石油沥青半年报：2017年下半年沥青需求的释放情况是决定沥青期价走势的关键

华泰期货研究所 能源化工组 刘渊 研究员  021-68735967  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F0260473 华泰期货|石油沥青半年报 2017-06-28 2017年下半年沥青需求的释放情况是决定沥青期价走势的关键 观点概述： 沥青期价2017年上半年大幅下挫，从高位的2978跌至目前的2250，跌幅24.5%。第一季度大部分贸易商看好年后3-4月份的补库需求，囤积了大量沥青现货，套保商在期货高升水的情况下，积极套盘，锁定了较多的流通货，也助涨了期价的上行，使得一季度期价达到了一个较高的水平。然而，二季度开始，补库需求预期落空，马瑞油进口大增，地炼和中油沥青产量迅速恢复，导致库存在淡季迅速累积，期价也应声下跌，跌势流畅。 2017年上半年整体来看，沥青国内1-5月产量同2016年相比，减少13.5万吨；进口方面受韩国常减压装置检修影响，1-5月预计累计同比减少约55多万吨；表需累计同比减少70万吨，约6%。供给端同比并未施加明显压力。库存来看，上半年库存整体呈现累积状态，且略高于往年平均水平，这也侧面反应了今年上半年的需求表现平平，因上半年本身属于淡季，到底是因为价高导致了需求的后置，还是今年本身的需求远远差于往年，仍有待观察。从季节性上来看，梅雨季节之后，大约每年的7月中旬左右开始，沥青的下游开工将会环比好转，在9月前后，进入施工顶峰，高开工可一直持续到11月左右。节奏上看，沥青将会开始进入供需好转的时候，然而，期价能否走高，最关键的仍然在于沥青需求在施工旺季的释放情况。考虑到今年用于公路建设的交通固定资产投资仍然有24%以上的增速，加之PPP新增交通运输项目的分项下公路项目数量最多，我们仍看好下半年沥青的需求表现。 策略建议： 建议等待雨季过后，现货成交转好后的中期多单机会 策略风险： 需求延后；原油大跌；焦化料集中转产沥青 华泰期货|石油沥青年报 2017-06-28 2 / 6 2017年下半年沥青需求的释放情况是决定沥青期价走势的关键 沥青期价2017年上半年前高后低，流畅下跌，主力合约从峰值的2978跌至6月底的2250左右，下跌728，跌幅达24.5%。具体走势可分为两个阶段：第一阶段为年初-元宵前，沥青在原料紧缺、需求预期良好的状态下震荡走高。期间，套保商套利行为进一步收紧流通货，期现正反馈使得期价创出新高。第二阶段为元宵之后，市场补库需求被证伪，马瑞油进口增加，沥青产量环比走高，加上基差收窄之后，套保货源流出，冲击市场，造成期现轮番下跌，不断走出年内新低。 图 1： 沥青期货2017年上半年大幅回落 图 2： 套保商行为影响市场流通货，助涨杀跌 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 供给端来看，17年整体压力不大，焦化料转产对供应边际上的影响是需要重点关注的指标。17年1-5月国内沥青产量为930.5万吨，同比减少13.5万吨，和16年相比变化不大。环比受马瑞原油进口增加影响，沥青产量环比增加明显，增量部分主要体现在用马瑞油较多的地炼和中油炼厂上。后期来看，受制于国内常减压装置的检修，国内沥青的供应在8月前难有有效的回升。沥青的进口仍然主要来源于韩国和新加坡，预计1-5月进口总量为180万吨左右，累计同比减少56万吨，其最主要的原因是去年上半年原油价格低，国外炼厂加大沥青生产及出口，并以稍低于我们国产沥青价格出口到中国，导致去年上半年进口量非常高，而今年的进口量则基本上回归到了往年正常水平。除了常规的国产和进口可以影响到沥青的供应外，焦化料也是调节沥青货源的重要因素。地炼进口原油使用权放开之前，大多使用燃料油作为炼油原料，因此炼厂深加工能力较强。进口原油作为常减压原料后，焦化装置的焦化料缺口较大，通常需要外采满足。因为沥青与焦化料存在着原料上的竞争关系，所以二者的经济性强弱是引导炼厂转产的关键。就目前的焦化料-沥青价差来看，二者价格相近，因炼厂生产沥青可以实现部分避税，当前生产沥青的经济性好于焦化料，炼厂更加倾向于生产沥青，焦化料的转产与否会是影响下半年沥青供应的重要变量之一。 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.001000150020002500300035002016-01-012016-06-012016-11-012017-04-01沥青主力收盘价Brent收盘价（右）05101520253035-500-300-1001003005007009002015-01-012015-09-012016-05-012017-01-01长三角基差期货仓单 华泰期货|石油沥青年报 2017-06-28 3 / 6 图 3： 国产量同比变化不大，环比增加 图 4： 原料问题解决后，中油和地炼沥青产量上升 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 5： 进口同比缩减明显，回归至历史正常水平 图 6： 外盘当前仍是产焦化料效益更好 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 7： 华东进口利润 图 8： 华南进口利润 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 161.2 162.8 191.2 196.8 218.6 100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0240.