宏观高频跟踪周报：实物工作量季节性转淡，电力基建维持韧性

▫地产：“小阳春”后，在价格表现相对偏弱的背景下，近期有走弱压力。后续来看，地产销售链或仍朝库存下降→房价企稳→销售回暖→竣工回升→房企流动性回归健康→增量商品房这一链条传导，复苏时间或相对较长。四大一线城市房价本周环比下行为主，本周北京中原报价指数为11.93，同比-43.75%，环比-1.81%，本周上海中原报价指数为16.60，同比-33.60%，环比-5.20%，本周广州中原报价指数为24.03，同比7.52%，环比5.67%，本周深圳中原报价指数为32.90，同比-6.85%，环比9.34%。销售方面，本周新房销售环比下降，二手房销售环比上升。本周41城商品房成交面积为166.44万平米，同比-31.89%，环比-14.37%。本周19城二手房成交面积为200.06万平米，同比-0.82%，环比3.40%。本周百城土地供应面积为213.79万平米，当周环比-49.98%。▫基建：基建进入淡季，实物工作量季节性下降。一方面，当前户外施工进入传统淡季，另一方面，2025年一季度资金发行量环比弱于2024年四季度，按照资金发行领先实物工作量3个月时间推算，近期实物工作量或有所下滑。项目方面，2025年5月，全国各地共开工337个项目，总投资额约1468.85亿元，同比-94%。实物工作量方面，螺纹钢、线材环比回升，水泥环比下行。上周螺纹表观消费量为219.19万吨，环比变化-0.78万吨。上周线材表观消费量为88.7万吨，环比变化4.81万吨。当周全国水泥出库量为278.1万吨，环比变化-8.25万吨。其中水泥直供量与基建需求更为相关。当周水泥直供量为167万吨，环比变化-2万吨。▫制造业：各类商品销售表现符合季节性，抢出口背景下制造业整体保持韧性。工程机械：5月挖掘机销量为18202台，环比下降；5月挖掘机内销为8392台，环比下降。汽车：当周厂家零售乘用车日均销量为5.27万辆，环比上升；家电：近期家电零售以环比下降为主。当周空调零售量为144.27万台，环比21.12%。当周洗衣机零售量为64.2万台，环比-9.98%。当周冰箱冷柜零售量为78.26万台，环比-3.42%。▫通胀与出口：食品价格环比回落，能源与工业品价格环比回升；港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量与运价均环比回落。▫风险因素：基建发力不及预期；地产需求超预期。核心观点：实物工作量季节性转淡，电力基建维持韧性重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2资料来源：Mysteel Wind中信期货研究所 地产01 地产：新房销售以环比回落为主全国30城商品房成交面积二线城市成交面积重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地产：二手房销售季节性环比回落全国19城二手房成交面积二线城市二手房成交面积（11城）重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地产：土地成交继续保持低位百城土地供应面积百城土地成交额重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地产：北上房价环比下行北京：中原报价指数广州：中原报价指数重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地产前端实物工作量表现符合季节性线材表观消费量重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。•上周螺纹表观消费量为219.19万吨，环比变化-0.78万吨。•上周线材表观消费量为88.7万吨，环比变化4.81万吨。•上周混凝土发运量为1395100立方米，环比变化31500立方米。 地产前端实物工作量表现符合季节性水泥熟料库容比重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。•当周水泥熟料产能利用率为65.92%，环比变化6.4个百分点。•当周水泥熟料库容比为59.58%，环比变化0.52个百分点。•当周混凝土产能利用率为6.97，环比变化0.16个百分点。 地产前端实物工作量表现符合季节性水泥直供量重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。•当周全国水泥出库量为278.1万吨，环比变化-8.25万吨。•其中水泥直供量与基建需求更为相关。当周水泥直供量为167万吨，环比变化-2万吨。•当周房建+水泥水泥出库量为111.1万吨，环比变化-6.3万吨。 地产后端实物工作量：玻璃产量环比上升，消费环比下降玻璃产量玻璃库存重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地产后端实物工作量：PVC库存持续下降PVC产量PVC社会库存重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基建02 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。▫2025年发行情况：截止至5月30日，5月共公告发行4432亿元，有所加速，4月发行2301亿元。截止至6月27日，6新增专项债共公告发行约4637亿元，六月下旬专项债发行显著加快。▫2025年专项债拟发行额度4.4万亿元，2024年专项债额度为3.9万亿元。会议提出“重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。尽管总量额度上升的确定性较高，但其中能够落地于基建的比例或有所下降。一方面，从24年起，每年将抽取8000亿额度的专项债用于化解存量债务，此笔资金的减少在今年的基建实物工作量上已有明确体现。另一方面，25年或增设允许专项债用于收购土地以及存量房，这可能将进一步侵蚀投向基建的比例。基建资金：六月下旬专项债发行显著加快050001000015000200002500030000350004000045000W1W4W7W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52亿元新增专项债发行节奏2021202220232024 14新增专项债发行额（周）周新增专项债实际发行4068亿元，目前累计额20972亿元资料来源：Wind，财政部，中信期货研究所20250100020003000400050006000W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51亿元202320242025 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。基建项目端：5月重大项目开工处于季节性低位新开工项目投资额与基建投资增速有一定的相关性▫据Mysteel不完全统计，2025年5月，全国各地共开工337个项目，总投资额约1468.85亿元。▫4月份，四大建筑央企新签合同额为4491亿元，同比-1.3%。-5051015200200004000060000800001000001200001400002021/012021/08 2022/032022/102023/052023/122024/072025/02%亿元重大项目开工投资额基建投资当月增速（右轴） 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。▫2025年发行情况：截止至5月30日，5月共公告发行4432亿元，有所加速，4月发行2301亿元。但进入六月，整体发行节奏有放缓，截止至6月27日，6月新增专项债共公告发行约4637亿元，六月下旬专项债发行显著加快。▫2025年专项债拟发行额度4.4万亿元，2024年专项债额度为3.9万亿元。会议提出“重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”。尽管总量额度上升的确定性较高，但其中能够落地于基建的比例或有所下降。一方面，从24年起，每年将抽取8000亿额度的专项债用于化解存量债务，此笔资金的减少在今年的基建实物工作量上已有明确体现。另一方面，25年或增设允许专项债用于收购土地以及存量房，这可能将进一步侵蚀投向基建的比例。基建资金：六月下旬专项债发行显著加快050001000015000200002500030000350004000045000W1W4W7W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52亿元新增专项债发行节奏2021202220232024 16新增专项债发行额（周）当周新增专项债实际发行4068亿元，目前累计额20972亿元资料来源：Wind，财政部，中信期货研究所20250100020003000400050006000W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51亿元202320242025 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。基建实物工作量指数交通基建实物工作量指数当周基建实物工作量指数为46.56，同比-2.08%020406080100W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49W52基建实物工作量指数2022202320242025020406080100W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49W52交通实物工作量指数2022202320242025 基建实物工作量：周度开工率环比回升电线电缆月度开工率电解铜制杆周度开工率重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基建实物工作量：铁路、道路运输业环比走弱全国水泥出货率大小螺纹价差重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基建实物工作量：沥青出货量总体