的不确定性仍然较大，全球政策经济多变，客观上也使得国内经济增长的波动区间放大，因此在上述基准假设情景的基础上，设置以下乐观情况和悲观情况，实际GDP增速范围为4.8%-5.2%。乐观情况：实际经济增速5.2%、名义经济增速4.8%。乐观情景 6的重要前提假设是出口保持韧性，制造业处于高位，消费持续回升。全球层面经济仍然保持增速，即使关税仍然存在，中国出口依然保持韧性，出口增速处于高位。政策层面更加注重“稳增长”,预算赤字率和资本性政府债务规模增加，对应社融增速达到9.0%。内需方面，消费持续上行和基建行业的回升，拉动CPI回升、PPI降幅减弱。外需方面，全球经济平稳，关税政策对出口的冲击可控，出口对经济拉动作用继续保持高位。乐观预期下重要的数据变化是：社会零售消费上行至5.5%,基建增速大幅提升至7.9%,出口增速3.6%。悲观情况：实际经济增速4.8%、名义经济增速3.7%。悲观情景下中美贸易不再缓和，美国经济同样出现回落，我国出口增速出现较大幅度下滑，进而对国内工业生产形成拖累作用。内需方面，政策力度保持稳定，对消费和社保领域的支持政策落地较慢，房地产下行速度加快，对持续回升中的消费产生二次冲击，物价持续走低带动名义经济增速降低。投资方面，预期进一步走弱，企业信贷和投资需求降低。悲观预期下重要的数据变化是：出口增速大幅回落至-5.7%,消费增速在4.0%左右，CPI降至-0.2%,PPI持续降至-2.7%。（二）工业生产：“三抢”逐步降温自2023年以来工业生产就作为我国“经济压舱石”,持续托底我国经济。2025年前五个月，虽然特朗普上台大幅扰动全球经济，但我国工业经济仍保持了极大的韧性，1-5月工业增加值累计增长6.3%,高于去年同期的6.2%。在关税威胁、“两新”补贴以及国产人工智能爆发的三重叠加下，工业增加值呈现出了“三抢”态势（抢出口、抢“两新”和抢AI）。下半年随着出口增速的降温，“两新”政策的边际递减和“反内卷”等新供给侧改革的推进，预计工业增加值将逐步降温，全年增速为5.3%。其中，二、三和四季度同比增速分别为5.0%、 5.0%和4.7%。“三抢”带动上半年工业生产。2025前5个月，工业增加值当月同比增速分别为5.9%（1-2月）、7.7%、6.1%和5.8%。可以明显看出特朗普宣布对等关税在4月2日公布后直接推高了外需订单和生产的急迫性。内需方面，由于去年4个月就用完了3000亿的“两新”资金，今年“两新”的财政支持力度是否充足?未来政策是否有延续性?与其猜这些问题的答案，厂商选择不如靠前发力，抢“两新”额度，进一步造成了生产前置。5月份，在设备更新政策等因素带动下，电机制造、船舶及相关装置制造、锅炉及原动设备制造等行业增加值同比分别增长23.3%、12.8%、11.8%;金属轧制设备、气体分离及液化设备、包装专用设备、铸造机械等产品产量分别增长34.3%、33.6%、29.0%、26.7%。以旧换新方面，在汽车报废置换更新补贴政策等带动下，汽车产量增长11.3%,与之相关的充电桩产量增长26.0%;得益于消费品以旧换新及购新补贴政策支持，平板电脑、电动自行车、5G智能手机等产品实现较快增长，增速分别为30.9%、20.5%、13.4%。最后，Deepseek的横空出世让国产AI燃起热潮，对人工智能相关设备和产品的需求也迎来了爆发，因此“三抢”共同推动工业增加值在上半年的高增。从行业上可以看出，增长前四位的铁路船舶航空航天运输设备、电气机械、计算机电子以及汽车制造业均包含出口、“两新”和AI属性。5月在大模型快速发展带动下，服务器产量增长2.2倍，3D打印设备、工业机器人、服务机器人等智能化产品产量分别增长40.0%、35.5%、13.8%。下半年“三抢”预计降温。首先，目前海外“抢订