石油沥青月报：供给充足和持续降雨，需求改善决定沥青走势

沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 供给充足和持续降雨 需求改善决定沥青走势 石油化工组 隋晓影 摘要： 原油维持上行趋势对沥青形成成本支撑。从沥青供需层上看，由于7、8月份降雨增多，公路项目施工难以启动，沥青需求受到明显抑制，在国内高供给的情况下，沥青需求的走弱使得沥青库存出现累积，现货价格持续偏弱。但随着雨季的逐步结束，预计9月份以后沥青需求有望好转，再叠加基建大年的宏观环境支撑，未来几个月沥青需求相对乐观，但供需面整体能否好转还要看需求改善后能否消化当前的高供给。 从沥青价格走势来看，预计随着需求的改善，市场库存压力有所缓解，沥青价格环比有进一步走高的预期，建议中线多单考虑逢低布局，沥青主力2012合约波动区间预计在2650-3000元/吨。 一、沥青价格走势回顾 8月份以来，受降雨影响，沥青现货端涨势放缓，而沥青期价运行区间也小幅下移。8月上旬，沥青主力合约出现打破了前期盘整区间，出现连续震荡走跌，中下旬以及2680为中枢窄幅震荡盘整，最低跌至2612元/吨，整体波动区间下移。从基差来看，近期沥青基差有所走强，从8月初的负基差变为8月底的正基差，主要源于现货端的持稳以及期货端的走跌。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格 图1-2：沥青基差 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、上游原油走势分析 全球经济持续修复以及美元贬值对油价形成正向驱动。但原油供需层面的修复出现放缓，一方面源于产油国减产幅度收缩，同时OPEC+减产执行率趋于下降，加之利比亚供给预期恢复，供应端环比有增长的预期；另外一方面，原油需求在经历了几个月的持续修复后，在近期遭遇瓶颈，恢复速度显著放缓，美国即将步入消费淡季以及中国进口需求有所透支均会抑制后期需求的增长。整体上，供需端边际修复带动原油 石油沥青月报 Bitumen Futures monthly Report 作者：石油化工组 隋晓影 执业编号：F0284756 投资咨询号：Z0010956 联系方式：010-68578690/ suixiaoying @foundersc.com 成文时间：2020年8月24日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 去库，但去库速度缓慢，当前来看，供需层面进一步修复的预期较弱。从原油走势来看，当前原油整体向上运行的方向并没有改变，但上行步伐缓慢。 从沥青与原油的相关性来看，近期两者表现出明显的相对强弱关系，沥青由于基本面偏弱，整体表现弱于原油，但随着沥青消费逐渐步入旺季，沥青走势有望由弱转强，而原油维持向上的方向将对沥青形成持续的成本支撑。 图2-1：沥青与原油价格走势 图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 三、沥青供需因素分析 1. 炼厂开工负荷维持高位 7月产量刷新历史纪录 过去两个月，国内沥青炼厂开工负荷持续处于历史同期高位，尤其是7月份开工率水平高于历史同期水平。而在高开工下，国内沥青产量也在二季度以后大幅走高，在一定程度上弥补了一季度产量的萎缩，国内1-7月份沥青产量同比增长3%，7月份产量达到317.78万吨，单月产量刷新历史新高。当前来看，由于油价的走高，炼厂利润已经大幅收缩，不支持开工率进一步走高，而雨季过后需求能否再度发力是产出是否会继续维持高位的关键。 图3-1：沥青炼厂装置开工率 图3-2：中国石油沥青产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：百川资讯、方正中期研究院 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 图3-3：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率 图3-4：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 2. 市场库存持续累积 5月份以来，由于终端需求好转以及贸易商低价采购积极性增强，国内沥青炼厂库存持续走低，根据隆众资讯的数据，截止6月底，国内沥青炼厂库存率降至30%左右，但7月份以来，由于全国范围内的降雨增多，沥青刚性需求减弱，加之前期下游囤货较多，整体采购积极性下降，炼厂出货放缓，库存在7、8月份有所上升，尤其是华东和华北地区炼厂库存上升明显，并对炼厂调价形成一定制约。从社会库存角度看，根据隆众资讯的数据，当前国内沥青社会库存虽然处在高位，略高于历史同期水平，而华东、华南地区社会库存明显上升，整体压力较大。 总体来看，在经历了二季度的持续去库后，7、8月份在降雨影响下，下游需求下降进而影响到炼厂出货，7月份以后炼厂库存压力明显上升，预计将持续至8月份底，而9月份以后，随着天气的转好，终端需求有望逐步回升，届时市场库存压力将得到一定缓解。 图3-5：中国沥青产量库存率 图3-6：国内沥青炼厂库存 数据来源：百川资讯、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 图3-7：国内山东地区沥青炼厂库存 图3-8：国内华东地区沥青炼厂库存 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-9：国内沥青社会库存 图3-10：国内华东地区沥青社会库存 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 3. 