MEG半年报：供需格局转弱，近强远弱局面形成

行业MEG 半年报 2025 年 07 月 04 日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅碳市场）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇）021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供需格局转弱，近强远弱局面形成 观点摘要 《供需两弱》2025-06-02 ＃summary＃产量进口量创新高，供应压力增大。综合下半年国内产量和海外进口量来看，国内产量将明显增加，进口量伴随着海外装置复产将持续回升，乙二醇供应压力增大。预计下半年聚酯产品的负荷仍将维持高位，考虑到季节性变化和聚酯库存影响，聚酯负荷存在下滑的预期，预计将维持在90%的水平，乙二醇需求将基本维持稳定。乙二醇供需格局转向宽松，目前港口库存维持低位，虽有累库压力，但短期低库存对价格也将形成支撑。 《供应压力增大》2025-05-06 《需求改善，或偏强运行》2025-04-01 乙二醇利润分化明显。2025年下半年，原油价格宽幅震荡，带动乙烯和石脑油价格高位震荡，石脑油制法和乙烯制法利润均处在低位。煤炭价格偏弱盘整，处在盈利状态。预计下半年，乙二醇利润仍将分化为主。煤制盈利而油制亏损。 下游需求不温不火，增速明显放缓。下半年织机负荷在淡季和气温的影响下将有所走弱，7-8月维持87-92%左右的负荷，9月后预计负荷仍将维持在95%的水平，年末再度回归低位。且目前聚酯产能再创新高，聚酯产品的产量不断新高。消费方面，外需不温不火，难有亮眼的表现，内需尚待政策落实。未来负荷的变化将更多取决于大厂策略的变化，预计下半年聚酯产品的负荷仍将维持高位，但将维持在90%的水平，产量增速放缓。乙二醇需求将维持高位。 我们认为下半年乙二醇供需压力将逐步增大，近端低库存将对价格形成明显支撑。 风险提示：宏观风险，原油价格，产量变化 目录 一、 行情回顾................................................................................................................. 4二、基本面情况与核心驱动力梳理...............................................................................6（一）产量进口量创新高，供应压力增大.............................................................. 6（二）乙二醇利润分化明显.......................................................................................8（三） 下游需求不温不火，增速明显放缓............................................................ 8三、后市展望................................................................................................................. 11 一、行情回顾 2025 年上半年乙二醇整体呈现高位盘整后下跌的行情。一季度，乙二醇价格高位震荡，供需压力下偏弱运行。二季度，受到宏观影响，乙二醇价格快速下跌，虽偶有反弹，但基本面压制行情。 分阶段来看： 1 月乙二醇价格先扬后抑。上半月乙二醇港口到货量增加，缓解提货紧张局面，同时下游聚酯检修计划不断公布，乙二醇供需结构转弱预期较强。乙二醇价格承压下行。之后由于乙二醇装置检修明显增多，同时原油价格风险溢价提升明显，支撑乙二醇价格再度走高。临近月末在市场避险情绪和原油价格走弱的影响下，乙二醇价格再度走弱。 2 月乙二醇价格震荡回落。上半月受到春节假期影响，下游和终端减产增加，乙二醇港口库存出现了明显的累积，同时国际原油价格明显偏弱，乙二醇成本支撑和供需基本面均不佳，乙二醇市场维持偏弱走势。下行镇海炼化重启推迟和部分装置检修缓解了供应压力，但市场避免情绪较浓，价格并未有明显驱动。乙二醇价格区间震荡。 3 月乙二醇价格震荡回落。动力煤价格震荡回落，乙二醇成本支撑不佳，且 下游聚酯开工回升较慢，同时乙二醇多套装置重启，乙二醇供需结构改善预期不足。乙二醇港口库存改善有限，乙二醇现货供应量较为充足。乙二醇供需基本面支撑不佳，乙二醇价格震荡下行。 4 月乙二醇价格震荡下探。原油价格快速下跌，动力煤价格相对稳定，乙二醇成本支撑不佳。下游聚酯负荷维持高位，但纺织服装出口受阻，市场对乙二醇需求明显偏悲观。乙二醇价格下滑明显。而后随着宏观环境改善，市场偏好有所回归，乙二醇价格有所修复。乙二醇价格震荡下行。 5 月乙二醇价格止跌回升。宏观风险缓解，国内降息降准落地。同时乙二醇供应端计划内和计划外检修均有所增加，下游聚酯负荷维持高位，乙二醇供需结构现利好，宏观和供需基本面好转带动乙二醇价格上涨。同时近端市场流动性收紧导致对现货基差形成较强利好，在一定程度上支撑行情。 6 月中美贸易摩擦对乙二醇市场影响减弱，上旬乙二醇价格维持偏弱走势，但中旬中东地缘冲突加剧，市场对于原油及化工品供应中断担忧大幅度提升，国际原油价格持续上行，乙二醇市场价格跟随走高。