有色金属早报

2025-6-24地缘局势缓和原油价格回落，美联储降息预期升温，铜价震荡回升，昨日伦铜收涨0.35%至9694美元/吨，沪铜主力合约收至78450元/吨。产业层面，昨日LME库存减少3325至95875吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至43.2%，Cash/3M升水280美元/吨。国内方面，周末社会库存减少逾1万吨，保税区库存微降，昨日上期所铜仓单减少0.8至2.6万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货90元/吨，临近年中节点现货成交情绪偏弱，基差报价下调，货源相对偏紧限制了跌幅。广东地区库存继续减少，现货升水期货下调至60元/吨，持货商主动降价出货，交投一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至2500元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1020元/吨，废铜替代优势略升。价格层面，海外地缘局势缓和，市场风险偏好有所回升。产业上看铜原料市场维持紧张格局，叠加LME铜库存降至低位引发现货升水显著走强，可能支持短期价格冲高，但消费韧性有所下降将限制价格向上高度，总体单边价格或震荡冲高。套利方面，如果进口亏损进一步扩大，沪铜期货结构有望继续走强。今日沪铜主力运行区间参考：77600-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9550-9800美元/吨。地缘局势缓和油价冲高后大幅走弱，铝价亦冲高回落，外盘表现强于内盘，昨日伦铝收涨1.19%至2592美元/吨，沪铝主力合约收至20445元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量66.6万手，环比增加1.9万手，期货仓单减少0.3至4.8万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内铝锭社会库存录得46.4万吨，较上周四增加1.5万吨，较上周一增加0.6万吨，主流消费地铝棒库存14.5万吨，较上周四增加1.0万吨，昨日铝棒加工费震荡略升。现货方面，昨日华东现货升水期货160元/吨，环比下调20元/吨，下游接货意愿一般，刚需采购为主。外盘方面，昨日LME铝库存34.1万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至5.6%，Cash/3M维持升水。展望后市，海外地缘局势边际缓和，需求预期有所改善，但成本端推动力下降。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，LME铝库存同样处于低位，现货紧张叠加风险情绪边际改善，铝价支撑较强，但价格抬升和淡季效应下，价格上方高度受限，短期铝价预计震荡为主。今日国内主力合约运行区间参考：20200-20700元/ 铜铝吨；伦铝3M运行区间参考：2520-2620美元/吨。 铅周一沪铅指数收涨0.57%至16926元/吨，单边交易总持仓8.1万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨16至1998美元/吨，总持仓15.4万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10225元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.38万吨，内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得28.41万吨，LME铅锭注销仓单录得7.17万吨。外盘cash-3S合约基差-28.49美元/吨，3-15价差-62.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.181，铅锭进口盈亏为-576.3元/吨。据钢联数据，国内社会库存微降至4.98万吨。总体来看：进出口数据公布后，原先出口流向较多的越南、美国均出现较大减量，虽然马来西亚与沙特阿拉伯近两个月增加了对启动铅蓄电池的进口，但铅酸蓄电池整体出口增速下滑较大，1-5月累计出口量与去年大体持平，下游消费维持较弱。银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位。再生铅利润维持低位，近两周冶炼企业铅锭成品库存虽然边际去化，但弱消费压制下预计铅价维持偏弱运行。锌周一沪锌指数收涨0.44%至21774元/吨，单边交易总持仓25.96万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨23.5至2648.5美元/吨，总持仓20.8万手。SMM0#锌锭均价21950元/吨，上海基差100元/吨，天津基差80元/吨，广东基差195元/吨，沪粤价差-95元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.77万吨，内盘上海地区基差100元/吨，连续合约-连一合约价差200元/吨。LME锌锭库存录得12.62万吨，LME锌锭注销仓单录得3.23万吨。外盘cash-3S合约基差-24.65美元/吨，3-15价差-43.54美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.139，锌锭进口盈亏为-642.97元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至7.78万吨。总体来看：进出口数据公布后，5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期。当前锌产业正处于过剩锌矿转化为锌锭的过程中，锌锭放量预期较高。但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，此外，部分锌锭以直发下游的形式转化为在途库存，无法较好体现在社会库存的累库。据SMM信息，华南地区部分锌冶炼厂周末受大雨天气影响，生产正常但地面积水影响运输受限，仓库到货减少，目前正在逐步恢复中。6月21日以军对伊朗南部阿巴斯港地区发动空袭，目标是包括无人机仓库在内的武器设施，该港口是伊朗非石油货物进出口枢纽，或将一定程度影响伊朗锌矿出口，地缘扰动加大行情波动性。 锡2025年6月23日，沪锡主力合约收盘价261880元/吨，较前日上涨0.51%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少58吨，现为6444吨。LME库存较前日减少30吨，现为2145吨。上海现货锡锭成交价格261000-263000元/吨，均价262000元/吨，较上一交易日持平。上游云南40%锡精矿报收249800元/吨，较前日下跌1500元/吨。