甲醇季报：供应预期恢复，甲醇呈现近强远弱格局

供应预期恢复，甲醇呈现近强远弱格局 2025年3月30日 2025年甲醇期货主力合约价格自年初从2725元/吨高位回落以后，一季度维持在2500-2650元/吨区间震荡整理。3月起港口库存持续去化，内蒙古宝丰甲醇制烯烃装置维持外采，港口和内地甲醇现货价格均重心抬升。现货挺价带动近月合约价格上行，期限结构整体呈现近强远弱格局，基差大幅走强，市场对二季度供应回归也有一定预期，截止季度末基差见顶。 煤制甲醇利润大涨，甲醇企业生产积极性较高。一季度甲醇装置开工率自高位逐渐下滑，不过较往年仍处于较高水平，全国平均开工约74.46%。内地煤制甲醇装置理论生产利润处于同期最高水平，企业生产积极性极高，今年春检规模或不及往年。同时，气头装置已大多恢复运行，二季度还有内蒙古荣信、内蒙古久泰、内蒙古黑猫、青海中浩等多套大型甲醇装置集中复产，产区甲醇开工或稳步恢复，后期国内甲醇供应或重新转为增长态势。 港口库存部分去化，进口量预期逐渐恢复。伊朗装置已陆续重启，同时进口套利窗口已小幅打开，非伊货源至中国意愿增强，预计4月到港量将有明显回升。港口库存方面，1、2月库存变化不大，较往年节前累库节后去库的传统节奏并不明显，库存水平较往年偏高，沿海现货价格收到明显压制。3月沿海迅速进入季节性去库阶段，港口库存较年内高点去化近20万吨，带动甲醇价格在3月重心上移。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：郑淅予从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-305165 下游需求稳步抬升，二季度提振空间有限。3月甲醇下游开工逐步恢复，传统下游加权开工迅速回升至6成左右，随着宁波富德、兴兴MTO装置陆续重启，外采甲醇制烯烃装置开工已稳定在八成以上开工水平。接下来4-5月份江苏斯尔邦80万吨MTO装置计划4-5月份停车检修。从下游消费季节性走势来看，二季度也通常处于传统需求淡季。同时下游利润一般，开工提振幅度或将有限，对甲醇价格上方形成压力。不过内蒙古宝丰2线于2月投产，内地维持外采需求。 独立性申明： 综上所述，供应端，国内甲醇开工维持高位，产区库存持续偏低，二季度还有多套大型甲醇装置集中复产，产区甲醇开工或稳步提升，后期国内甲醇供应或重新转为增长态势。国际供应方面，伊朗装置已陆续重启，同时进口利润大幅修复，截止季度末套利窗口已小幅打开，非伊货源至中国意愿也有所增强，预计4月到港量将有明显回升。需求端，甲醇制烯烃开工下行后已基本恢复至平均水平，传统需求开工也行至往年最高水平。4-5月份江苏斯尔邦80万吨MTO装置计划4-5月份停车检修，从下游消费季节性走势来看，二季度也通常处于传统需求淡季。同时下游利润一般，开工提振幅度或将有限，对甲醇价格上方形成压力。不过内蒙古宝丰2线于2月投产，内地将维持外采需求。整体来看，甲醇呈现近强远弱格局。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2025年甲醇期货主力合约价格自年初从2725元/吨高位回落以后，一季度维持在2500-2650元/吨区间震荡整理。截止3月底，期货主力05合约在2520元/吨左右，季度跌幅6%左右。现货端，内地方面，内蒙古市场甲醇价格2205元/吨，较季度初涨幅1.4%；沿海方面，太仓价格2695元/吨，较季度初跌幅3.2%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 基差方面，1-2月港口基差不断走弱最低行至40元/吨左右水平，3月起随着港口库存持续去化，内蒙古宝丰甲醇制烯烃装置维持外采，港口和内地甲醇现货价格均重心抬升。