首次覆盖报告：转向泵龙头，进军固态电池领域

转向泵龙头，进军固态电池领域 ——德尔股份首次覆盖报告 登记编号S0880517040002S0880525040050 本报告导读： 车内转向泵龙头，依托主业稳健增长与全球化布局，前瞻性深耕固态电池技术多年，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： 主业产品矩阵完善，技术积累深厚。公司在降噪（NVH）、隔热及轻量化、电机、电泵及机械泵类、电控及汽车电子类产品等多个领域拥有丰富的产品线。公司迎合汽车行业电动化和智能化发展趋势，商用车辅助制动与新能源新品类为公司重点研发方向，特别是在新能源汽车领域，公司开发了电池阻燃材料、电池组电磁屏蔽罩、液力缓速器等产品，能够有效提升新能源汽车的安全性和性能，满足市场需求，随着新能源汽车相关业务加速发展，公司业绩有望持续向好。 全球化销售网络提升综合竞争力。公司已建立覆盖欧洲、北美及亚洲的全球化生产、销售和研发网络；全球化的产能布局不仅能够有效降低国际贸易摩擦对公司经营的影响，还能发挥协同价值，提升公司的综合竞争力。公司与戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、通用、Stellantis、保时捷、雷诺、日产、上汽、江铃、长城、吉利等众多国内外知名主机厂建立了长期稳定的合作关系，形成了稳固的客户基础。 战略进军固态电池领域。公司深耕固态电池技术研发多年，早在2017年，董事长李毅先生就在日本接触到固态电池项目，前瞻性的预判到了其巨大的市场价值，2018年即成立了日本德尔开始了固态电池技术研发。2025年5月公司计划斥资约3亿元建设固态电池中试及产业化项目，计划在2025年年底前完成中试线建设并具备产品生产能力，随后开始分期规划实施1GWh的批量化产线建设。固态电池将成为驱动公司未来增长的重要支柱。 风险提示：下游行业景气度不及预期、原材料价格波动风险、固态电池业务进展不及预期 财务预测表 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值........................................................................................................42.汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者......................................52.1.深耕汽车零部件20余年，客户涵盖国内外一流车企.......................52.2.股权结构清晰........................................................................................72.3.公司产品矩阵完善，应用领域广泛....................................................72.4.营收稳健增长，利润扭亏为盈............................................................83.全球化布局的综合性汽车零部件供应商................................................103.1.隔热材料市场空间广阔......................................................................103.2.转向泵业务稳健发展..........................................................................123.3.液力缓速器有望成为公司主业的增长点..........................................134.战略进军固态电池领域............................................................................144.1.固态电池市场发展迅猛，海内外企业争夺龙头地位......................144.2.前瞻布局固态电池，领衔商业化落地..............................................155.风险提示....................................................................................................17 1.盈利预测及投资建议 我们预计2025-2027年公司营收分别为49.02/53.27/57.91亿元，同比增长8.62%/8.66%/8.71%，EPS分别为0.69/1.14/1.46元，综合PE和PB估值，给予公司2026年目标价38.1元。 1.1.盈利预测 1）降噪类产品：公司降噪（NVH）产品为核心业务板块。自2017年收购德国卡酷思（CCI）以来，公司迅速在隔热、降噪、轻量化等领域建立起系统产品能力，并在材料应用、结构设计、工艺集成等方面形成长期积累。CCI在北美、欧洲、亚洲等全球主要汽车制造基地布局十余家工厂，具备就近供货与本地化工程响应能力。我们预计2025-2027年，公司降噪类产品将分别实现营收35.17/38.68/42.55亿元，同比增速10%/10%/10%；毛利率分别为19.67%/19.62%/19.57%。 2）泵类相关产品：公司自创立以来即深耕转向泵等机械泵类产品，是国内领先的汽车泵系统供应商。除传统的转向泵以外，公司自主开发的液力缓速器产品已于2023年实现量产，成为公司泵类业务的增量。