6 月下旬伴随中东地缘冲突缓和，乙二醇价格再度快速回落。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 （一）产量进口量创新高，供应压力增大 进入 2025 年，1-5 月国内乙二醇总生产量为 816.58 万吨，1-5 月进口量为322.77 万吨，表观消费量为 1132.98 万吨。国内乙二醇装置产能维持高位，目前为 2917,5 万吨，且很多为炼化一体化设备，高产能和高负荷影响下，国内乙二醇装置产量相较于 2024 年同期的 753 万吨增加 7.79%。乙二醇进口量不断增加，相较于 2024 年同期的 184.51 万吨大幅增加，由于海外装置复产，中国市场吸引力较强，使得乙二醇进口量不断攀升，打破了自 2020 年达到峰值后连续三年下滑。乙二醇产量和进口量的双增极大增加了乙二醇供应压力，乙二醇压力增加明显。同期下游聚酯维持高负荷，相较于同期 1002.68 万吨的表观消费量增加 11.5%。供需双旺下，乙二醇库存还出现了去库，整体累库压力有限。 国内供应方面，2025 年 6 月末总产能 2917.5 万吨，上半年投放一套 60 万吨煤制装置，下半年计划投放一套 80 万吨装置，实际投放时间待定待定，已基本到产能投放的尾声。 进口方面，国内主要进口地为沙特、加拿大和美国。2025 年 1-5 月国内进口量为 322.77 万吨，相对于去年同期增加明显。主要由于北美和中东的进口量增加明显。 国内消费端方面，2025 年 1-5 月乙二醇表观消费量 1132.98 万吨，相较于去年同期增加 130 万吨，增加 11.5%。年内聚酯负荷长期高位，负荷维持 90-95%的高位，消费持续高位，乙二醇供需两旺，使得乙二醇发货量维持高位，港口库存累积压力有限。 进入下半年，国内乙二醇投产压力有限，存在 80 万吨装置投放计划，在 9-10月投放，实际产量影响有限。但 3 季度后存在较多的煤制装置重启，在供应上形成明显的压力。 下半年乙二醇海外进口将延续主要来自于沙特，北美和我国台湾地区，预计进口将逐步回升，回归到 70-80 万吨/月的进口量。 综合下半年国内产量和海外进口量来看，国内产量将明显增加，进口量伴随着海外装置复产将持续回升，使得乙二醇供应压力增大。预计下半年聚酯产品的负荷仍将维持高位，考虑到季节性变化和聚酯库存影响，聚酯负荷存在下滑的预期，预计将维持在 90%的水平，乙二醇需求将基本维持稳定。乙二醇供需格局转向宽松，考虑到目前港口库存维持低位，虽有累库压力，但短期低库存对价格也将形成支撑。 我们认为下半年乙二醇供需压力将逐步增大，低库存将对价格形成明显支撑。但随着时间的推移，乙二醇低库存的支撑也将逐步转弱，存在近强远弱的格局。 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 数据来源：CCF，建信期货研究发展部 （二）乙二醇利润分化明显 2025 年上半年乙二醇的主要原料褐煤和无烟煤价格价格中枢不断下移。甲醇价格从年初的 2810 元/吨下跌至 2223 元/吨后回调至 2757 元/吨附近。作为气制乙二醇的主要原料，乙烯价格的走势呈现冲高后回落的走势，临近 6 月末东北亚乙烯价格回调至 851 美元。石脑油的价格与原油价格相关性较高维持了较大的波动，下跌至 583 美元/吨后逐步上涨，至 6 月末，日本 CFR 价格为 572 美元/吨。我们认为，2025 年上半年乙二醇原料均下跌后回升，乙二醇利润分化，煤制盈利，一体化利润不佳。 我们认为 2025 年下半年，原油价格宽幅震荡，带动乙烯和石脑油价格高位震荡，石脑油制法和乙烯制法利润均处在低位。煤炭价格偏弱盘整，处在盈利状态。预计下半年，乙二醇利润仍将分化为主。煤制盈利而油制亏损。 （三）下游需求不温不火，增速明显放缓 进入 2025 年，海外需求受到贸易战和抢出口影响，节奏彻底被打乱，使得我们纺织服装品出口面临较大压力。内需层面由于国内居民消费意愿和能力不佳，整体增量有限，持稳为主。 2025 年 1-5 月，纺织服装(按人民币计）累计出口 8383.3 亿元，比去年同期 （下同）增长 2.1%，其中纺织品出口 4201.4 亿元，增长 3.7%，服装出口 4181.9亿元，增长 0.6%。纺织服装（按美元计）累计出口 1166.7 亿美元，增长 1%，其中纺织品出口 584.8 亿美元，增长 2.5%，服装出口 582 亿美元，下降 0.5%。 内需方面，2025 年 1-5 月国内纺织服装行业限额以上零售额，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长 3.3%，增速较 2024 年同期加快 1.3 个百分点。网络零售穿类商品零售额同比增长 1.2%，呈现持续改善趋势。 2025 年聚酯产能继续投放，主要集中瓶片和长丝，全年计划新增产能 500 多万吨。聚酯产能将达到 8864 万吨的历史高位。1-6 月聚酯产量达到 3910 万吨的水平，维持高位。 聚酯负荷除了春节假期外，聚酯负荷均维持高位，2 月聚酯负荷迅速提升至90%以上,5-6 月维持在 95%附近，6 月后聚酯负荷有所下滑，但依然维持在 90%以上。上半年聚酯工厂在低库存，下游负荷高位的影响下，开机意愿较高。预计下半年在下游库存高位压力下，下游产销不佳下，负荷存在走弱的可能。同时聚酯工厂保利润的操作下，降负荷也将成为为数不多的选择。 2025 年 6 月底，聚酯切片、DTY、POY、及 FDY 的价格分别为 6040 元