现货挺价带动近月合约价格上行，期限结构整体呈现近强远弱格局，基差大幅走强，最高超过130元/吨。市场对二季度供应回归也有一定预期，截止季度末基差见顶，小幅回落。 产销区套利方面，1-2月部分区域产销价差扩大，内地低价货源压制沿海现货价格，但冬季运费走高，对内地甲醇排库产生影响。2月下旬内地尤其是内蒙主产区价格大幅走高，部分产销窗口打开，但内地新增下游外采需求较强，产区库存不高，流入沿海地区货源数量并不多。 数据来源：Wind国信期货 外盘方面，一季度中国进口价格下行后逐步回升，欧美甲醇价格大幅下行，东南亚甲醇价格小幅上行。中国进口利润有所好转，季度末有一定利润空间，转口窗口持续打开且利润丰厚，3月转口数量也有所增加。外盘装置检修较多，尤其是伊朗装置自去年10月起进入检修，国际甲醇装置整体装船数量较为有限，3月底伊朗前期停车检修的甲醇装置基本已恢复运行，仅有一套165万吨装置仍在重启中，2季度国际甲醇供应预期逐步恢复。截止季度末，中国主港CFR价格在305美元/吨左右，较季度初跌幅5%。东南亚CFR价格在368美元/吨左右，较季度初涨幅4.7%。欧洲价格在329欧元/吨左右，较季度初跌幅24.2%。美国甲醇市场价格在315美元/吨左右，较季度初跌幅21.6%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、甲醇供需情况分析 1.一季度国内甲醇开工维持高位，然主产区供不应求，产区库存持续偏低 一季度甲醇装置开工率自高位逐渐下滑，不过较往年仍处于较高水平，全国平均开工约74.46%，较2024年一季度平均开工率高出1个百分点。一季度月平均产量645万吨，较2024年月均水平基本持平。 1月国内甲醇开工维持高位，月均开工率76.55%，受到春节影响，企业降价排库为主。今年春检启动较早，春节过后国内开工高位回落，月均开工率下降至74.81%，国内甲醇供应量大幅减少近100万吨，3月开工延续下滑，预计月均开工率71.8%，处于往年同期中等水平，供应维持缩减。今年动力煤价格偏低，内地煤制甲醇装置理论生产利润处于同期最高水平，截止季度末西北煤制甲醇理论平均利润在400元/吨左右水平，企业生产积极性极高，今年春检规模或不及往年。同时，气头装置已大多恢复运行，开工恢复至往年同期水平。不过今年一季度内地库存持续偏低，截止一季度末，内地甲醇样本企业库存32.78万吨，相比年内高点降幅42.8%，达往年同期最低库存水平，企业自身库存压力不大。 二季度还有内蒙古荣信、内蒙古久泰、内蒙古黑猫、青海中浩等多套大型甲醇装置集中复产，产区甲醇开工或稳步恢复，后期国内甲醇供应或重新转为增长态势。 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 2.港口库存部分去化，进口量预期逐渐恢复 进口方面，甲醇1月进口量104.23万吨，2月进口量56万吨，大幅降至十年来历史同期低位，3月进口量依旧维持偏低水平，4月预计略有回升。一季度末，伊朗装置已陆续重启，同时进口利润大幅修复，截止季度末套利窗口已小幅打开，非伊货源至中国意愿增强，预计4月到港量将有明显回升，进口量也将回升至85万吨左右。 港口库存方面，1、2月库存变化不大，较往年节前累库节后去库的传统节奏并不明显，库存水平较往年偏高，沿海现货价格收到明显压制。3月沿海迅速进入季节性去库阶段，港口库存较年内高点去化近20万吨，带动甲醇价格在3月重心上移。一方面，由于一季度伊朗装置持续停车，进口货源到港量依旧不高，本次伊朗装置停车自2024年10月起延续至今年3月，停车装置较多、时间较长，国际甲醇供应不足。另一方面，内地库存偏低，价格存在一定支撑，内地与沿海产销区套利窗口关闭，内地货源补充有限。