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2025 年 6 月 23 日星期一目标价上涨空间25EPS26EPS(%)（美元）（美元）16.1%1.471.58服务邮箱：Service@firstshanghai.com 现价（美元） （美元）HOOD买入78.3591代码评级咨询热线：400-882-1055网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【公司研究】Robinhood Markets（HOOD，买入）：加密复苏最大受益者，政策东风叠加牛市周期以“零佣金”为核心Robinhood Markets, Inc 是一家金融科技公司。它凭借简洁易用的移动和网页平台，以零佣金交易为核心，并提供碎股购买等特色服务，吸引了大量用户，尤其是年轻投资者。其独特盈利模式依赖客户现金利息、融资融券利息以及向高频交易商出售订单流，而非传统佣金。Meme 股热潮以及加密业务的崛起公司在 2020-2021 年的 Meme 股和加密货币（如狗狗币）狂潮中，其平台成为交易核心，用户量激增。近期积极拓展国际市场并优化服务，其“零佣金+加密入口”模式在 2024q4 迎来爆发，其中加密货币交易收入占比首次突破 35%，同时入金客户增至 2520 万，客均资产 5773 美元，有力印证了该商业模式的强劲增长和可持续性。以“金融民主化”为使命公司将股票交易转化为日常移动行为，成为美国增量投资者的核心入口。如今 50%的新入场零售投资者选择 Robinhood，正是对其“金融民主化”使命和“零心理负担”模式成功的终极验证。多样化的产品和服务公司提供覆盖股票、ETF、期权及主流加密货币的交易服务，大幅降低各类投资门槛。其订阅服务提供额外购买力/保证金和专业工具。平台同时打破财富管理高门槛，允许散户小额投资专业 ETF 组合，并辅以投资者教育。精准聚焦千禧一代和 Z 世代该群体对加密货币兴趣浓厚，偏好移动化、便捷化投资，并倾向使用杠杆。平台通过“零佣金+碎股交易”显著降低门槛，依托极简设计和社交功能提升粘性，并积极布局加密货币及国际业务，满足其新兴资产需求。目标价 91.00 美元，首次覆盖给予买入评级“加密复苏引擎 + 全球合规扩张 + 财富管理转型” 三者构成 Robinhood 估值的跃迁。我们看好公司在加密牛市中的爆发力、特朗普账户计划落地带来的资金增量以及加密业务与年轻用户生态的垄断性绑定。因此，给予公司 62xPE，对应目标价 91.00 美元，较前一交易日收盘价格+16%，首次覆盖给予买入评级。风险因素监管与合规风险、业务模式脆弱、用户与竞争风险、运营与财务风险。 - 2 - 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk行业金融服务股价78.35 美元目标价91.00 美元（+16%）市值691.41 亿美元总股本8.82 亿股52 周高/低78.74 美元/13.98 美元每股账面值8.99 美元股价表现 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放【行业评论】科技行业周报：AI 应用持续迭代，海内外推理需求有望共振国产 AI 大模型和应用持续迭代，推陈出新。华为开发者大会 HDC 2025 在松山湖召开，发布了鸿蒙 6.0 和全新鸿蒙智能体框架（Harmony Agent Framework HMAF）。鸿蒙 6.0 的发布标志着全场景能力的跃迁——全新的互联架构、星闪通讯、鸿蒙智能体框架、小艺 AI，可以实现毫秒级交互与多智能体协同。鸿蒙操作系统有望成为全球第一个落地的 AI原生操作系统。字节跳动旗下火山引擎举办 Force 原动力大会·春，发布豆包大模型 1.6、视频生成模型 Seedance 1.0 pro 等新模型，并升级了 Agent 开发平台等 AI云原生服务。