目前，公司液力缓速器已完成样件验证，进入整车厂实际使用阶段，未来有望拓展至更多主平台客户。此外，公司逐步构建“泵+电控”系统化方案交付能力。结合在传动、热管理等方向的持续研发投入，公司正在实现由单一部件供应商向平台化产品提供商的战略转型。我们预计2025-2027年，泵类相关产品收入将分别达到12.71/13.35/14.02亿元，对应同比增速5%/5%/5%；毛利率2025-2027年分别为19.21%/19.27%/19.33%。 3）汽车电子类产品：该业务作为新一代智能汽车核心部件的重要组成部分，是公司中长期战略重点方向之一。随着新能源汽车构架朝着高度集成发展，公司汽车电子产品有望与电泵、液力缓速器等执行部件形成配套联动。预计2025-2027年该业务营收将分别达到0.75/0.82/0.91亿元，对应同比增速10%/10%/10%；毛利率分别为7.86%/8.06%/8.26%。 1.2.估值 我们选取双林股份、美湖股份及嵘泰股份作为核心可比公司，主要基于其在核心业务领域与德尔股份的高度相似性。双林股份深耕汽车零部件制造，尤其在电机、电控系统及新能源相关部件领域布局，与德尔股份在汽车动力 系统（如泵类、电机类产品）及新能源转型方向上存在业务相似性。美湖股份专注于汽车铝合金精密压铸件，尤其在底盘、车身结构件及新能源三电系统壳体方面具备优势，其业务属性（精密制造、面向整车厂）和产品应用场景（传统与新能源车）与德尔股份的精密部件制造业务相契合。嵘泰股份则是汽车转向系统、传动系统等关键铝合金压铸件的领先供应商，其核心产品如转向壳体与德尔股份的核心底盘及转向系统零部件业务具有极强的可比性。因此选择这三家公司作为可比公司，并用PE、PB两种方法对公司进行估值： 1）PE估值法 根据可比公司26年的平均估值，并考虑到德尔股份除主业汽车零部件业务以外，相比可比公司而言，还有固态电池业务作为增量，26年中试线有望建成并开始1GWh量产线的建设。因此我们给予公司高于行业平均估值10%的估值溢价，即34.33X，对应股价为39.06元。 2）PB估值法 根据可比公司26年的平均估值，考虑到可比公司的PB倍数仅反映传统制造业净资产回报水平，而德尔股份的固态电池技术具备稀缺性，使其单位净资产蕴含更高经济价值；因此给予公司高于行业平均估值10%的估值溢价，即4.77X，对应股价为37.13元。 综合两种估值方法，取两种估值方法的平均值，给予公司目标价38.1元。首次覆盖，给予“增持”评级。 2.汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者 2.1.深耕汽车零部件20余年，客户涵盖国内外一流车企 德尔股份是集汽车部件研发、制造和销售于一体的汽车零部件系统综合提供商。公司成立于2004年，主要产品为液压转向泵等机械泵产品，并迅速成为国内领先的转向泵厂商。公司紧跟汽车智能化、集成化、轻量化的发展趋势，不断拓宽产品线，截止2016年，德尔股份形成了覆盖机电一体化的汽车零部件产品组合，并在应用领域方面从“转向系统”拓展至“传动、制动、热管理等系统”。2017年，德尔股份收购汽车隔热降噪产品专业提供商德国卡酷思，并表当年隔音降噪产品收入占比升至67.9%，成为公司第一大业务。目前，公司以降噪（NVH）、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵类产品，电控、汽车电子类产品为主导，围绕汽车零部件系统供应这一核心业务展开布局。公司新业务品类进展顺利，公司自主开发的液力缓速器产品于2023年量产，固态电池于2025年1月于上海建成试制线。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 公司拥有行业领先的研发平台。公司核心技术主要来源为自主研发，在北美、欧洲及亚洲设有研发中心，研发方向涵盖公司降噪（NVH）隔热及轻量化类产品；电泵、电机及机械泵类产品；电控、汽车电子类产品等领域。公司与包含中国科技大学、上海交通大学在内的诸多一流高等院校建立战略联盟，实现科技资源共享和优势互补。截止2024年年报，公司累计拥有知识产权596项，其中专利541项，软件著作权55项。 数据来源：公司官网 全球供应体系，客户覆盖国内外一流车企。德尔股份已在亚洲、欧洲和北美等全球各地建立生产基地和销售渠道，形成了全球化的生产布局，能够兼顾全球的客户诉求。公司主要客户为整车厂商和一级供应商。在选择供应商时，整车厂商和一级供应商通常采取严格的采购认证制度，经过较长时间的产品试用后才进入小批量订货、大批量采购阶段，且供应商一旦通过该采购认证，通常能够与客户建立合作关系。依靠领先的研发技术与产品性能，公司已积累戴姆勒奔驰、宝马、奥迪、大众、Stellantis、福特、日产、上汽、江铃、长城、吉利、比亚迪等国内外知名客户，建立了长期稳定的战略合作配套关系。 2.2.股权结构清晰 公司股权结构稳定，有助于战略执行与发展。截至2025年Q1公司董事长李毅为实控人通过直接和间接方式合计持有公司23%的股份，对公司形成有效控制，治理结构清晰，有助于战略执行效率的提升。公司董事长、总经理李毅先生，历任阜新液压件厂工程师、车间主任、副厂长，阜新汽车转向泵厂厂长，阜新德尔汽车转向泵有限公司董事长，阜新德尔汽车部件股份有限公司董事长等职务。董事长在汽车零部件行业数十年的深厚积累，从技术岗位到企业管理层的完整职业履历，将为其带领公司把握行业趋势、驱动创新发展提供宝贵的经验支撑。 数据来源：公司公告，国泰海通证券研究 2.3.公司产品矩阵完善，应用领域广泛 公司产品丰富，各门类产品储备完善。凭借公司较强的的研发创新能力、市场拓展能力、客户资源优势，形成了以降噪（NVH）、隔热及轻量化产品；电泵、电机及机械泵类产品；电控、汽车电子类产品为主导核心产品的产业格局。同时，公司不断丰富产品线，积极推进新能源汽车相关产品及业务板块协同发展，提升公司行业竞争力。自2018年起公司