同时，3月甲醇下游开工逐步恢复，尤其是传统下游加权开工迅速回升至6成左右，甲醇制烯烃也大多恢复稳定 运行，甲醇需求较好提货量稳定，且东南亚、印度和中国差价不断扩大，3-4月份中国出口量或将增多，沿海市场供不应求，库存下降明显。截止季度末，沿海甲醇库存85.5万吨，较年初下降16%左右，比去年同期水平仍高出54%。整体沿海地区甲醇可流通货源39.5万吨左右，较年初下降30%左右。进口船货到港量较少，内地低价货源到港量同样较少，沿海整体甲醇库存延续下降。预计3月底至4月上旬中国进口船货到港量37万吨，到港量依旧有限，同时仍有部分转口船货。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 3.产业链情况 3.1天然气价格抬升，国际甲醇成本上行 一季度国际天然气价格大幅上涨至3.9美元/MMBtu左右，季度涨幅高达25.6%。国际甲醇生产成本上行至1830元/吨，国内进口利润大幅收缩。 图：甲醇与原油趋势 图：进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨） 据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.2煤制甲醇利润大涨，甲醇企业生产积极性较高 成本角度来看，国内动力煤价格持续偏弱，截至3月底鄂尔多斯Q5500价格在460元/吨左右，内地煤制甲醇装置理论生产利润处于同期最高水平，截止季度末西北煤制甲醇理论平均利润在400元/吨左右水平，企业生产积极性极高。但另一方面，甲醇估值的顶部受到煤制甲醇成本折盘面价格制约，目前折盘面价格约为2320元/吨，上方空间不足，对甲醇价格形成较为明显的顶部压力。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.3下游需求稳步抬升，二季度提振空间有限 需求端看，一季度甲醇整体下游开工尚可，甲醇制烯烃开工下行后已基本恢复至平均水平，传统需求开工年后迅速抬升，已行至往年最高水平。截止季度末，甲醇整体下游加权开工率约为76.5%，较季度初上涨3.3个百分点；甲醇制烯烃装置开工率在82.3%，较季度初上涨2.7个百分点；传统下游加权开工率约60%，较季度初上涨约5个百分点。 一季度宁波富德60万吨、兴兴能源69万吨MTO装置兑现停车检修，3月甲醇下游开工逐步恢复，传统下游加权开工迅速回升至6成左右，随着宁波富德、兴兴MTO装置陆续重启，外采甲醇制烯烃装置开工较季度初提高了9.5个百分点，截止季度末已稳定在八成以上开工水平。截止3月底，一体化装置中，陕西蒲城清洁能源化工公司蒲城70万吨装置于3月14日附近停车检修，计划4月下旬恢复运行；南京诚志一期30、二期60运行负荷不高；接下来4-5月份江苏斯尔邦80万吨MTO装置计划4-5月份停车检修。从下游消费季节性走势来看，二季度也通常处于传统需求淡季。同时下游利润一般，开工提振幅度或将有限，对甲醇价格上方形成压力。不过内蒙古宝丰2线于2月投产，内地维持外采需求。 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 三、结论及操作建议 综上所述，供应端，国内甲醇开工维持高位，产区库存持续偏低，二季度还有多套大型甲醇装置集中复产，产区甲醇开工或稳步提升，后期国内甲醇供应或重新转为增长态势。国际供应方面，伊朗装置已陆续重启，同时进口利润大幅修复，截止季度末套利窗口已小幅打开，非伊货源至中国意愿也有所增强，预计4月到港量将有明显回升。需求端，甲醇制烯烃开工下行后已基本恢复至平均水平，传统需求开工也行至往年最高水平。4-5月份江苏斯尔邦80万吨MTO装置计划4-5月份停车检修，从下游消费季节性走势来看，二季度也通常处于传统需求淡季。同时下游利润一般，开工提振幅度或将有限，对