核心观点
下半年沥青走势仍将受原油主导，当前原油下方支撑韧性较强。若去库顺畅（预计持续至10月），叠加成本支撑稳固，沥青价格或延续震荡偏强运行，向上弹性预计强于原油，但需警惕原油超预期下行及资金到位不及预期的压力。
供应端
- 今年前五个月，中国沥青累计产量同比减少1.93%，主要因部分炼厂因稀释沥青亏损而未复产。
- 下半年沥青产能利用率有望维持同比2024年的高位运行，10月产量峰值预计出现，但8月部分炼厂检修可能引发阶段性供应收缩。
- 政策调整（如消费税抵扣优化）对地炼产量弹性的潜在扰动需关注。
需求端
- 上半年沥青需求传统淡季特征明显，受终端资金回笼不畅制约。
- “十四五”收官年道路项目赶工进度及宏观政策落地实效是核心变量，三季度需求将呈渐进式回暖，10月需求峰值显著。
- 公路项目资金改善有限，或制约需求复苏高度。
成本端
- 原油维持区间波动，下方支撑来自美国旺季去库及低库存环境，上方压力源于OPEC+增产。
- 地缘风险反复可能加剧波动，但成本端对沥青的传导仍为核心驱动。
- 沥青裂解价差处历史中高位，或在原油回落过程中展现相对抗跌性。
进出口
- 2025年上半年稀释沥青进口量同比下滑35.59%，沥青进口量同比下滑19.02%，沥青出口量同比上升59.63%。
库存端
- 沥青社会库存基本呈现上升趋势，但今年炼厂库存和社会库存均低于去年同期水平。
利润端
- 上半年沥青与原油裂解价差持续走阔，炼厂沥青生产环节利润边际改善。
- 华南地区新增地炼企业投产沥青，形成价格洼地，并通过铁路和船运向其他地区输送。
后市展望
- 下半年沥青价格运行中枢仍将紧密跟随原油波动，若旺季去库进程符合预期且成本端未出现坍塌式下跌，沥青有望维持震荡偏强格局。
- 供应端前低后高再回落，10月产量高峰，但8月检修及政策调整存在扰动。
- 需求端核心驱动来自“十四五”规划末年的道路通车任务压力，但资金面改善程度成为关键变量。
- 成本端原油上方压力来自OPEC+增产及经济放缓担忧，沥青相对原油的抗跌性可能凸显。
市场格局
- 基本面呈现“低供应+稳成本+缓需求”特征，供应端受制于地炼亏损深度及主营排产谨慎，成本端原油区间波动提供中性支撑，需求端受资金约束呈现渐进式修复。
风险因素
- 地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。