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年050100150200250中石油中石化中海油地炼厂28.1 31.3 40.5 38.6 43.0 15.020.025.030.035.040.045.050.055.060.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00新加坡180cst-新加坡沥青FOB新加坡燃料油180st新加坡沥青FOB-200-1000100200300400500100015002000250030003500华东进口利润进口重交—华东韩国沥青华东完税价-800-600-400-2000200400130018002300280033003800华南进口利润进口重交—华南新加坡沥青华南完税价 华泰期货|石油沥青年报 2017-06-28 4 / 6 图 9： 基建拉动情况下，预计柴油仍将强势 图 10： 价差相近，考虑税后，当前产沥青更优 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：wind 百川资讯 华泰期货研究所 沥青上半年需求跟进不及预期，下半沥青的需求释放情况将会是决定期价走势的主要因素。沥青的需求难以量化，但通过跟踪代表库存的变化，一定程度上可以反推沥青需求的好坏。从图11可以看出，今年以来，主流炼厂叠加期货仓库的库存一直处于相对偏高的位置，但考虑到今年供给有6%的同比缩量的情况下，库存仍然维持高位，反观出上半年的真实需求确实不尽人意。但从全年来看，交通固定资产投资中的公路建设投资同比仍然有24%以上的增速，且PPP新增项目中，交通运输占比第二，若这些项目落实，则对沥青需求的拉动巨大。从需求的季节性上讲，每年梅雨季节一过，沥青的开工将会逐步走高，一般九月达到顶峰，持续至11月左右，当前面临着强弱的转折点。 图 11： 主流炼厂+期货库存 图 12： 主流地区炼厂厂库 数据来源：上期所 百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 050010001500200025003000350040004500100020003000400050006000柴油-沥青地炼柴油山东重交-300-10010030050070090011001500170019002100230025002700290031002016-01-012016-02-012016-03-012016-04-012016-05-012016-06-012016-07-012016-08-012016-09-012016-10-012016-11-012016-12-012017-01-012017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-01焦化料-山东重交焦化料山东重交20.025.030.035.040.045.050.055.060.065.070.02014-01-022014-04-022014-07-022014-10-022015年2016年2017年0%20%40%60%80%100%2014-01-022015-01-022016-01-022017-01-02华北山东长三角华南总库存 华泰期货|石油沥青年报 2017-06-28 5 / 6 图 13： PPP新增项目中交通运输占比第二 图 14： 其中公路项目数量最多 数据来源：发改委 华泰期货研究所 数据来源：发改委 华泰期货研究所 图 15： 公路建设投资季节性 图 16： 2017年新增5000公里高速公路 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 通过上面的分析我们不难看出，2017年下半年沥青的供应增幅仍然有限，而需求端随着PPP项目的落地，以及基建的推进，沥青下半年需求存在着由弱转强的可能，策略上建议逢低做多，上方空间看2700一线。 策略建议： 建议等待雨季过后，现货成交转好后的中期多单机会 策略风险： 需求延后；原油大跌；焦化料集中转产沥青 05000000100000001500000020000000250000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201120122013201420152016201700.050.10.150.20.250.30.350.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00高速公路里程数同比增速 华泰期货|石油沥青年报 2017-06-28 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域