早间洞察：2025年6月24日

：商品市场洞察： 林琳 高 证书 Z0002332 gaolinlin@gtjas.com：认证F03133175 wuyuchen028987@gtjas.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2从根本上说，主要生产国的出口和装运数据表明，纸浆将一直运往中国直至六七月。与此同时，港口库存仍保持历史高位，纸浆市场处于其季节性需求淡季。这些因素表明，基本面仍然疲软，现货价格不太可能看到显著上涨。—浆料：焦点转向暂停布拉茨克交付注册的短期支持，长期结构完好近期纸浆市场的关注焦点是布拉茨克仓库仓单注册暂停。虽然这一发展对期货价格提供了一些支撑，但它并没有从根本上改变现货市场流动性的宽松状况。对2026年合约的影响比对2025年合约的支撑作用更大。布拉茨克纸浆最受直接影响，因为它不能再用于期货交割。这可能引发交易商加速去库存，加剧布拉茨克供需失衡，并扩大布拉茨克与其他软木纸浆之间的价格差。随着原油价格急剧下跌，地缘政治风险溢价已大部分消散。这导致与伊朗和中东出口相关的产品溢价（包括汽油和液化石油气）出现普遍的 unwind。预计汽油和液化石油气的区域供应紧张情况将 —显著缓解。由飙升——驱动的扩大了的东-西价格差油轮运费可能收窄。早先市场对中东湾出口中断的担忧，影响苯、液化石油气、甲醇、乙二醇和塑料，预计将逆转。随着绝对价格下跌，亚洲的乙烯裂解利润率预计将迅速恢复，这可能纠正由乙烯驱动的前期能源化工行业边际产出削减的预期。因此，某些乙烯衍生物的利润率可能进一步下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分33849.20.54%2675.20.74%5647.80.64%6015.01.01%121.3-0.04%109.2-0.01%106.30.00%102.5-0.01%图1：市场份额快照： 源 iFind，国泰君安期货研究市场快照CSI 300指数期货SSE 50指数期货CSI 500指数期货CSI 1000 股指期货30年期国债期货10年国债期货5Y国债期货2Y国债期货从基差角度来看，由于现货市场流动性尚未有实质性改善，任何期货反弹都可能导致软木-硬木基差和软木内部基差同时走弱。预计2025年合约的基差将优于2026年合约的基差。在期货曲线中，2025合约受到当前布拉茨克仓库提货单和基本面疲软的拖累，不太可能显著反弹。相反，2026合约将出现布拉茨克可交割供应量的显著减少，这将使交割定价转向更高品质的品牌，如乌斯季伊利姆斯克、塞尔斯塔和索德拉蓝。鉴于已经较低的价位，做空近月合约的风险回报率并不吸引人。在下跌时，更倾向于采用日历价差策略，例如做空SEP-25/做多JAN-26或做空NOV-25/做多JAN-26。 请务必阅读正文之后的免责条款部分20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000持仓量新闻亮点：图2：IF持仓量图 4：IC 合约持仓量1. 工业和信息化部（MIIT）周一表示，中国将推动其快速增长的金行业向高端、智能、绿色和安全方向发展。：源 iFind，国台金期货研究：源 iFind，国台金期货研究最近，由该部牵头，包括国家发展和改革委员会、商务部、自然资源部等在内的十一个部门联合发布了《2025—2027年黄金行业高质量发展行动计划》。 0IC2506.CFEIC2509.CFE 050,000100,000150,000200,000250,000图5：IM持仓量IM2506.CFEIM2509.CFE：源 iFind，国台金期货研究：源 iFind，国台金期货研究 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分中国将通过建立绿色矿山和工厂等行动促进绿色、高效资源利用，并通过采用人工智能等技术加快数字化转型，根据计划。根据该计划，到2027年，中国的保障黄金资源和产业链创新能力将得到显著提升。在此期间，该国的黄金资源将增加5%至10%，黄金和白银产量将增长超过5%。作为中国黄金生产和消费的全球领导者，中国2024年报告黄金产量为377.24吨，黄金消费量为985.31吨，中国黄金协会的数据显示。（来源：新华社）2. 截至5月底，中国总发电装机容量已攀升至3.61亿千瓦，同比增长18.8%，国家能源局周一表示。其中，太阳能发电装机容量为1.08亿千瓦，同比增长56.9%，而风力发电装机容量达到570亿千瓦，同比增长23.1%。在投资方面，主要发电企业在1月至5月期间向发电项目投入了2578亿元（约合395.5亿美元），同比增长0.4%。到2027年，将在关键技术设备多个领域取得突破。此外，工业升级将确保日黄金处理能力超过500吨的矿山占全国总量的70%以上。根据工信部，该行动计划旨在平衡工业增长与安全提升，同时利用中国在黄金冶炼、加工能力和运营管理方面的现有优势。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分2025/6/272025/6/30来源：中国国家统计局图6：未来重要经济数据日历工业企业利润月度报告超出指定尺寸采购经理人指数（PMI）月度报告3. 根据中国外汇交易系统，人民币（元）的中心汇率周一对美元贬值了15个基点至7.171。（来源：新华社）电网项目投资同比增长19.8%，达到2040亿元。（来源：新华社） 请务必阅读正文之后的免责条款部分免责声明版权声明分析师声明国泰君安期货有限公司（以下简称“公司”）经中国证券监督管理委员会批准（批准文号[2011]1449号），具有从事期货市场投资咨询业务的资格。本报告作者持有中国期货协会授予的期货投资咨询从业资格或具备同等专业知识。作者致力于确保本报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的各种假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司或其任何子公司或关联公司的观点。本声明兹此作出。本报告的版权归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。若获得公司同意引用或出版，必须在允许的范围内使用，且须注明来源为“国泰君安期货研究所”，并提示使用本报告的风险。