雨季制约沥青需求 9月份以后将好转 7月份以来，国内部分地区进入雨季，随着全国范围内的降雨逐步增多，沥青刚性需求季节性走弱，而价格的走高也令囤货需求下降。7月下旬华东地区梅雨季节结束，但北方地区降雨明显增多，而南方等地遭遇洪涝灾害，沥青需求维持弱势，预计降雨对沥青需求的冲击将持续到8月底。 9月份以后，随着天气的转好，沥青将进入季节性消费旺季，沥青需求将出现明显改善，同时叠加今年基建大年的宏观大环境，沥青需求有望得到进一步释放。目前来看，近期沥青持续高产主要源于市场对旺季需求预期乐观，但若高需求被证伪，沥青价格将受到严重打击。 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 图3-11：中国沥青表观消费量 数据来源：Wind、方正中期研究院 4.1-7月份地方政府专项债发行量达全年的60% 今年以来，基建作为逆周期调整工具在持续发力，在此背景下，地方政府专项债发行量大幅提高以支持基建。2020年地方政府专项债发行额度将达到3.75万亿元，同比将增加1.6万亿元，上半年地方政府专项债发行进度明显加快，截至今年7月底，新增专项债的发行金额达到2.27万亿元，已经达到全年计划发行总量的60%，1月份单月发行量达到7148亿元，而5月份单月发行量高达9980亿元，创单月历史新高，但6、7月份发行进度显著放慢。从专项债投向来看，在明确了今年专项债投向侧重于基建的前提下，1-8月份有65%的项目收益专项债投向了收费公路，另外轨道交通占比在23%左右。 而7月29日，财政部发布关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知称，对近期下达及后续拟下达的新增专项债券，妥善做好稳投资稳增长和维护债券市场稳定工作，力争在10月底前发行完毕；优化新增专项债券资金投向，坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，如交通基础设施、能源项目、农林水利等；加快新增专项债券资金使用进度，抓紧安排已发行未使用的新增专项债券资金投入使用，做好与近期下达批次的新增专项债券资金使用的衔接。 整体来看，今年地方政府专项债发行呈现出发行总量显著增加、发行进度明显加快、投向基建的比例明显提升等特点，而政策的发力也会对公路建设以及沥青需求形成进一步支持。 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第6页 图3-12：地方政府专项债发行量 数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-13：地方政府项目收益专项债投向 数据来源：Wind、方正中期研究院 四、技术分析 从黄金分割角度看，沥青期价在反弹至0.236、0.382、0.5以及0.618分割线附近均遭遇明显的上升阻力，当前上行至在0.618分割线附近遭遇强阻力，并回调至0.5分割线附近，目前从趋势上看，上行格局并未改变。 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第7页 图4-1：沥青期货走势 数据来源：博易大师、方正中期研究院 五、后市展望 原油维持上行趋势对沥青形成成本支撑。从沥青供需层上看，由于7、8月份降雨增多，公路项目施工难以启动，沥青需求受到明显抑制，在国内高供给的情况下，沥青需求的走弱使得沥青库存出现累积，现货价格持续偏弱。但随着雨季的逐步结束，预计9月份以后沥青需求有望好转，再叠加基建大年的宏观环境支撑，未来几个月沥青需求相对乐观，但供需面整体能否好转还要看需求改善后能否消化当前的高供给。 从沥青价格走势来看，预计随着需求的改善，市场库存压力有所缓解，沥青价格环比有进一步走高的预期，建议中线多单考虑逢低布局，沥青主力2012合约波动区间预计在2650-3000元/吨。 沥青期货月报 请务必阅读最后重要事项 第8页 附：沥青相关股票涨跌幅度 表：石油沥青相关股票及年度涨跌幅（截止8月底） 股票简称 股票代码 股票最新价格 股票年内涨跌幅（%） 华锦股份 000059.SZ 5.19 -10.67 国创高新 002377.SZ 4.16 4.36 华锦股份 000059.SZ 5.19 -10.67 龙洲股份 002682.SZ 4.27 -1.91 集泰股份 002909.SZ 12.89 61.11 宝利国际 300135.SZ 3.16 19.75 森远股份 300210.SZ 4.48 30.99 冠农股份 600251.SH 8.70 59.34 浦东建设 600284.SH 6.76 8.85 中远海特 600428.SH 3.45 -7.75 宝丰能源 600989.SH 12.66 37.34 宝泰隆 601011.SH 3.92 -13.08 中集集团 000039.SZ 9.16 -5.19 盐田港 000088.SZ 7.81 51.14 南京公用 000421.SZ 7.08 57.57 粤高速A 000429.SZ 7.08 -9.19 山东路桥 000498.SZ 5.60 21.63 湖南投资 000548.SZ 4.16 -0.72 城发环境 000885.SZ 12.11 22.13 现代投资 000900.SZ 3.89 -7