其中，豆包大模型 1.6 以颠覆性的统一定价模式，将企业常用区间的每百万 Tokens 价格降至历史低点，实现综合成本降低 63%。综合成本只有豆包 1.5 深度思考模型或 DeepSeek R1 的三分之一。截至 2025 年 5 月底，豆包大模型日均 Tokens 使用量超过 16.4 万亿。行业落地方面，全球 Top 10手机厂商有 9 家和火山引擎深度合作，8 成主流车企接入豆包大模型，已服务 70%的系统重要性银行、数十家券商和基金公司，五成 985 高校用豆包大模型做教学、科研创新。此外，字节跳动旗下的扣子空间推出了全新功能模块——播客音频生成，标志其打通了“文本—代码—音视频”的全流程。在内容创作领域，扣子空间能生成表现自然流畅，几乎听不出“AI 痕迹”的播客。DeepSeek 发布 DeepSeek-R1-0528，更新后的 R1 模型在数学、编程与通用逻辑等多个基准测评中取得了当前国内所有模型中首屈一指的优异成绩，并且在整体表现上已接近其他国际顶尖模型，如 Open AI 的 o3 与谷歌的Gemini-2.5-Pro。此外，该版本还对幻觉、创意、工具调用等能力进行了更新升级。海外方面，谷歌、亚马逊等公司持续加单自研 ASIC 芯片，Meta、OpenAI、xAI 等公司也在加码各自的 ASIC 规划。ASIC 需求旺盛证明了全球推理侧算力需求在快速提升。根据我们的调研，随着亚马逊 AWS 的 Anthropic 和谷歌 GCP 的 Gemini 的ARR（annual recurring revenue）起量，AWS 的 ASIC 芯片 Tranium 系列（包括2/2.5，以及出现延迟的 3）预期 2026 年出货增加至 250 至 300 万颗，谷歌 TPU系列（主要是 6/6E 系列）在 2026 年出货增加至 300 万颗，Meta 的 ASIC 芯片 MTIA系列在 2025 年的出货预期也上调到了 150 万颗。 - 3 - 黄晨+852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk赵绵璐+852-2532 1962mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk行业TMT - 4 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放我们认为国产 AI 大模型和应用的持续迭代，尤其是多模态应用的升级，将提升对算力的需求。我们继续看好国产算力的主线机会。在美国限制先进芯片出口中国的行业大背景下，国产算力替代的紧迫性持续提升，而国产算力在 AI 应用持续迭代铺开的情况下，可用性大幅提升，龙头企业的先发优势将更加明显。海外算力端受益于 CSP 大厂 ARR 起量，ASIC 芯片大幅加单，产业链相关行业如高端 PCB、光模块、服务器 ODM 等景气度上升。此外，我们也建议关注传统的存储、模拟芯片的周期复苏机会。TrendForce 等机构调查数据显示，由于 DRAM 主要供应商将逐步收缩服务器和 PC 用 DDR4 存储的产出，以及美国关税导致买方积极提前备货，2025Q2 价格涨幅超出此前预期，预计2025Q3 在供给持续收敛的情况下，价格仍将持续向上，NAND 端，全球 AI 资本开支向上带动企业级 SSD 需求成长，叠加龙头厂商减产，NAND 价格有望在年内触底向上。建议关注：海外CSP/ASIC产业链：生益电子（688183.SH，未评级），胜宏科技（300476.SH，未评级），天弘科技（CLS.US，未评级），迅达（TTMI.US，未评级），CREDO（CRDO.US）国产算力：寒武纪（688256，买入），中芯国际（0981.HK，买入），海光信息（688041，未评级），翱捷科技（688220，未评级）存储及成熟制程芯片：华虹半导体（1347.HK，买入），兆易创新（603986，未评级），纳芯微（688052，未评级），圣邦股份（300661，未评级），美光（MU.US，未评级）等行业及公司动态1.6 月 20 日，AWS 正借助 ASIC 削弱 Nvidia 在 AI 芯片的领导地位。