2025年上半年,全球天然气市场供需格局发生显著变化。美国天然气市场供应再创新高,需求难以承接,供需缺口显著收窄,年底转向平衡。高气价刺激了美国干气产量和加拿大天然气产量,同时导致煤气逆向转换,即煤电对气电形成反向替代。美国LNG出口在2025年再创新高,主要流向欧洲市场。欧洲天然气市场在2025年1季度主动补充LNG,降低下一取暖季潜在的供需错配。欧洲需求疲软,累库斜率大幅向上,1500亿立方的LNG进口预计足以填补管道气下降产生的缺口。亚洲天然气市场需求整体疲弱,中国LNG进口需求同比大幅下降,日韩则基本持平。投资建议方面,单就基本面而言,欧洲和亚洲需求疲弱且难以短期逆转,美国供需平衡,天然气基本面指向偏空。但地缘风险溢价仍将对气价构成支撑,预计4季度气价将面临下行压力。风险提示方面,地缘局势升级是最大风险,尤其是俄罗斯与伊朗形成联盟的可能性。