MEG半年度报告：供应边际回升，格局近强远弱

吴思怡化工高级分析师从业资格号：F03107623投资咨询号：Z0021467Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com 在关税扰动中，终端纺服需求仍显现较强韧性。由于聚酯大厂在周期波动中对利润和库存的管理能力更强，如果没有持续的低利润和高库存压力，其抢占市场份额和维持稳定供应的意愿会更强烈，进而使得聚酯高负荷韧性延续。综合考虑终端增长情况和聚酯新增产能投放，估计聚酯年度产量累计同比大约7.1%。 ★供应端：国内产量边际回升，地缘增加进口损失风险 25H1大部分煤制MEG装置均完成了年度检修，预计MEG煤制负荷整体会提升至75%以上的高负荷运转状态，下半年煤制产量贡献将进一步增加。非煤制装置在集中检修期过后负荷也处于回升状态，并且MEG属于乙烯下游中利润有优势的品种，其负荷综合水平可以回到70%-75%的状态。MEG全年产量累计增速预计9.44%。如果海外装置无大面积意外关停或极端地缘风险，后续单月进口量预计在60万吨左右，但中东地区潜在极端风险仍需持续跟踪。 ★库存：近月低库存维持，远月边际转累库 经过二季度检修季的去库以后，目前MEG港口显性库存和工厂隐性库存都降至偏低位置。按照静态供需推演，即便煤制装置快速提负，由于聚酯高负荷尚无下调驱动，预计MEG近月低库存仍能维持。因此，近月更需要警惕一些计划外的因素对阶段性供需的干扰，例如地缘边际变化、夏季台风影响、或金九银十前备货等因素刺激的阶段性投机需求。远月待产量在利润刺激下进一步爬坡后，库存边际有转累库的预期。 ★投资建议 从交易维度看，MEG年内价格可能仍是震荡区间，下有低库存支撑，上有产量爬坡压制。阶段性交易依赖于估值和供需边际变化的综合考量。短期内，低库存和地缘风险仍是估值修复的主线逻辑。由于需求端暂时没有大幅下修的驱动，近月需要警惕地缘冲突加剧、夏季台风等因素的加码可能刺激现货端阶段性投机需求，价格反弹预计延续强势。待估值上修充分后再考虑远月供应有效提升带来的累库压力，届时再考虑空配机会。 ★风险提示 原油或煤价格大幅波动。 目录 1、25H1行情复盘...............................................................................................................................................................32、需求端：韧性延续，平稳增长.....................................................................................................................................43、供应端：国内产量边际回升，地缘增加进口损失风险...............................................................................................93.1、国内：装置有提负预期，预计产量环比增长...........................................................................................................93.2、进口：利润驱动进口回升，但地缘风险有待跟踪..................................................................................................114、库存：近月低库存维持，远月边际转累库................................................................................................................125、投资建议......................................................................................................................................................................146、风险提示......................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：MEG期现货价格及基差................................................................................................................................................4图表2：MEG曲线结构..............................................................................................................................................................4图表3：纺织服装出口额............................................................................................................................................................5图表4：纺服鞋帽零售额............................................................................................................................................................5图表5：2025年1-5月纺织服装出口各国占比............................................................................................................................5图表6：2025年1-5月纺服主要出口国的总额累计同比..............................................................................................................5图表7：织造企业开工率............................................................................................................................................................6图表8：聚酯综合开机率............................................................................................................................................................6图表9：化纤坯布库存................................................................................................................................................................6图表10：POY库存....................................................................................................................................................................6图表11：织造厂聚酯原料库存...................................................................................................................................................7图表12：织造厂订单指数..........................................................................................................................................................7图表13：聚酯月度出口量..........................................................................................................................................................7图表14：聚酯产量-出口.............................................................................................................................................................7图表15：2025年聚酯新增产能投放进度....................................................................................................................................8图表16：煤制MEG开工率.......................................................................................................................................................9图表17：油制MEG开工率.......................................................................................................................................................9图表18：MEG煤制装置状态.................................................................................................................