供给端，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，叠加缅甸南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨，国内锡矿短期供应紧缺明显。需求端，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱，以“小批量、多批次”采购策略为主。整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美镍周一镍价弱势运行。镍矿端，下游铁厂成本利润倒挂严重，对过高镍矿价格接受意愿普遍偏低，同时随着雨季影响结束，镍矿格局也有望小幅改善，后市镍矿价格或有所回落，昨日印尼1.6%品位镍矿价格报53.91美元/湿吨，较前日持平。镍铁方面，下游不锈钢行情弱势施压镍铁。需求端不锈钢表现弱势，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行。中间品方面，镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落。硫酸镍方面，需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势背景下硫酸镍价格跟随中间品回落。精炼镍方面，精炼镍现货成交整体尚可，贸易商出货意愿较高，现货升贴水持稳运行。综合而言，精炼镍供需格局过剩格局不改，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情，后市应关注印尼镍矿价格变动。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报59,677元，较上一工作日-0.17%，其中MMLC电池级碳酸锂报价58,900-60,900元，均价较上一工作日-100元（-0.17%），工业级碳酸锂报价58,000-59,000元，均价较前日-0.17%。LC2509合约收盘价59,120元，较前日收盘价+0.37%。贸易市场电池级碳酸锂现货升贴水均价为0元。碳酸锂供给出清缓慢，矿价下移利润分配重塑，国内锂盐生产 元/吨。约运行区间参考14500-16500美元/吨。 显现出较强的韧性。而下游进入传统年中淡季，边际增量回落，历史新高的国内碳酸锂库存压制锂价高度。供需根本矛盾修复尚需时日，若缺少供给扰动和宏观驱动，锂价或面临较大抛压，短期需警惕走弱风险。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间58,400-59,500元/吨。氧化铝2025年6月23日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.49%至2897元/吨，单边交易总持仓43万手，较前一交易日减少0.5万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别下跌15元/吨、15元/吨、30元/吨、25元/吨、25元/吨和20元/吨。基差方面，山东现货价格报3135元/吨，升水07合约135元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报-98元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周一期货仓单报3.75万吨，较前一交易日减少0.54万吨。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价短期预计有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，预计期价将维持偏弱震荡，建议逢高布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2750-3100元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周一下午15：00不锈钢主力合约收12390元/吨，当日-0.92%(-115)，单边持仓30.58万手，较上一交易日+25926手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，较前日-50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12650元/吨，较前日-50；佛山基差-40(+65)，无锡基差60(+65)；佛山宏旺201报8250元/吨，较前日-50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8950元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得113903吨，较前日-186。据钢联数据，社会库存增加至115.74万吨，环比增加1.04%，其中300系库存69.21万吨，环比增加0.89%。当前高镍铁和高碳铬铁生产商正承受较大的成本压力。一方面，原材料价格维持高位使得钢厂难以压低采购价格；另一方面，钢厂自身面临高库存与成本压力的双重困境，持续降价反而会抑制市场成交意愿。叠加内需疲软和外部贸易环境恶化的影响，市场观望情绪浓厚，短期内价格缺乏回升动力。 有色金属重要日常数据汇总表SHFE库存（周）库存增减（周）期货库存库存增减SHFE持仓100814(1129)25528(8354)525239104484(5517)48422(2707)66585742864(2602)7719(1024)25957751291148043760(100)8099525304(389)21478(191)1992974.34 (-0.04）2 0 2 5 年 6 月 2 3 日日 频 数 据2 0 2 5 年 6 月 2 3 日重 要 汇 率 利 率美国十年期国债收益率2 0 2 5 年 6 月 2 4 日无 风 险 套 利 监 控沪锌(241)(421)(398)(639)(788)(1007) 铜图2：SHFE库存及仓单（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心图4：SHFE基差价差（元/吨）与库存变动（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心图6：SHFE收盘价（元/吨）与总持仓（手）数据来源：WIND、五矿期货研究中心(20000)(10000) 010000200003000040000SHFE期货库存增减连续-连三280000380000480000580000680000持仓量 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图3：LME基差价差（美元/吨）与库存变动（吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心图5：LME收盘价（美元/吨）数据来源：WIND、五矿期货研究中心(10000)010000200003000040000LME