据 CNBC 报道，AWS 即将宣布其 CPU 芯片——Graviton4 的更新，预计将提供每秒 600Gbps 的网络频宽，将成为公有云的最高水准。此外，AWS 在 AI 算力 ASIC 上也有不俗的竞争力。2024 年底，其发布了 Project Rainier 计划，为旗下初创公司Anthropic 打造超级 AI 电脑，用于训练 Claude 大模型。2.6 月 20 日，AI 带动 NAND 控制器升级，Gen6 传输速度将比 Gen5 翻倍，目前已有美光、慧荣科技、韩国 Fadu 等公司宣布进军数据中芯用 Gen6 控制器市场。相比生成式 AI 之前推出的 PCIe Gen5 控制器，Gen6 将针对 AI 进行专门优化，传输速度将达到 28GB/s，相比 Gen5 性能翻倍。业内预计 2026 年开始导入Gen6。3.6 月 20 日，传三星 HBM3E 通过博通认证，未来将争取 Nvidia 的突破。此前，在 AMD 发布的 MI350X 和 MI355X 上，搭载了三星的 HBM3E，显示了三星在 HBM市场开始展开反攻。4.6 月 20 日，据路透社消息，特斯拉已向少量客户发出 Robotaxi 测试邀请，参与其在德州奥斯汀的有限度测试。预计相关测试将在 6 月 22 日正式展开。马斯克表示关注测试阶段的安全问题，会有专人远程监测运行状况，同时测试时会有安全员全程坐在副驾侧。5.6 月 20 日，华为开发者大会 HDC 2025 在松山湖召开，发布了鸿蒙 6.0 和全新 - 5 -本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放鸿蒙智能体框架（Harmony Agent Framework HMAF）。鸿蒙 6.0 的发布标志着全场景能力的跃迁——全新的互联架构、星闪通讯、鸿蒙智能体框架、小艺AI，可以实现毫秒级交互与多智能体协同。鸿蒙操作系统有望成为全球第一个落地的 AI 原生操作系统。6.6 月 19 日，谷歌对Gemini 2.5全系大模型进行重磅更新，Gemini 2.5 Pro及Flash发布正式版并进入稳定运行阶段，同时推出轻量版模型Gemini 2.5Flash-Lite的预览版。Flash-Lite 被定位为该系列模型中推理最快，成本效益最高的模型，在代码、翻译、推理等任务中综合性能显著优于上一代 2.0 模型，同时在响应速度上显著提升。7.6 月 19 日，阿里巴巴 AI 应用——通义 APP 升级翻译功能，覆盖文字、同传、文档、图片四大场景，支持 119 种语言和方言互译，在准确率、专业性、交互体验等维度实现全面跃升。无论是办公、学术、阅读还是旅游出行，通义APP 都能提供真正“全场景、全模态”的翻译解决方案。8.6 月 19 日，知名分析师郭明錤爆料，苹果供应商富士康预计将于 2025 年第三季度末或第四季度初正式开始生产“折叠屏 iPhone”。截至目前，苹果首款折叠屏 iPhone 的许多零部件的规格，包括备受市场关注的铰链轴承，尚未最终确定。目前已经确定的一个部件是该设备的可折叠显示屏。三星显示计划明年为这款设备生产 700 万至 800 万块可折叠面板。郭预计该产品 2-3 年生命周期的销量有望达到 1,500-2,000 万部，主要原因为其高端售价影响销售。9.6 月 17 日，Gartner 预测，2030 年守护型智能体（Guardian Agent）将在未来 AI 智能体中占据 10-15%的市场份额。守护型智能体可自动审查、监视、保护 AI 智能体行为，应对潜在风险。Gartner 预计，到 2028 年，70%的 AI应用将采用多智能体架构，守护型智能体需求将持续提升。10.6 月 17 日，YOLE 预测，AI 热潮正加速 CPO 在数据中心的应用，收入规模将从2024 年的数千万美元，提升至 2030 年的 81 亿美元。11.阿里巴巴旗下通义千问团队近日正式宣