任何违反本报告原意的引用、缩编或修改均属禁止行为。若本报告由公司以外的个人或机构（以下简称“该个人或机构”）传播，则该个人或机构对此传播行为承担全部责任。通过上述途径获取本报告的投资者应直接联系该个人或机构获取更详细信息或从事涉及本报告中提及的期货的交易活动。本报告不构成公司向该个人或机构的客户提供的投资建议，公司、其雇员或关联机构对本报告或其内容的引用所导致的该客户任何损失概不负责。本报告所载的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本报告无意针对或违反任何地区、国家、城市或其他司法管辖区的任何法律法规。由于难以限制对本报告的访问，我们对由此可能造成的任何不便表示歉意。如果您不是国泰君安期货的客户中的专业投资者，请不要阅读、订阅或接收该公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何特定业务活动的建议，也不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。该公司不将本报告的接收者视为其自动客户。请根据自身的风险承受能力做出投资决策，并独立承担相应的投资风险。不要依赖本内容进行具体的投资行为。本报告中的信息来源于公开可用的资料，但公司不保证此类信息的准确性、连贯性或可靠性。本报告中包含的研究、观点和预测反映了公司发布报告时的判断。报告中分析的标的期货价格可能波动，过去的表现不应被视为未来表现的指标。在不同的时间范围内，由于应用了不同的假设和基准，或由于使用了不同的观点和分析方法，公司可能会发布与本报告中包含的研究、观点和预测不同的报告，而无需事先特殊通知。公司不保证本报告中包含的信息将保持最新。公司可能会对本报告中包含的任何信息进行修改而无需事先通知，投资者应自行关注相关的更新或修改。本报告中提到的研究服务可能并不适合个人客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户应考虑本报告中任何观点或建议是否适用于其具体情况。本报告中表达的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。任何时候，公司、其雇员或关联实体均不向投资者承诺保证利润、与投资者分享投资收益或为任何个人使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失或其他损失承担任何责任。投资者必须认识到，基于本报告做出的任何投资决定均与公司、其雇员或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为对其自身判断的替代。在做出任何投资决策前，如有必要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎的决策。 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分8国泰君安期货研究所29层和30层，博华楼，上海市静安区新华路669号电话：021-33038635传真：021-33038762机构金融部工业发展部29层，宝华大楼，兴业路669号，静安区，上海电话：021-33038803 传真：021-3303872029层，宝华大楼，兴业路669号，静安区上海电话: 021-33038719上海世纪大道销售部上海大连路销售部1003号房间，国华人寿保险大楼，1号世纪大道501号，上海市浦东新区电话：021-58385758 传真：021-583850582606单元，0607单元，T2号楼，光大安石中心，398号霍山路，黄浦区，上海电话：021-55892500 传真：021-65447766国际商务部上海中山北路销售部29层，宝华大楼，兴业路669号，静安区，上海电话：021-33038895 传真：021-33038683507单元和508单元，长城大楼，3000号北中山道路，上海电话：021-32522836 传真：021-32522823上海东延安路销售部上海银城路销售部2706单元，88号，英寸路，浦东新区，上海电话：021-585903681403和1404房间，14号楼，58号，延安黄浦区东路，上海电话：021-63331738 传真：021-63332282北京分行浙江分行六层，A座，民生金融中心，185号，无锡江干区道路电话：0571-86809289 传真：0571-86922517第七层-第八层，25楼，西塔，双塔，12号建外大街，朝阳区，北京电话：010-58795779 传真：010-58795787辽宁分行吉林分公司A座，大连国际金融中心，惠惠129道路，沙河口区，大连1904年和1905年大连期货大楼电话：0411-84807755 传真：0411-848077592302号和2303号，23楼，1号楼，川渝宏泰国际全球贸易中心，2188号，生态路净月开发区，长春市，吉林省电话：0431-85918811 传真：0431-85916622河南分部天津销售部1105室，期货大楼，30号，商务外环道路，郑东新区，郑州电话：0371-65600697 传真：0371-6561016801号和03号，天津国际金融中心15楼和平区赤峰路136号建筑电话：022-23304956 传真：022-23300863山东分部陕西分行1802房间，PICC金融大厦，高新三路12号，西安电话：029-88220218 传真：029-630919561107-1108室，11楼，975号，槽山岭南路路, 历下区, 济南电话：0531-81210190 传真：0531-81210172厦门分公司深圳分行B座中国资源大厦1508-1509室，95号Hubin路东，厦门市思明区电话: 0592-5886155 传真: 0592-5886122六层，A座，民生金融中心，185号，无锡江干区道路电话: 0755-23980587 传真: 0755-23980597河南分部北京三元桥销售部22号楼5院15层1501和1502单元西里，北京电话：010-64669008 传真：010-646698844005房间，浙商大厦，建设路718号江岸区，武汉电话：027-82886695 传真：027-82888027除非另有规定，本报告中使用的所有商标