沥青期货半年报：风云突变 沥韧浮沉 ——方正中期石油沥青期货2025年下半年展望
摘要
从成本端来看，近期地缘因素推升原油中枢，但下半年原油市场仍将面临来自宏观面及原油自身供需层面的压力。地缘因素叠加夏季石油消费旺季影响，三季度油价仍有支撑，四季度随着石油需求季节性弱化以及供给的逐步释放，油价面临进一步向下的压力。
从沥青的供需面来看，沥青原料端扰动因素持续存在，但今年以来，税费政策对沥青生产的影响更加明显，国内炼厂加工沥青的原料逐步转向高成本的配额原油，令部分炼厂开工明显受限，沥青供给整体维持低水平，下半年预计这种局面较难改观。2025年是“十四五”时期的最后一年，公路项目有赶工需求，公路建设需求预计有一定提升，并支持沥青需求用量，但在总体项目建设需求受限的背景下，沥青需求增量预计也相对有限，而房地产市场持续低迷也限制沥青防水需求。整体来看，2025年下半年沥青供给预计仍然受限，需求季节性恢复但绝对水平仍然不高，现货市场预计大部分时间维持去库。
从沥青价格走势来看，沥青单边趋势受成本端驱动，但整体波动率水平不及原油，基于成本及沥青消费旺季预期，下半年沥青价格预计呈现“前高后低”走势，三季度运行中枢相对偏高，四季度中枢预期回落，同时沥青利润有望进一步修复。
第一部分 沥青行情走势回顾
- 沥青历史走势回顾：国内石油沥青期货上市以来经历了多个阶段，包括初期高位震荡、熊市、上涨期、下跌期和近期跟随成本波动等阶段。
- 2025年上半年沥青走势回顾：沥青整体运行中枢有所下移，年初反弹后受成本端回落影响，但地缘因素和供给偏紧支撑了沥青估值，基差整体走强。
- 沥青期货成交与持仓数据分析：2025年上半年沥青期货交易量、持仓量及成交额均大幅增长，市场成交活跃度显著提升。
第二部分 上游原油走势分析
- 原油与沥青价格关联性：沥青期货与国内外原油期货价格走势关联性强，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势跟随原油。
- 宏观经济与原油供需：下半年全球经济预计维持低速增长，OPEC+预计维持增产，美国页岩油难有增量，地缘局势给原油供给带来不确定性，需求前景受打压。
- 原油走势预测：三季度油价有支撑，四季度面临下行压力，预计呈现“前高后低”走势，Brent原油波动区间预计在50-80元/桶，SC原油波动区间预计在400-630元/桶。
第三部分 沥青供给分析
- 沥青原料供给：地缘因素导致委内瑞拉、伊朗等国重油供给不稳定，国内稀释沥青进口量大幅下滑，港口库存远低于历史同期。
- 税费政策影响：国内税费政策调整导致地炼加工稀释沥青亏损，转向高成本原油，影响沥青产量。
- 沥青供给：今年上半年国内沥青炼厂开工负荷偏低，但产量有所增长，下半年供给预计仍将受限。
- 沥青进口量：上半年国内沥青进口量同比下降，出口量增长，净进口量萎缩。
第四部分 沥青需求分析
- “十四五”公路建设投资：“十四五”期间公路建设总里程预计增长30.2万公里，年均增幅为6万公里，2025年公路项目施工预计有一定提升，但总体项目建设需求受限。
- 沥青道路需求：2025年沥青道路需求预计有一定提升，但增量有限，7、8月份受降雨影响，需求受限，9-11月份需求处于年内高位，11月中下旬至年底需求萎缩。
- 房地产市场：房地产市场低迷抑制沥青防水需求，2025年上半年房地产开发投资和房屋新开工面积同比下降，防水需求主要集中在旧房改造。
第五部分 供需平衡表预测
- 沥青现货市场：上半年沥青现货市场从累库逐步走向去库，下半年预计大部分时间维持去库态势。
第六部分 技术与季节性分析
- 沥青期货价格技术分析：沥青期货价格目前处于三角形收敛形态内，近期反弹突破均线阻力，中期趋势有所转强。
- 沥青价格季节性分析：沥青现货消费具有季节性特点，8-11月份为消费旺季，但沥青价格走势季节性特点不明显，受成本端影响更大。
第七部分 后市展望
- 成本端：下半年原油价格预计呈现“前高后低”走势，三季度中枢相对偏高，四季度中枢预期回落。
- 供需面：下半年沥青供给预计仍然受限，需求季节性恢复但绝对水平仍然不高，现货市场预计大部分时间维持去库。
- 沥青价格走势：基于成本及沥青消费旺季预期，下半年沥青价格预计呈现“前高后低”走势，整体波动区间预计在3200-3800元/吨，沥青利润有望进一步修复。
第八部分 相关股票价格及涨跌幅统计
